新材料业务增长强劲，25年产能业绩齐放量

： 南山智尚（300918SZ）纺织制造 评级买入（维持） 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06ztscomcn分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomxztscomcn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwjztscomcn 分析师：吴思涵 执业证书编号：S0740523090002 Email：wushztscomcn 基本状况 总股本百万股41223 流通股本百万股41223 市价元1599 市值百万元659154 流通市值百万元659154 股价与行业市场走势对比 相关报告 1、《毛精纺一体化龙头，锦纶超高 新材料加速成长》20250221 新材料业务增长强劲，25年产能业绩齐放量 证券研究报告公司点评报告2025年03月13日 公司盈利预测及估值 指标2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1600 1616 2312 2886 3400 增长率yoy 2 1 43 25 18 归母净利润（百万元） 203 191 259 345 442 增长率yoy 9 6 36 33 28 每股收益（元） 056 052 063 080 102 每股现金流量 059 059 075 103 111 净资产收益率 10 9 11 13 14 PE 325 345 254 191 149 PB 33 30 27 24 21 备注：股价截止自2025年03月13日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 公司发布2024年度业绩。南山智尚2024年实现营业收入1616亿元，较上年同期增长098；实现归属于上市公司股东的净利润191亿元，同比下降582；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润183亿元，同比下降780。净利润下降的原因主要为：超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加。受下游终端服装品牌业绩疲软影响，精纺呢绒业务营业收入同比下滑。 传统业务精纺呢绒承压，服装业务韧性凸显。1）精纺呢绒：收入同比下降954至 81亿元，受下游终端服装品牌业绩疲软影响，产能利用率降至7952（1151pp），但通过提升防静电、抗菌等功能性面料占比和控制成本，毛利率逆势提升至3554 （154pp）。2）服装业务：收入同比增长445至61亿元，通过技改升级及产品结构优化带动毛利率提升至3655（075pp）。3月12日，公司拟与PTTIDEZENNEWTEXTILEMATERIALS合资在印度尼西亚新建服饰生产加工项目，总投资额达1567万美元其中南山智尚出资1552万美元（折合人民币约11126万元）。预计建成后，正常年 生产西服、工作服和衬衣共计16万套，同时加强公司在海外的销售、进出口贸，充分利用当地劳动力充足、税收及关税政策优惠等多方面优势。 新材料业务：UHMWPE满产放量，锦纶项目蓄势待发。3）超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）：收入同比增长9475至176亿，增长强劲主要是由于二期3000吨项目全面达产，全年销量约3304吨（同比119），但单价下滑及二期投产等原因导致毛利率降至1023（97pp）。Q4以来行业单价回升，后续盈利改善可期。4）锦纶业务：2024年11月年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线成功启动试投产，其中锦纶66锦纶6分别拥有年产3644万吨产能，聚焦高端功能性产品、意向订单充足，预计将在2025年贡献新业绩增量。 财务费用提升带动净利率有所下滑。公司全年毛利率3358，同比107pp。销售管理研发财务费用率为74552356187，同比056001009118pp，财务费用率提升较多主要是由于可转债利息随超高二期投产费用化影响利息支出增加至3896万。2024全年净利率118，同比086pp。 南山智尚已成为国内领先的超高分子制造商，积极拓展机器人相关领域应用。公司现有产能合计达到3600吨，一等品率达95以上。技术壁垒与产品性能在国内遥遥领先，自主研发的“抗蠕变”专利显著提升了产品稳定性和耐用性，纤维拉伸强度达42cN dtex，处于国内第一梯队。我国超高分子量聚乙烯纤维的需求量近年来保持高景气，随着下游产品技术迭代加速，应用拓宽至医疗、机器人灵巧手等领域，并在耐热、抗蠕变性能上不断改善。南山智尚凭借高强度、耐磨损特性能够满足机器人传动系统要求，目前正积极开拓机器人相关应用领域。 盈利预测及投资建议：南山智尚以“传统毛精纺服装为基，新材料纤维为翼”的战略框架，着力构建“12N”新材料产业生态，实现全产业链协同发展新格局。考虑到精纺呢绒与服装传统主业增长稳健、盈利能力稳中有升，超高分子量聚乙烯业务今年以来量价齐升，锦纶业务稳步投产中有望贡献业绩增量，我们预计20252627年归母净利润分别为259345442亿元（202526年前值为245308亿元），对应PE251915倍，维持“买入”评级。 