周策略

2025/03/17星期一 宏观金融类 股指 上周指数涨跌幅：上证指数+1.39%，创业板指+0.97%，上证50+2.18%，沪深300+1.59%，中证500+1.43%，中证1000+0.97%。 经济与企业盈利：2月PMI环比回升，降息、化债等多项政策落地有望推动经济进一步复苏；上市公司三季报方面，非金融行业业绩增速延续下滑态势，金融业在股票国债等资产价格上涨情况下产生了大量的资产价值变动收益，业绩出现改善。 利率与信用环境：10Y国债利率回升，信用债利率小幅上升，信用利差下行；中国2月社融略低于预期；DR007利率变动不大，流动性中性。 资金面：偏股型基金发行量边际减少；ETF基金净申购量边际增加；融资余额继续增加；重要股东净减持金额增加；IPO批文数量不变。 宏观消息面： 1、央行：实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息，加强重大战略、重点领域和薄弱环节的金融服务；2、呼和浩特发布育儿补贴细则：生育一孩补贴1万、二孩补贴5万、三孩补贴10万；3、深圳市有关部门表示，国家有关部门正研究育儿补贴方案；4、公募基金改革方案细则即将出炉，对于基金经理的考核，要求三年以上的业绩比例不低于80%，五年以上的业绩比例不低于50%；5、光伏硅料-组件环节主要企业再度召开会议，对硅片-组件上半年配额重新调整，上半年每个季度出现了1%-3%的上调；6、特朗普对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税的举措，多国进行反制；7、美国2月CPI同比上涨2.8%，核心CPI增速降至四年最低。 资金面：融资额-61.30亿；隔夜Shibor利率+4.00bp至1.8110%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-2.86bp至3.2558%，十年期国债利率+0.77bp至1.8416%，信用利差-3.63bp至141bp；美国10年期利率+4.00bp至4.31%，中美利差-3.23bp至-247bp。 市盈率：沪深300:12.82，中证500:29.29，中证1000:39.71，上证50:10.97。 市净率：沪深300:1.38，中证500:1.92，中证1000:2.21，上证50:1.23。 股息率：沪深300:3.33%，中证500:1.74%，中证1000:1.38%，上证50:4.19%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.16%/+0.04%/-0.42%/-1.56%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.06%/-0.74%/-2.38%/-4.29%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.13%/-1.07%/-3.09%/-5.50%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.24%/+0.25%/+0.20%/-1.09%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，2月M1因春节错位因素偏弱。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，两会也释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果 不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 经济及政策：2月信贷数据略低于预期，显示出实体信贷仍较疲弱，国内经济数据的改善主要集中在政策发力的领域，更多的数据修复仍需时间验证。海外方面，美国部分经济指标近期有走弱迹象。 1.2025年2月新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元；2月社会融资增量为2.23万亿元，同比多增7374亿元；2月M1同比增速为0.1%，M2同比增速为7.0%。总体2月份金融数据不及预期，社融主要由政府债带动，居民和企业部门融资依然偏弱。加之债务置换影响，实体信贷增长放缓，M1和M2同比增速处于低位； 2.3月13日，中国人民银行党委召开扩大会议，央行表示，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，延续此前一致性表达。外汇方面，会上表明“坚持市场在率形成中的决定性作用，强化预期引导，依保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，没有提到“防范汇率超调风险”的表述，人民币可能延续阶段性稳中有升； 3.呼和浩特近日发布育儿补贴项目实施细则，对符合条件的家庭生育一孩一次性发放育儿补贴1万元;生育二孩发放育儿补贴5万元;生育三孩及以上发放育儿补贴10万元。深圳市相关部门表示，“目前国家卫生健康委正在会同有关部门研究育儿补贴实施方案，我市将根据国家部署积极稳妥做好落实”； 4.美国3月密歇根大学消费者信心指数再次走低，前值64.7，预期63.1，公布值57.9； 5.美国2月PPI月率录得0%，为2024年7月以来最小增幅。美国2月核心PPI月率-0.1%，预期0.30%，前值由0.30%修正为0.5%； 6.美国2月CPI数据全面低于预期。美国2月季调后核心CPI月率0.2%，预期0.30%，前值0.40%。美国2月季调后CPI月率0.2%，预期0.30%，前值0.50%； 7.美国总统特朗普表示：对从加拿大进入美国的所有钢铁和铝征收额外的25%关税，使关税水平增至50%，3月12日生效。特朗普表示将宣布全国电力紧急状态，如果加拿大不取消其他长期关税，将在4月2日大幅提高进入美国的汽车关税，这将从根本上永久关闭加拿大的汽车制造业； 8.摩根士丹利：随着市场对美国经济状况的担忧加剧，美元未来将面临更多压制。