核心观点与关键数据
经营情况
- 2024年业绩表现：营业收入3620亿元，同比增长15%；归母净利润507亿元，同比增长15%；综合毛利率24.4%，同比增长5.3个百分点；经营性现金流970亿元；期末货币资金超3000亿元。
- 市场份额：动力电池和储能电池市场份额稳居榜首，全球市场占有率分别为37.9%和36.5%。
- 产品：乘用车领域麒麟电池和神行电池系列大规模量产，2025年占比预计达6-7成；商用车领域天行系列电池销量同比增长98%，中重卡动力电池销量同比增长144%；储能领域推出PU100储能产品。
- 产能利用率：全年76.3%，下半年接近历史高峰值。
- 库存：年末电池库存106GWh，较2023年起始计划提升51%以上，主要因海外发货区域增多。
- 产能与资本开支：年底产能676GWh，在建产能超200GWh；规划产能扩建，海外基地建设加速。
展望
- 销量：预计2025年动力电池和储能电池市场需求同比增长30%；中国电动化渗透率有望达80%-90%；欧洲市场增速约20%；全球市场保持约25%增长趋势；储能市场3-5年增幅可能接近25%-30%。
- 区域市场增速：中东、澳洲市场订单良好，美国市场增速预计40-50%；澳洲、中东等市场未来几年增速将远超传统区域。
- 价格与成本：公司不靠低价竞争，通过技术创新和降本手段目标今年实现产品成本下降。
- 江西矿运营：公司有信心将成本降到合理水平，当前碳酸锂市场价格下成本可覆盖。
- 机器人业务布局：投资申华加强锂电材料合作，与机器人本体生产制造无关。
研究结论
- 预计2025/2026/2027年净利润分别为646/740/844亿元，同比增长分别为27.37%/14.54%/14.09%；EPS为14.7/16.8/19.2元。
- 当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为18/15/13倍，建议逢低买进。
财务预测表
合并损益表（百万元）
| 年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入 | 400917 | 362013 | 437852 | 506376 | 585308 |
| 经营成本 | 309070 | 273519 | 329591 | 380995 | 440109 |
| 营业利润 | 53718 | 64052 | 80076 | 91719 | 104641 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | 44121 | 50745 | 64631 | 74028 | 84458 |
合并资产负债表（百万元）
| 年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 货币资金 | 264307 | 303512 | 340047 | 445418 | 589066 |
| 存货 | 45434 | 59836 | 77786 | 101122 | 131459 |
| 资产总计 | 717168 | 786658 | 785297 | 786933 | 791628 |
| 负债合计 | 497285 | 513202 | 489965 | 467973 | 447152 |
| 股东权益合计 | 219883 | 273456 | 295333 | 318959 | 344476 |
合并现金流量表（百万元）
| 年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 经营活动现金流净额 | 92826 | 96990 | 116388 | 139666 | 167599 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 80536 | 31994 | 69888 | 105370 | 143649 |
| 货币资金的期末余额 | 238165 | 270160 | 340047 | 445418 | 589066 |
宁德时代(300750.SZ)
Buy买进
沈嘉婕H70455@capital.com.tw目标价(元)RMB308
公司2024年年报电话会议纪要
⚫经营情况
业绩表现：2024年宁德时代营业总收入3620亿元，归母净利润507亿元，同比增长15%；综合毛利率24.4%，同比增长5.3个百分点；经营性现金流达到970亿元；现金储备充裕，期末货币资金超3000亿元。2024年质保计提从费用划到成本，导致毛利率数值有差异。从经营利润看整体呈稳健上升态势，按新口径可比情况下，毛利也是稳中有升。
市场份额：动力电池和储能电池份额稳居榜首。连续八年动力电池使用量排名全球第一，2024年全球市场占率为37.9%，较第二名高出20.7个百分点；连续四年储能电池出货量排名全球第一，2024年全球市场占率为36.5%，较第二名高出23.3个百分点。
产品：乘用车领域，麒麟电池和神行电池系列大规模量产上车，去年占比约三成到四成，2025年预计上车情况占比达6-7成；推出新一代麒麟高功率电池及神行Plus电池等。逍遥产品虽去年年底发布，已有三十多款车型适配。商用车领域，天行系列电池与多家车企达成合作，2024年国内商用动力电池销量同比增长98%，中重卡动力电池销量同比增长144%。储能领域，推出PU100储能产品。巧克力换电已与多家车企合作。
产能利用率：2024年下半年产能利用率较上半年提升约20个点，全年76.3%，下半年接近公司历史高峰值，对制造成本和折旧摊销有价值贡献。
库存：年末电池库存106GWh，较2023年起始计划提升51%以上，主要构成是发出商品，超六成，因海外发货区域增多，物流时间变长，在途商品下季度转化为收入，幷非主动增加库存。
产能与资本开支：去年年底产能676GWh，在建产能超200GWh。国内有济宁、洛阳、宁德等基地项目推进，海外德国基地产能爬坡，匈牙利一期二期项目建设加速，西班牙合资厂项目前期准备，还有印尼产业链项目。为满足市场需求，公司将进行产能扩建，规划情况比去年有适当提升。
⚫展望
销量：从市场情况看，今年1、2月市场表现优于往年同期。中国电动化渗透率持续提升，2030年有望达80%、90%甚至更高；欧洲市场今年1、2月增长约20%；全球市场未来仍将保持约25%的增长趋势。储能市场方面，尽管中国取消强配政策，但长期利好，3-5年增幅可能接近25%-30%，比动力增速更快。
区域市场增速：今年年初在中东、澳洲有良好订单，美国市场增速不慢，预计今年有40–50%的增速规模，且单体量较大。同时，澳洲、中东等市场未来几年增速将远超传统区域，数据中心储能需求在全球各地均有增长。
价格与成本：公司不靠低价竞争。面对供应链部分环节涨价，公司认为上游整体供大于求，通过技术创新和降本手段，目标今年实现产品成本一定幅度下降。
江西矿运营：江西矿虽经历停产复产，但公司通过降本手段有信心将成本降到合理水平，在当前碳酸锂市场价格下成本可覆盖。
机器人业务布局澄清：投资申华主要是加强在锂电材料上的合作，幷非在机器人环节有快速重大布局，虽看到机器人市场潜力，但此次投资与机器人本体生产制造无关。
2025年我们预计动力电池和储能电池整体市场需求将同比增30%，公司作为
行业龙头电池出货量将保持较快增长。价格方面，目前原材料价格底部趋稳，行业加速出清，公司盈利能力有望保持稳定。我们预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元。当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为18/15/13倍,建议逢低买进。
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