核心观点与关键数据
- 业绩增长强劲：2024年公司实现营业收入53.8亿元（同比+68.1%），归母净利润6.36亿元（同比+121.6%），主要得益于在手重大项目顺利推进。2024H2收入环比下降11.2%至25.3亿元，但利润率大幅提升，归母净利环比增长61.5%至4.0亿元。
- 毛利率与净利率：2024年毛利率为14.0%（同比下降0.17个百分点），其中新加坡地区毛利率提升7.6个百分点至21.2%，国内毛利率下降5.7个百分点至7.7%。归母净利率提升至11.8%（同比+2.8个百分点），主要得益于期间费用率下降（由2.7%降至1.4%），期间费用率下降源于管理和研发人员薪酬增长弹性小于收入增长，及汇兑收益增加。
- 现金流显著改善：经营活动产生的现金流量净额达16.0亿元（同比+204%），是归母净利润的2.5倍，主要得益于工程收款顺利、过往应收款回款增加及预收款规模扩大。2024年末货币资金达24.8亿元（同比+129%），应收票据及账款下降38.8%至6.1亿元，合同资产下降49.4%至5.4亿元，合同负债上升10.6%至4.7亿元。
- 新签订单中枢上移：2024年新签合同额36.1亿元（同比-49.6%），在手订单30.3亿元（同比-45.9%），受2023年联电新加坡大订单高基数影响。剔除该影响后，新签订单中枢上移趋势不变，2024年10月中标新加坡VSMC厂房系统项目（6.3亿元），有望接力贡献海外业务。联电新加坡项目接近尾声，预计2025年仍贡献1.75亿元归母净利润。
- 分红与现金流储备：拟派发2024年年度现金分红2.13亿元（与2023年持平），股利支付率33.5%，股息率约3.61%。尽管分红比率因业绩大幅增长有所降低，但规模仍保持高位，充足现金储备支撑未来持续分红。
投资建议与研究结论
- 行业背景：公司作为半导体厂房系统集成工程龙头，持续受益于中国及东南亚半导体扩产需求。洁净室工程壁垒高，国产替代加速、资本开支高位、国产DeepSeek推动先进制程推理芯片需求，均利好未来先进制程晶圆厂投资。
- 竞争优势：长期服务龙头生产商（如承建中芯国际多个基地），2024年成功中标合肥长鑫二期15nm DRAM项目，海外再获台积电旗下新加坡VSMC大订单。
- 盈利预测：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预测2025-2027年归母净利润分别为4.11/5.30/6.51亿元，每股收益1.93/2.49/3.05元，同比-35.4%/+29.1%/+22.8%。
- 风险提示：需关注宏观经济形势变化、下游需求周期性波动、客户集中度、行业竞争加剧、工程管理与安全生产、应收账款回款、汇率波动、中国台湾地区法律法规变化等风险。
