永贵转债：轨道交通连接器领军者

固收点评20250313 证券研究报告固定收益固收点评 永贵转债：轨道交通连接器领军者2025年03月13日 事件 永贵转债（123253SZ）于2025年3月13日开始网上申购：总发行规模为980亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于连接器智能化及超充产业升级等项目。 当前债底估值为9339元，YTM为281。永贵转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AAAA票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：020、040、080、150、190、230，公司到期赎回价格为票面面值的11300（含最后一期利息）， 以6年AA中债企业债到期收益率401（20250312）计算纯债价值为9339元，纯债对应的YTM为281，债底保护较好。 当前转换平价为1037元，平价溢价率为358。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年09月19日至2031年03月12日。初始转股价1829元股，正股永贵电器3月 12日的收盘价为1897元，对应的转换平价为10372元，平价溢价率为358。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为1214。下修条款为“1530，85”，有条件赎回条款为“1530、130”，有条件回售条款为“30、70”，条款中规中矩。按初始转股价1829元计算，转债发行980亿元对总股本稀释率为1214，对流通盘的稀释率为1698，对股本有一定的摊薄 压力。 观点 我们预计永贵转债上市首日价格在1277714208元之间，我们预计中签率为00043。综合可比标的以及实证结果，考虑到永贵转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 30左右，对应的上市价格在1277714208元之间。我们预计网上中签率为00043，建议积极申购。 永贵电器是一家专注于各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持的国家高新技术企业。公司产品以连接器为核心，各大领域纵深拓展，形成具有公司特色的产品结构：轨道交通板 块、新能源汽车板块、通信板块、军工板块。公司被认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”、“国家高新技术企业”、“浙江省专利示范企业”、“浙江省名牌产品”、“浙江省著名商标”等。 2019年以来公司营收稳步增长，20192023年复合增速为88。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率呈“V型”波动，20192023年复合增速为88。2023年，公司实现营业收入1518亿元，同比增加053。 永贵电器的营业收入主要由轨道交通与工业、车载与能源信息业务板块收入构成。2021年以来，永贵电器上述两个业务板块收入金额合计分别为109亿元、145亿元、144亿元和128亿元，占营业收入比例分别 为9479、9610、9475和9366。 永贵电器销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率趋稳和管理费用率下降。20192023年，公司销售净利率分别为4248、1016、1043、1007和637，销售毛利率分别为3386、3643、 3482、3083和2938。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 01066573671 liyongdwzqcomcn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbmdwzqcomcn 相关研究 《19以上的10年期国债具有配置价值》 20250312 《“抢跑”的降息预期修复了吗？》 20250310 东吴证券研究所 112 内容目录 1转债基本信息4 2投资申购建议6 3正股基本面分析7 31财务数据分析7 32公司亮点11 4风险提示11 212 东吴证券研究所 图表目录 图1：20192024Q3营业收入及同比增速（亿元）8 图2：20192024Q3归母净利润及同比增速（亿元）8 图3：20212023年营业收入构成9 图4：20192024Q3销售毛利率和净利率水平（）10 图5：20192024Q3销售费用率水平（）10 图6：20192024Q3财务费用率水平（）10 图7：20192024Q3管理费用率水平（）10 表1：永贵转债发行认购时间表4 表2：永贵转债基本条款5 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测永贵转债上市价格（单位：元）7 312 东吴证券研究所 1转债基本信息 表1：永贵转债发行认购时间表 时间日期发行安排 1、刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提示性公告》、 T22025311 T12025312 《发行公告》、《网上路演公告》等文件 1、网上路演 2、原股东优先配售股权登记日 1、发行首日 2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 20253133、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购日（无需缴付申购资金） 5、确定网上申购摇号中签率 T12025314 T22025315 T32025316 1、刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》 2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签 1、刊登《网上中签号码公告》 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款（投资者确保资金账户在T2日终有足额的可转债认购资金） 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T4 1、刊登《发行结果公告》 20253172、募集资金划至发行人账户 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 412 东吴证券研究所 表2：永贵转债基本条款 转债名称 永贵转债 