各业务板块稳健增长，期待并购整合进展
业绩简评 2025年3月12日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现 收入276.17亿元（同比+11.63%），归母净利润33.68亿元（同比 +18.05%），扣非归母净利润31.18亿元（同比+15.01%）。 单季度看，公司2024年Q4实现收入78.76亿元（同比+28.47%），归母净利润4.08亿元（同比-9.39%），扣非归母净利润3.66亿元（同比-10.27%）。 经营分析 CHC业务稳健增长，充分彰显品牌竞争力。24年公司CHC业务实 现收入124.8亿元，同比+14.13%。零售环境虽然承压，但公司通 过丰富产品组合、更迭品牌传播方式、强化渠道协同等方式，促 进CHC业务稳健增长。 处方药板块增长超预期，未来有望趋势向好。24年公司处方药板 块实现收入60.06亿元，同比+15.04%。此前受中药配方颗粒集采 等多个因素影响，公司处方药板块在23年及24年H1有所承压， 24年H1公司配方颗粒销量实现恢复性增长，24年全年配方颗粒 收入端已实现增长。国药业务未来有望通过积极拥抱集采，逐步 实现以价换量，提升市场份额。 并购整合持续发力，整体实力稳步增强。公司与昆药集团的融合 不断深入，根据昆药集团24年年报，其业绩已明显向好，25年公 司与昆药融合的成效有望进一步彰显。此外，公司对天士力28% 股份的收购在稳步推进中，未来若成功落地并顺利完成整合，有 利于公司加快补充创新中药管线，增强公司全产业链核心竞争力。 盈利预测、估值与评级 公司CHC业务有望稳健增长，处方药板块趋势向好，并购整合成 效逐步显现。在不考虑天士力收购后续并表影响的情况下，预计 公司25-27年归母净利润分别为37.89/43.89/50.58亿元,分别同 比增长12%/16%/15%，EPS分别为2.95/3.42/3.94元，现价对应 PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品 牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。
