锡：Alphamin突发减产，锡价大涨

二 二2025年3月16日 五年度 锡：Alphamin突发减产，锡价大涨 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982gtjascom 国报告导读： 泰 君本周走势回顾： 安 期本周锡价表现偏强，周度涨幅超9。 货下周行情展望： 研 究本周锡价快速反弹，周五锡价爆发，价格直冲29万，夜盘涨幅超过9。主因Bisie矿山运营商 所AlphaminResources宣布，已暂时停止刚果民主共和国（DRC）东部矿山的运营。Alphamin年初以来就饱 受当地刚果（金）叛军影响，今年1月，M23武装分子占领了该地区最大的城市戈马。武装团体于3月9 日占领了位于戈马西北约110公里的奥索巴永古区首府尼亚比翁多镇，随后又于3月12日占领了尼亚比 翁多以西13公里的卡谢贝雷镇。 Bisie矿资源丰富，是全球第三大矿山，根据ITA数据2024年锡精矿产量达17300吨，月度产量超过1400吨，占全球锡矿供应量的约6。从年初以来锡海外库存处于持续去化状态，LME最新库存为3500 吨，国内社会库存亦出现去库拐点，最新库存为8399吨。即全球库存约为11899吨。若停产时间较久，将极大程度上影响锡全年供需平衡表至万吨以上缺口，并使得库存去化至相对偏低位置。短期我们认为锡供应侧扰动较大，价格继续看强。 （正文） 1周度数据 表1：周度数据表 期货 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪锡主力合约 287800 947 NA VALUE 伦锡3M电子盘 19920 265 本周五成交 较上周五变动 本周五持仓 较上周五变动 沪锡主力合约 472580 369084 39579 7440 伦锡3M电子盘 1238 719 14318 383 本周库存 较上周变动 注销仓单比 较上周变动 沪锡 8187 1324 伦锡 3600 95 1819 1175 现货及价差产业链重要价格数据 本周五 上周五 较上周变动 SMM1锡锭价格 262500 255800 6700 长江有色1锡平均价 288100 209000 79100 LME锡现货三个月升贴水 57 98 155 近月合约对连一合约价差 92390 70330 22060 现货对期货主力价差 300 53900 54200 精炼锡进口盈亏 15292 6189 9103 买近月抛连一合约的跨期套利成本 304165 本周五 上周五 较上周变动 40锡精矿云南价格 250000 242300 7700 60锡精矿广西价格 254000 246300 7700 63A焊锡条 178250 173750 4500 60A焊锡条 170750 166750 4000 资料来源：WindSMM，国泰君安期货研究 元吨 345000 期货收盘价活跃锡 期货收盘价LME锡3个月电子盘 4000000 3500000 295000 3000000 245000 2500000 2000000 195000 1500000 1000000 145000 500000 95000 000 元吨 345000 现货均价1锡长江有色 期货收盘价活跃锡 295000 245000 195000 145000 95000 美元吨 400 LME锡升贴水03 200 0 200 400 600 800 元吨 20000 平均价1锡升贴水999华东上海金属网 锡升贴水最大值锡升贴水最小值 15000 10000 5000 0 5000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 手 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20210305 非商业净多头持仓 非商业空头持仓 非商业多头持仓 20220305 20230305 20240305 20250 2参考图表 图1：LME锡与沪锡期货收盘价走势图2：沪锡收盘价与现货价格走势 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 图3：LME锡升贴水走势图4：国内现货升贴水走势 20230821 20230921 20231021 20231121 20231221 20240121 20240221 20240321 20240421 20240521 20240621 20240721 20240821 20240921 20241021 20241121 20241221 20250121 20250221 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 图5：锡期现价差图6：LME投资基金持仓 期现价差 4000 3000 2000 1000 0 1000 2000 3000 4000 20241111202412112025011120250211202503 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：LME和SHFE期货库存图8：LME库存与注销仓单比 吨期货库存锡总计LME库存锡 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 吨LME注销仓单锡LME注销仓单比 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 坐标轴标题 04 035 03 025 02 015 01 005 0 005 201811201911202011202111202211202311202411 20211202202212022023120220241202 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 图9：锡锭产量与开工率图10：锡进出口成本 吨锡锡锭产能产量国内精炼锡产量（SMM）产量 18000锡锡锭开工率国内精炼锡企业开工率平均开工率80 1600070 1400060 元吨精炼锡进口盈亏精炼锡出口盈亏 40000 20000 吨 40000 20000 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 0 50 4020000 3040000 2060000 20210302 20210602 20210902 20211202 20220302 20220602 20220902 20221202 20230302 20230602 20230902 20231202 20240302 20240602 20240902 20241202 1080000 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图11：锡矿进口数量精矿图12：锡进口盈亏 吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 锡矿进口锡矿砂及精矿 2017201820192020 2021202220232024 013102280331043005310630073108310930103111301231 元吨 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 锡锡矿价格SMM锡精矿加工费云南40 20162017201820192020 20212022202320242025 0102 0114 0126 0207 0219 0303 0315 0327 0408 0420 0503 0515 0527 0608 0620 0702 0714 0726 0807 0819 0831 0912 0924 1013 1025 1106 1118 1130 1212 1224 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：国内锡锭净进口图14：印尼出口锡锭 吨净进口 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1000 2000 3000 Jan16Jun16Nov16Apr17Sep17Feb18Jul18Dec18May19Oct19Mar20Aug20Jan21Jun21Nov21Apr22Sep22Feb23Jul23Dec23May24Oct24 4000 印尼出口锡锭 吨 1420172018201920202021 20222023202420152016 12 10 8 6 4 2 0 013102280331043005310630073108310930103111301231 2 资料来源：wind，国泰君安期货研究资料来源：wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可20111449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期