正股名称 永贵电器 转债代码 123253SZ 正股代码 300351SZ 发行规模 980亿元 正股行业 机械设备轨交设备轨交设备 存续期 2025年03月13日至2031年03月12日 主体评级债项评级 AAAA 转股价 1829元 转股期 2025年09月19日至2031年03月12日 票面利率 020040080150190230 向下修正条款 存续期，1530，85（1）到期赎回：到期后个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的113（含最后一期 赎回条款 利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，1530，130含130；未转股余额不足3000万元（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70 回售条款 （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称项目总投资拟投入募集资金连接器智能化及超充产业升级项 目华东基地产业建设项目 5257993 4400000 研发中心升级项目 1349353 600000 补充流动资金 2000000 2000000 合计 11624590 9800000 30172442800000 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标数值股性指标数值转换平价（以20250312收 纯债价值9339元 纯债溢价率（以面值100计 708 算） 纯债到期收益率YTM281 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 盘价） 平价溢价率（以面值100计算） 10372元 358 512 东吴证券研究所 当前债底估值为9339元，YTM为281。永贵转债存续期为6年中证鹏元资信 评估股份有限公司资信评级为AAAA票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：020、040、080、150、190、230，公司到期赎回价格为票面面值的11300（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率401（20250312）计算纯债价值为9339元，纯债对应的YTM为281，债底保护较好。 当前转换平价为1037元，平价溢价率为358。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年09月19日至2031年03月12日。 初始转股价1829元股，正股永贵电器3月12日的收盘价为1897元，对应的转换平 价为10372元，平价溢价率为358。 转债条款中规中矩。下修条款为“1530，85”，有条件赎回条款为“1530、130”，有条件回售条款为“30、70”，条款中规中矩。 总股本稀释率为1214。按初始转股价1829元计算，转债发行980亿元对总股本稀释率为1214，对流通盘的稀释率为1698，对股本有一定的摊薄压力。 2投资申购建议 我们预计永贵转债上市首日价格在1277714208元之间。按永贵电器2025年3月 12日收盘价测算，当前转换平价为10372元。 1）参照平价、评级和规模可比标的皓元转债（转换平价10265元，评级AA，发行规模82235亿元）、立中转债（转换平价10608元，评级AA，发行规模8998亿元）、铭利转债（转换平价10776元，评级AA，发行规模10亿元），3月12日转股溢价率分别为3135、2106、1930。 2）参考近期上市的渝水转债（上市日转换平价9438元）、银邦转债（上市日转换 平价9177元）、南药转债（上市日转换平价9130元），上市当日转股溢价率分别为 2964、3277、3018。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，机械设备行业的转股溢价率为3635，中债企业债到期收益为401，2024年三季报显示永贵电器前十大股东持股比例为5382，2025年3月12日中证转债成交额为81851711865元，取对数得2513。因此，可以计算出永贵转债上市首日转股溢价率为2852。 综合可比标的以及实证结果，考虑到永贵转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30左右，对应的上市价格在1277714208元之间。 612 东吴证券研究所 表5：相对价值法预测永贵转债上市价格（单位：元） 转股溢价率正股价 2500 2700 3000 3300 3500 5 1802 12316 12514 12809 13105 13302 3 1840 12576 12777 13079 13381 13582 20250312收盘价 1897 12965 13172 13483 13794 14002 3 1954 13354 13567 13888 14208 14422 5 1992 13613 13831 14157 14484 14702 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为6615。永贵电器的前十大股东合计持股比例为5382（20240930），股权较为集中。假设前十大股东80参与优先配售，其他股东中有50参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为6615。 我们预计中签率为00043。永贵转债发行总额为980亿元，我们预计原股东优先配售比例为6615，剩余网上投资者可申购金额为332亿元。永贵转债仅设置网上发行，近期发行的渝水转债（评级AAA，规模1900亿元）网上申购数约75082万户，南药转债（评级AA，规模1081亿元）77057万户，皓元转债（评级AA，规模82235亿元）78796万户。我们预计永贵转债网上有效申购户数为76978万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为00043。 3正股基本面分析 1）财务数据分析 永贵电器是一家专注于各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持的国家高新技术企业。公司产品以连接器为核心，各大领域纵深拓展，形成具有公司特色的产品结构：轨道交通板块、新能源汽车板块、通信板块、军工板块。公司从事连接器行业时间较长，培养了一支经验丰富的研发团队，拥有多位业内高端核 心技术人才，并设置了合理的薪酬激励机制，为激励和吸引研发人才创造了有利条