哪些资产还可配？

回顾：年度策略+《大象起舞》系列长期推荐科技+红利，并阶段提示红利超额机会。1月初以来持续建议关注科创增量资金行情，至今涨幅11.6%；2月初以来强调港股科技兼具胜率&赔率，至今涨幅同样达到11%。 两会政策驱动A股加速重估。美元指数走弱继续构建有利于中国资产重估的良好外部环境，两会政策落地进一步提升市场风险偏好，参考过往经验，两会后可以进一步关注围绕着小盘/主题/成长/科技的进攻行情。除了成长外，当前顺周期也具备较高配置价值，具体而言：1）工程机械兼具主题（人型机器人）和行业周期（销售旺季+更新换代+内外销量景气+开工好转）属性，是今年重点关注行业；2）汽车和大众消费受益于消费补贴、提振消费、内生修复，中观高频数据表现景气；3）钢铁和有色分别受益于铁矿价格下跌利润修复、黄金铜价格持续上涨；4）城商行相对大行补涨，地产缓和对其边际改善更为明显。中期继续看好科技三大主线：人形机器人、AI+、低空经济。 中国资产具备全球比较优势。 1）美元走弱是行情重要转折点之一。1月13日美元指数见顶开始大幅回落，也是本轮全A指数行情的起点。近期美国各类经济数据加速回落、中美降息同时暂停，中美货币政策分歧和中美利差收窄，进一步驱动人民币汇率走强。上周海湖庄园计划（Mar-a-Lago Accord，类比1985年广场协议和1944年布雷顿森林协议）也被广泛报道，特朗普政府可能强迫美国债权国接受100年期不可交易“世纪债券”来缓和美债利率压力、推动美元走弱和美国出口，其他举措还包括让美国盟友承担更多安全领域的财政开支、贸易关税调整、数字货币战略储备等等。美元回落推动全球资金轮动，欧洲（受益俄乌冲突缓和）和中国最为受益，印度、韩国等市场持续走弱。 2）中国资产具备比较优势。经济走弱、deepseek产业冲击、关税通胀等压制海外市场，令全球资金寻找具备比较优势方向，就中国资产来看：a）基本面是根本，地产、汽车、大众消费等高频经济数据回暖，企业盈利预期触底；b）性价比突出，从蓝筹股股息率和科技指数估值来看，中国资产相对美股被拉开较大距离；c）对于中国尤其科技领域的龙头公司，发展前景、投资信心、风险偏好开始重新评估和回升。 3）向后看，海外风险相对有限，利于中国资产修复。尽管美国经济数据回落、美股波动加大，但今年依然呈现“软着陆”特征，即便市场短期冲击、可能也仅类似2018年-2019年。特朗普政府着力缓和俄乌冲突、削弱原油价格已初见成效，美联储降息路径可能再次向宽松方向偏移。中美博弈方面，依然维持此前观点：上半年特朗普政府焦点在于解决通胀问题，同时市场对于相关预期较为充分，影响相对有限。 两会符合预期，加快中国资产重估，会后关注进攻行情。 1）指标方面，GDP~5%，CPI从~3%降至~2%（改善供需、维持价格），就业等不变。 2）财政方面，赤字率4%、超长特别国债1.3万亿、特别国债5000亿补充国有大行资本金、地方政府专项债4.4万亿。 3）货币方面，“适度宽松”延续中央经济工作会议积极表态，降准降息等待美联储降息清晰、人民币汇率稳定后展开。 4）任务方面，全方位扩大内需摆在首位，提振消费、提高投资收益、全方位扩大国内需求；发展新质生产力是第二大任务，提及人工智能+、商业航天/低空经济、生物制造/量子科技/具身智能/6G等。 5）此外，消费税是财税改革焦点、房地产市场止跌回稳、化解地方政府债务风险等回顾历年两会行情经验，节后关注进攻机会：会中稳会后升，布局会后进攻行情。会中平均-0.5%、胜率47%，会后平均+3.5%、胜率60%。会后往往主题成长遍地开花。 除14、17年强复苏预期，小盘/成长/TMT主线贯穿始终，会前会后行情延续性较强。 梳理当前成长板块：1）年初至今成长板块业绩上修领先，包括计算机（计算机设备、软件开发）、电子（光学光电子）、军工、医疗器械等。 2）TMT行情逐渐扩散（各类应用方向公司接棒行情），成交拥挤度下降，增加了行情的可持续性。 3）首批科创综ETF上市为市场注入增量（共募集224亿元），较A500更快、关联31支科综联接、指增基金申报发行。 4）低空经济（整机&零部件/基建/运营商）有望在两会政策催化下低位补涨，AI应用行情继续扩散（金融/医疗/教育等），人形机器人关注2025年量产落地的业绩兑现度（海外特斯拉链+国内宇树/华为链）。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 1回顾与观点 两会政策驱动A股加速重估。美元指数走弱继续构建有利于中国资产重估的良好外部环境，两会政策落地进一步提升市场风险偏好，参考过往经验，两会后可以进一步关注围绕着小盘/主题/成长/科技的进攻行情。 