在特朗普4月2日关税最后期限到来之前，联邦停摆、美国经济成长放缓以及海外资产价值上升的风险都将拖累美元走低。美元指数2025年以来已下滑逾3%，创2008年来年内迄今最差表现； 9.美银EPFR资金数据表明，截止至周三当周，投资者从股票基金中撤出28亿美元，为今年迄今为止最大流出；美股流出25亿美元，为今年迄今出现最大流出，同时欧股流入50亿美元。 流动性：上周央行逆回购投放5262亿，到期7779亿，净投放-2517亿，DR007利率收于1.81%。 利率：1、最新10Y国债收益率收于1.84%，周环比反弹4.83BP；30Y国债收益率收于2.05%，周环比反弹7.75BP；2、最新10Y美债收益率4.31%，周环比回落1.00BP。 小结：近期股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，债市有一定的承压。但往后看，随着政府债供给压力可能下降以及税期压力缓解，资金面有望逐步宽松。中长期仍需关注经济基本面的改善情况，近期社融和通胀数据较为疲弱，二季度随着加征关税落地及外需的不确定性增强，后续经济稳增长压力仍存，利率债短期可等待右侧进场信号。 贵金属 行情总结：上周贵金属价格表现强势，截至周五日盘收盘，沪金涨2.28%，报694.96元/克，沪银涨3.85%，报8358.00元/千克；COMEX金涨2.79%，报3001.30美元/盎司，COMEX银涨3.85%，报34.49美元/盎司；10年期美债收益率报4.27%；美元指数跌0.35%，报103.84； 美国通胀数据低于预期：本次公布的美国CPI数据低于预期，但分项表明，去通胀进程缺乏持续性，当期数据存在为“救市”美股而进行调整的可能。食品价格方面，交易所场内交易品种编制的食品价格指数回调至趋势支撑，但食品CPI同比值仍录得2.6%，高于前值的2.5%，对总通胀同比贡献度达到0.36%，若在关税影响下后续食品价格指数反弹，食品通胀将令总通胀具备韧性。核心通胀的弱于预期来源于机票CPI的大幅下降以及二手车价格指数不及预期的上涨。机票CPI同比值仅为-0.7%，大幅低于前值的7.1%。曼海姆Manheim二手车价格持续上升至正值，二手车CPI同比值则仅为0.8%，低于前值的1%。关键的住房租金CPI领先指标NTTR租金指数已经反弹，房租去通胀进程将进一步放缓。同时，机动车保险CPI同比为11%，未见去化迹象。数据发布后两年期美债利率大幅下跌，后收回全部跌幅。 美联储降息周期中白银在“鸽派预期”加速时将会走出黄金的“补涨”行情：回顾2010年8月、2016年4月以及2020年7月每一轮白银价格的上涨，其中存在的共同点便是银价大幅上涨前期，美债收益率及美元指数都已出现一定幅度的下降，其内涵在于银价的大幅上涨需要美联储逐步宽松的货币政策作为宏观背景。而在行情的启动时点方面，银价往往在金银比破位下跌之时触发上涨行情，节点均为美联储发布明确的鸽派表态之时，这表明，白银价格的大幅上行，体现的是美联储宽松货币政策周期影响下黄金价格上涨后的“补涨”（白银补涨驱动金银比价出现大幅回调）。当前宏观环境已具备驱动白银价格上涨的动能：前期受到美国关税政策预期、美联储货币政策预期以及美国权益市场驱动的避险因素影响，国际金价表现强势，持续突破历史新高水平。当前美股表现弱势，美联储降息周期持续，黄金价格出现大幅回落的概率较低。同时我们可以观察到十年期美债利率与美元指数均已经出现了明显的回调。当前的宏观背景有利于白银价格走出“补涨行情”，在盘面上则体现为金银比价已经出现破位，内外盘白银价格逐步走强。北京时间3月20日凌晨美联储将会召开议息会议，在美国整体就业市场面临政府效率部裁员威胁、美股走势疲软的背景下，鲍威尔很可能表态鸽派，这一驱动将驱动银价出现加速上涨。价差及库存水平显示海外白银现货后续存在偏紧的可能：白银纽伦价差由3月7日的0.4美元/盎司上升至14日的0.79美元/盎司，仍处于近五年同期最高水平。LBMA白银库存数据显示，截至2月份LBMA白银库存下降至23218吨，扣除主要ETF的LBMA库存量仅为1673.9吨，处于近五年来最低水平。 行情总结：美联储降息周期背景下美债收益率与美元指数走低，鲍威尔潜在进一步的鸽派表态将会驱动国际银价走强，贵金属策略上建议重点关注白银的逢低做多机会，沪金主力合约参考运行区间683-710元/克，沪银主力合约参考运行区间8105-9000元/千克。 铂族金属 铂族金属价格在汽车产量数据利好以及金银价格表现强势的影响下表现偏强：中国柴油、汽油及其他燃料乘用车产量在2月录得178.54万辆，2025年累计产量当前为393.6万辆，较去年同期增长17.28%，国内油车产量表现强势。同时，国内混动与插电混动汽车产量总和在2月录得39.8万辆，累计产量当前为85.34万辆，较去年同期增长48.13%。国内燃油与混动汽车产量数据向好，铂族金属汽车尾气催化剂需求具备支撑，对铂金及钯金价格形成利好因素。宏观驱动方面，本周公布的美国通胀数据弱于预期，美国2月CPI同比值为2.8%，低于预期的2.9%及前值的3%，核心CPI同比值为3.1%，低于预期的3.2%及前值的3.3%。弱于预期的通胀数据驱动美联储宽松货币政策预期回升，当前CME利率观测器显示，市场预期美联储本年将在六月、九月以及十二月议息会议中分别进行25个基点的降息操作。同时在特朗普政府关税政策预期的驱动下，国际金价盘中再度达到历史新高水平。在联储政策预期与美国关税政策扰动的背景下，金银价格短期将呈现易涨难跌的格局，金融属性更强的铂金价格相较于钯金后续存在较大上涨空间，其管理基金净多头持仓本周也出现上升，策略上建议逢低做多铂金。 NYMEX铂金主力合约在触及下方趋势线后反弹，当前仍处于长周期以来的收敛末端，但价格逐步呈现强势表现格局，短期来看需重点关注触及上方1039美元/盎司压力线时的价格反应，若成功向上突破，铂金价格后续将具备较大上涨空间。NYMEX铂金主力合约参考运行区间989-1063.8美元/盎司。NYMEX钯金主力合约价格表现明显弱于铂金，其收到上方趋势线的压制，预计短期价格走势仍偏震荡，NYMEX钯金主力合约参考运行区间922-103