: 南山智尚(300918.SZ)纺织制造 评级买入(维持) 分析师:张潇 执业证书编号:S0740523030001Email:zhangxiao06@zts.com.cn分析师:郭美鑫 执业证书编号:S0740520090002 Email:guomx@zts.com.cn 分析师:邹文婕 执业证书编号:S0740523070001 Email:zouwj@zts.com.cn 分析师:吴思涵 执业证书编号:S0740523090002 Email:wush@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)412.23 流通股本(百万股)412.23 市价(元)15.99 市值(百万元)6,591.54 流通市值(百万元)6,591.54 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《毛精纺一体化龙头,锦纶+超高 新材料加速成长》2025-02-21 新材料业务增长强劲,25年产能业绩齐放量 证券研究报告/公司点评报告2025年03月13日 公司盈利预测及估值 指标2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,600 1,616 2,312 2,886 3,400 增长率yoy% -2% 1% 43% 25% 18% 归母净利润(百万元) 203 191 259 345 442 增长率yoy% 9% -6% 36% 33% 28% 每股收益(元) 0.56 0.52 0.63 0.80 1.02 每股现金流量 0.59 0.59 0.75 1.03 1.11 净资产收益率 10% 9% 11% 13% 14% P/E 32.5 34.5 25.4 19.1 14.9 P/B 3.3 3.0 2.7 2.4 2.1 备注:股价截止自2025年03月13日收盘价,每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 公司发布2024年度业绩。南山智尚2024年实现营业收入16.16亿元,较上年同期增长0.98%;实现归属于上市公司股东的净利润1.91亿元,同比下降5.82%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.83亿元,同比下降7.80%。净利润下降的原因主要为:①超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加。②受下游终端服装品牌业绩疲软影响,精纺呢绒业务营业收入同比下滑。 传统业务精纺呢绒承压,服装业务韧性凸显。1)精纺呢绒:收入同比下降9.54%至 8.1亿元,受下游终端服装品牌业绩疲软影响,产能利用率降至79.52%(-11.51pp),但通过提升防静电、抗菌等功能性面料占比和控制成本,毛利率逆势提升至35.54% (+1.54pp)。2)服装业务:收入同比增长4.45%至6.1亿元,通过技改升级及产品结构优化带动毛利率提升至36.55%(+0.75pp)。3月12日,公司拟与PTTIDEZENNEWTEXTILEMATERIALS合资在印度尼西亚新建服饰生产加工项目,总投资额达1567万美元其中南山智尚出资1552万美元(折合人民币约11126万元)。预计建成后,正常年 生产西服、工作服和衬衣共计16万套,同时加强公司在海外的销售、进出口贸,充分利用当地劳动力充足、税收及关税政策优惠等多方面优势。 新材料业务:UHMWPE满产放量,锦纶项目蓄势待发。3)超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE):收入同比增长94.75%至1.76亿,增长强劲主要是由于二期3000吨项目全面达产,全年销量约3304吨(同比+119%),但单价下滑及二期投产等原因导致毛利率降至10.23%(-9.7pp)。Q4以来行业单价回升,后续盈利改善可期。4)锦纶业务:2024年11月年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线成功启动试投产,其中锦纶66/锦纶6分别拥有年产3.6/4.4万吨产能,聚焦高端功能性产品、意向订单充足,预计将在2025年贡献新业绩增量。 财务费用提升带动净利率有所下滑。公司全年毛利率33.58%,同比-1.07pp。销售/管理/研发/财务费用率为7.45%/5.2%/3.56%/1.87%,同比-0.56/+0.01/-0.09/+1.18pp,财务费用率提升较多主要是由于可转债利息随超高二期投产费用化影响利息支出增加至3896万。2024全年净利率11.8%,同比-0.86pp。 南山智尚已成为国内领先的超高分子制造商,积极拓展机器人相关领域应用。公司现有产能合计达到3600吨,一等品率达95%以上。技术壁垒与产品性能在国内遥遥领先,自主研发的“抗蠕变”专利显著提升了产品稳定性和耐用性,纤维拉伸强度达42cN/ dtex,处于国内第一梯队。我国超高分子量聚乙烯纤维的需求量近年来保持高景气,随着下游产品技术迭代加速,应用拓宽至医疗、机器人灵巧手等领域,并在耐热、抗蠕变性能上不断改善。南山智尚凭借高强度、耐磨损特性能够满足机器人传动系统要求,目前正积极开拓机器人相关应用领域。 盈利预测及投资建议:南山智尚以“传统毛精纺服装为基,新材料纤维为翼”的战略框架,着力构建“1+2+N”新材料产业生态,实现全产业链协同发展新格局。