风险提示：锦纶项目投产进度不及预期；超高纤维价格不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测表 资产负债表单位百万元利润表单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 600 495 692 881 营业收入 1616 2312 2886 3400 应收票据 45 0 0 0 营业成本 1073 1615 2036 2382 应收账款 207 266 312 359 税金及附加 14 16 20 24 预付账款 7 24 31 36 销售费用 120 166 199 224 存货 678 945 1191 1394 管理费用 84 114 136 156 合同资产 6 11 18 17 研发费用 57 83 101 119 其他流动资产 138 210 268 326 财务费用 30 14 7 4 流动资产合计 1676 1542 1694 2608 信用减值损失 1 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 55 50 50 50 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1293 1621 1988 2393 投资收益 2 2 10 10 在建工程 1299 1399 1399 1299 其他收益 20 20 20 20 无形资产 263 281 295 294 营业利润 203 276 367 470 其他非流动资产 92 267 268 270 营业外收入 3 2 3 3 非流动资产合计 2947 2461 2874 3224 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 4622 4002 4568 5832 利润总额 203 275 367 470 短期借款 501 481 658 1301 所得税 12 16 22 28 应付票据 106 218 318 306 净利润 191 259 345 442 应付账款 436 484 617 729 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 191 259 345 442 合同负债 51 42 52 61 NOPLAT 219 272 352 445 其他应付款 3 3 3 3 EPS（摊薄） 052 063 080 102 一年内到期的非流动负债 9 9 9 9 其他流动负债 244 185 239 294 主要财务比率 流动负债合计 1349 1187 1685 2663 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 长期借款 460 460 460 460 成长能力 应付债券 560 460 410 360 营业收入增长率 10 431 248 178 其他非流动负债 53 53 53 53 EBIT增长率 17 243 293 266 非流动负债合计 1073 973 923 873 归母公司净利润增长率 58 357 333 279 负债合计 2422 1867 2294 3352 获利能力 归属母公司所有者权益 2195 2430 2713 3068 毛利率 336 302 294 299 少数股东权益 5 5 5 5 净利率 118 112 120 130 所有者权益合计 2201 2435 2718 3073 ROE 87 106 127 144 负债和股东权益 4622 4002 4568 5832 ROIC 63 77 76 75 偿债能力 现金流量表 单位百万元 资产负债率 524 466 502 575 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 债务权益比 719 547 561 806 经营活动现金流 243 266 714 47 流动比率 12 13 10 10 现金收益 310 383 485 604 速动比率 07 07 07 06 存货影响 13 266 247 202 营运能力 经营性应收影响 34 19 2 3 总资产周转率 03 04 05 05 经营性应付影响 87 161 233 100 应收账款周转天数 41 37 36 36 其他影响 106 127 50 49 应付账款周转天数 128 103 97 102 投资活动现金流 830 558 533 497 存货周转天数 225 181 189 195 资本支出 1211 557 515 461 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 052 063 080 102 其他长期资产变化 381 4 1 1 每股经营现金流 059 075 103 111 融资活动现金流 607 154 16 639 每股净资产 567 560 600 682 借款增加 670 260 107 723 估值比率 股利及利息支付 73 118 144 177 PE 35 25 19 15 股东融资 0 0 0 0 PB 3 3 2 2 其他影响 10 5 15 41 EVEBITDA 36 29 23 18 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上 增持 预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间 持有 预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在105之间 减持 预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上 行业评级 增持 预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上 中性 预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在1010之间 减持 预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上 备注：评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本