除了成长外，当前顺周期也具备较高配置价值，具体而言： 1）工程机械兼具主题（人型机器人）和行业周期（销售旺季+更新换代+内外销量景气+开工好转）属性，是今年重点关注行业； 2）汽车和大众消费受益消费补贴、提振消费、内生修复，中观高频数据表现景气； 3）钢铁和有色分别受益于铁矿价格下跌利润修复、黄金铜价格持续上涨； 4）城商行相对大行补涨，地产缓和对其边际改善更为明显。 中期继续看好科技三大主线：人形机器人、AI+、低空经济。 中国资产具备全球比较优势。 1）美元走弱是行情重要转折点之一。1月13日美元指数见顶开始大幅回落，也是本轮全A指数行情的起点。近期美国各类经济数据加速回落、中美降息同时暂停，中美货币政策分歧和中美利差收窄，进一步驱动人民币汇率走强。上周海湖庄园计划（Mar-a-Lago Accord，类比1985年广场协议和1944年布雷顿森林协议）也被广泛报道，特朗普政府可能强迫美国债权国接受100年期不可交易“世纪债券”来缓和美债利率压力、推动美元走弱和美国出口，其他举措还包括让美国盟友承担更多安全领域的财政开支、贸易关税调整、数字货币战略储备等等。美元回落推动全球资金轮动，欧洲（受益俄乌冲突缓和）和中国最为受益，印度、韩国等市场持续走弱。 2）中国资产具备比较优势。经济走弱、deepseek产业冲击、关税通胀等压制海外市场，令全球资金寻找具备比较优势方向，就中国资产来看：a）基本面是根本，地产、汽车、大众消费等高频经济数据回暖，企业盈利预期触底；b）性价比突出，从蓝筹股股息率和科技指数估值来看，中国资产相对美股被拉开较大距离；c）对于中国尤其科技领域的龙头公司，发展前景、投资信心、风险偏好开始重新评估和回升。 3）向后看，海外风险相对有限，利于中国资产修复。尽管美国经济数据回落、美股波动加大，但今年依然呈现“软着陆”特征，即便市场短期冲击、可能也仅类似2018年-2019年。特朗普政府着力缓和俄乌冲突、削弱原油价格已初见成效，美联储降息路径可能再次向宽松方向偏移。中美博弈方面，依然维持此前观点：上半年特朗普政府焦点在于解决通胀问题，同时市场对于相关预期较为充分，影响相对有限。 两会符合预期，加快中国资产重估，会后关注进攻行情。 1）指标方面，GDP~5%，CPI从~3%降至~2%（改善供需、维持价格），就业不变。 2）财政方面，赤字率4%、超长特别国债1.3万亿、特别国债5000亿补充国有大行资本金、地方政府专项债4.4万亿。 3）货币方面，“适度宽松”延续中央经济工作会议积极表态，降准降息等待美联储降息清晰、人民币汇率稳定后展开。 4）任务方面，全方位扩大内需摆在首位，提振消费、提高投资收益、全方位扩大国内需求；发展新质生产力是第二大任务，提及人工智能+、商业航天/低空经济、生物制造/量子科技/具身智能/6G等。 5）此外，消费税是财税改革焦点、房地产市场止跌回稳、化解地方政府债务风险等。 回顾历年两会行情经验，节后关注进攻机会：会中稳会后升，布局会后进攻行情。 会中平均-0.5%、胜率47%，会后平均+3.5%、胜率60%。会后往往主题成长遍地开花。除14、17年强复苏预期，小盘/成长/TMT主线贯穿始终，会前会后行情延续性较强。 梳理当前成长板块：1）年初至今成长板块业绩上修领先，包括计算机（计算机设备、软件开发）、电子（光学光电子）、军工、医疗器械等。 2）TMT行情逐渐扩散（各类应用方向公司接棒行情），成交拥挤度下降，增加了行情的可持续性。 3）首批科创综ETF上市为市场注入增量（共募集224亿元），较A500更快、关联31支科综联接、指增基金申报发行。 4）低空经济（整机&零部件/基建/运营商）有望在两会政策催化下低位补涨，AI应用行情继续扩散（金融/医疗/教育等），人形机器人关注2025年量产落地的业绩兑现度（海外特斯拉链+国内宇树/华为链）。 2核心图表跟踪 图1.1月13日美元指数见顶是本轮A股指数行情起点 图2.近期美国经济数据普遍低于预期 图3.中美货币政策分歧和中美利差收窄，推动美元走弱 图4.全球资金腾挪，中国和欧洲股市领涨2025年 图5.中国经济高频数据持续回暖类似2021年 图6.2025年万得全A预期EPS有所上修 图7.蓝筹指数股息率比较 图8.科技指数PE TTM比较 图9.美国制造业PMI回暖，油价则维持回落 图10.美联储降息预期 图11.两会交易节奏：会前提前买入，会中等待，会后再上攻 图12.两会&之后市场风格：两会前占优市值&风格往往延续 图13.自动化设备、光学光电子行业预期上调超10%比例最高 图14.三大主题指数市场表现 图15.三大主题指数换手率 3风险提示 美国经济衰退风险：美国周期已至高位，叠加特朗普减少开支的政策波动可能负面影响先至、降息提前结束等风险，存在美国景气周期高位回落可能，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加景气周期见顶风险、美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。