考虑到精纺呢绒与服装传统主业增长稳健、盈利能力稳中有升,超高分子量聚乙烯业务今年以来量价齐升,锦纶业务稳步投产中有望贡献业绩增量,我们预计2025/26/27年归母净利润分别为2.59/3.45/4.42亿元(2025/26年前值为2.45/3.08亿元),对应PE25/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:锦纶项目投产进度不及预期;超高纤维价格不及预期;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 600 495 692 881 营业收入 1,616 2,312 2,886 3,400 应收票据 45 0 0 0 营业成本 1,073 1,615 2,036 2,382 应收账款 207 266 312 359 税金及附加 14 16 20 24 预付账款 7 24 31 36 销售费用 120 166 199 224 存货 678 945 1,191 1,394 管理费用 84 114 136 156 合同资产 6 11 18 17 研发费用 57 83 101 119 其他流动资产 138 210 268 326 财务费用 30 14 7 4 流动资产合计 1,676 1,542 1,694 2,608 信用减值损失 -1 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -55 -50 -50 -50 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,293 1,621 1,988 2,393 投资收益 2 2 10 10 在建工程 1,299 1,399 1,399 1,299 其他收益 20 20 20 20 无形资产 263 281 295 294 营业利润 203 276 367 470 其他非流动资产 92 267 268 270 营业外收入 3 2 3 3 非流动资产合计 2,947 2,461 2,874 3,224 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 4,622 4,002 4,568 5,832 利润总额 203 275 367 470 短期借款 501 481 658 1,301 所得税 12 16 22 28 应付票据 106 218 318 306 净利润 191 259 345 442 应付账款 436 484 617 729 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 191 259 345 442 合同负债 51 42 52 61 NOPLAT 219 272 352 445 其他应付款 3 3 3 3 EPS(摊薄) 0.52 0.63 0.80 1.02 一年内到期的非流动负债 9 9 9 9 其他流动负债 244 185 239 294 主要财务比率 流动负债合计 1,349 1,187 1,685 2,663 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 长期借款 460 460 460 460 成长能力 应付债券 560 460 410 360 营业收入增长率 1.0% 43.1% 24.8% 17.8% 其他非流动负债 53 53 53 53 EBIT增长率 1.7% 24.3% 29.3% 26.6% 非流动负债合计 1,073 973 923 873 归母公司净利润增长率 -5.8% 35.7% 33.3% 27.9% 负债合计 2,422 1,867 2,294 3,352 获利能力 归属母公司所有者权益 2,195 2,430 2,713 3,068 毛利率 33.6% 30.2% 29.4% 29.9% 少数股东权益 5 5 5 5 净利率 11.8% 11.2% 12.0% 13.0% 所有者权益合计 2,201 2,435 2,718 3,073 ROE 8.7% 10.6% 12.7% 14.4% 负债和股东权益 4,622 4,002 4,568 5,832 ROIC 6.3% 7.7% 7.6% 7.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 52.4% 46.6% 50.2% 57.5% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 债务权益比 71.9% 54.7% 56.1% 80.6% 经营活动现金流 243 266 714 47 流动比率 1.2 1.3 1.0 1.0 现金收益 310 383 485 604 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.6 存货影响 -13 -266 -247 -202 营运能力 经营性应收影响 -34 19 -2 -3 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 87 161 233 100 应收账款周转天数 41 37 36 36 其他影响 -106 -127 -50 -49 应付账款周转天数 128 103 97 102 投资活动现金流 -830 -558 -533 -497 存货周转天数 225 181 189 195 资本支出 -1,211 -557 -515 -461 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.52 0.63 0.80 1.02 其他长期资产变化 381 4 1 1 每股经营现金流 0.59 0.75 1.03 1.11 融资活动现金流 607 154 16 639 每股净资产 5.67 5.60 6.00 6.82 借款增加 670 260 107 723 估值比率 股利及利息支付 -73 -118 -144 -177 P/E 35 25 19 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 10 5 15 41 EV/EBITDA 36 29 23 18 来源:WIND,中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准