资产配置周报：海外数据波动与国内资产的确定性

谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师王鸿行S0630522050001whxing@longone.com.cn证券分析师张季恺S0630521110001zjk@longone.com.cn联系人陈伟业cwy@longone.com.cn 投资要点 ➢全球大类资产回顾：3月14日当周，全球股市表现分化，美股继续调整，A股表现亮眼；主要商品期货中黄金创新高，原油、铜上涨，铝收跌；美元指数小幅回落，日元贬值，欧元和人民币小幅升值。1）权益方面：沪深300指数>上证指数>深证成指>创业板指>日经225>德国DAX30>英国富时100>恒生指数>法国CAC40>科创50>标普500>纳指>恒生科技指数，美国CPI及PPI均低于预期。2）原油价格小幅收涨，IEA下调全球石油需求增长预期，原油库存增长低于预期，油价震荡运行；美国衰退风险推升避险情绪，黄金价格创新高。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，螺纹钢、炼焦煤继续回落，水泥、混凝土小幅上涨。4）国内利率债收益率整体上行，全周10Y国债收益率上行3.15BP收至1.8317%。5）10Y美债收益率当周小幅下行1BP至4.31%。6）美元指数收于103.7431，周下跌0.15%；离岸人民币兑美元升值0.11%；日元贬值0.93%。 ➢国内权益市场：至3月14日当周，风格方面，消费>金融>周期>成长，日均成交额为16162亿元（前值16571亿元）。申万一级行业中，共有28个行业上涨，3个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为美容护理（+8.18%）、食品饮料（+6.19%）、煤炭（+4.84%）；跌幅靠前的行业为计算机（-1.36%）、机械设备（-0.68%）、电子（-0.62%）。 ➢国内利率及汇率市场。随着央行对汇率风险态度边际缓和以及稳信贷诉求上升，货币政策“适度宽松”预期有所升温。另外，居民信贷、地产与消费修复动能也会压制收益率上行空间。由于工具箱中OMO利率选项后置，叠加权益市场活跃对债市资金形成分流，收益率也难以大幅下行。短期来看，债市或维持区间震荡，需重点关注关税落地节奏、消费与地产边际变化对政策窗口期的催化作用。鉴于美国经济衰退的预期下美元或弱势，而国内经济基本面相对稳定，中国资产重估预期对人民币影响积极，我们认为人民币可能还有一定升值空间。 ➢美国关税不确定性与降低通胀需求的矛盾，海外数据波动与国内资产的确定性。上周金价首次突破3000美元/盎司的历史关口，美国关税引发的经济不确定性，引发投资者避险情绪升温；近期推动金价上涨的因素还有全球央行购金，积累库存以减轻对美元的依赖。尽管通胀压力尚未出现，但不确定性之下，密歇根大学的消费者信心指数降至2022年以来的最低水平。黄金和美债都有避险功能，密歇根大学测量的未来一年通胀预期飙升至4.9%（前值4.3%），为两年来最高，出于对通胀的担忧，市场一度抛售较长期美债，并扩大信贷息差。我们认为美国的经济指标走弱与降低通胀需求或将并存，通胀下降背景下，美债利率或仍将走低。在此背景下，商品价格不占优势，寻找确定性之下，国内的权益资产占优。 ➢寻找行业趋势方向。国内即将发布工业生产、零售和固定资产投资等数据，将会显示货币和财政刺激措施对房地产价格的影响。目前经济周期下，我们认为科技的长期主线不变，同时海外不确定情况下，看好国内消费复苏。同时，欧洲的经济指数提升，有望迎来补库存行业；且相对于欧洲的化工竞争力，国内成本优势走强，看好国内石化化工行业的龙头企业，以及化纤产业链复苏。 ➢风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 正文目录 1.1.市场观点与资产配置建议............................................................................51.2.全球大类资产回顾.......................................................................................51.3.国内权益市场回顾.......................................................................................6 2.利率及汇率跟踪...........................................................................7 2.1.资金面：流动性总体充裕，利率平稳..........................................................72.2.存单市场：供需不平衡，利率维持高位.......................................................72.3.利率债：货币政策约束趋缓，市场风险明显释放........................................72.4.汇率：美元转向弱势，人民币汇率压力缓解................................................8 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪..................................................8 3.1.能源跟踪.....................................................................................................83.2.黄金跟踪...................................................................................................103.3.金属铜跟踪................................................................................................12 4.行业及主题................................................................................14 4.1.行业高频跟踪............................................................................................144.2.主要指数及行业估值水平..........................................................................16 5.重要市场数据及流动性跟踪.......................................................17 5.1.美国通胀压力短期缓解，关税压力仍存不确定性......................................175.2.国内通胀水平仍处低位，但3月同比转正的难度不大...............................185.3.资金及流动性跟踪.....................................................................................18 6.市场资讯...................................................................................19 6.1.海外市场资讯............................................................................................196.2.国内市场资讯............................................................................................206.3.政策面.......................................................................................................20 7.财经日历...................................................................................21 8.风险提示...................................................................................21 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，%............................................................................................6图2中债美债周度表现，BP.........................................................................................................6图3申万一级行业周度涨跌幅，%................................................................................................7图4原油价格，美元/桶................................................................................................................9图5天然气价格，美元/百万英热..................................................................................................9图6美国原油产量与钻机数，万桶/日，台...................................................................................9图7美国燃料库存，百万桶..........................................................................................................9图8美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，%.......................................................................10图9中国原油进口及炼厂加工量，万吨/天.................................................................................10图10美国汽油与原油现货价差，美元/桶...................................................................................10图11国内的成品油价差，元/吨，元/吨...........................................................