原油周报：底部震荡

2025年3月16日 原油周报 报告要点： 创元研究 周五WTI、Brent收盘分别报66.76、70.15，OPEC意外增产夯实了2季度开始油价去库转累库的预期，虽然关税政策的影响市场仍在评估中，但美国经济数据的转弱已然带来衰退担忧，多数机构下调今年的石油需求预期和油价预期，多重因素影响下油价大跌破位后，本周油价底部震荡。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 供应面，OPEC3月报显示OPEC+2月产量环比增加36.3至4101万桶/日的水平，其中OPEC国家普遍增产，非OPEC成员国中哈萨克斯坦锐增19.8万桶/日，超过OPEC+的对其146.8万桶/日的产量配额，哈国能源部表示计划采取措施削减产量。美国原油产量持续缓慢增长。4月开始，OPEC+即将逐步恢复220万桶/日的供应，增加全球石油过剩压力。需求端来看，原油大跌带动炼油端利润改善，但并未看到明显的需求改善，反而美国经济数据的转弱和2月下旬以来美股的持续大跌带来了美国经济衰退的担忧，施压石油需求前景。从3月机构月报来看，EIA、IEA均调降今年的需求增速预期，OPEC依旧相对乐观，维持对今明两年的需求增速预期， 综合来看，供需双端施压，原油平衡表二季度开始去库转累库并且累库幅度预期增加，油价维持弱势，并且美俄关系改善带来的供应侧风险和贸易战下的需求侧风险仍有待观察，油市利多难寻。不过，由于原油低库存格局，需警惕制裁措施或经济超预期表现带来的上行风险。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................41.3裂解价差................................................................41.4资金动向................................................................6 二、供需面......................................................7 2.1OPEC...................................................................72.2美国...................................................................72.3中国..................................................................10 三、供需平衡展望...............................................12 四、总结......................................................12 一、价格表现 1.1走势回顾 周五WTI、Brent收盘分别报66.76、70.15，在受到美国经济衰退担忧、OPEC意外增产、美俄关系改善和贸易战升级影响下油价大跌破位，本周油价底部震荡。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 欧美汽油裂差走强，柴油裂差走弱。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 WTI减仓2.3万手，布伦特增仓4.4万手。投机资金来看，美油净多持仓增加0.9万手，多头变动较小，空头减仓为主；布油净多持仓减少0.9万手，多头减仓较多，空头也有减仓。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1OPEC OPEC3月报显示2月份欧佩克+原油产量平均为4101万桶/日，比1月份增加36.3万桶/日，其中哈萨克斯坦增产幅度最大。 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：IEA、创元研究 2.2美国 至3月7当周，美国商业原油累库幅度不及预期，SPR连续三周持平后首 次增长，三大成品油同时去库。需求方面，炼厂开工+0.6%，石油产品表需增长幅度超5%。原油产量继续小幅增加0.67万桶/日至1357.8万桶/日。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 2.3中国 本周国内原油加工量环比回升，主因主营炼厂加工量增长。2月中旬以来伴随原油价格下跌，炼厂利润持续被动改善。年后汽油价格回落，地炼汽油炼油毛利季节性下滑，当前稳定。 海关总署周五公布的数据显示，2025年1-2月，中国原油进口量为8385万吨，约合1038万桶/日，较去年同期下降5%，主要由于美国对运输俄罗斯和伊朗石油的船舶实施更严格的制裁，以及中国港口禁令导致流入全球最大进口国的原油流量放缓。 资料来源：国家统计局、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 四、总结 周五WTI、Brent收盘分别报66.76、70.15，OPEC意外增产夯实了2季度开始油价去库转累库的预期，虽然关税政策的影响市场仍在评估中，但美国经济数据的转弱已然带来衰退担忧，多数机构下调今年的石油需求预期和油价预期，多重因素影响下油价大跌破位后，本周油价底部震荡。 供应面，OPEC3月报显示OPEC+2月产量环比增加36.3至4101万桶/日的水平，其中OPEC国家普遍增产，非OPEC成员国中哈萨克斯坦锐增19.8万桶/日，超过OPEC+的对其146.8万桶/日的产量配额，哈国能源部表示计划采取措施削减产量。美国原油产量持续缓慢增长。4月开始，OPEC+即将逐步恢复220万桶/日的供应，增加全球石油过剩压力。需求端来看，原油大跌带动炼油端利润改善，但并未看到明显的需求改善，反而美国经济数据的转弱和2月下旬以来美股的持续大跌带来了美国经济衰退的担忧，施压石油需求前景。从3月机构月报来看，EIA、IEA均调降今年的需求增速预期，OPEC依旧相对乐观，维持对今明两年的需求增速预期， 综合来看，供需双端施压，原油平衡表二季度开始去库转累库并且累库幅度预期增加，油价维持弱势，并且美俄关系改善带来的供应侧风险和贸易战下的需求侧风险仍有待观察，油市利多难寻。不过，由于原油低库存格局，需警惕制裁措施或经济超预期表现带来的上行风险。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从 业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号： 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注