永贵转债：轨道交通连接器领军者

永贵转债：轨道交通连接器领军者 2025年03月13日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼永贵转债（123253.SZ）于2025年3月13日开始网上申购：总发行规模为9.80亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于连接器智能化及超充产业升级等项目。 ◼当前债底估值为93.39元，YTM为2.81%。永贵转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.30%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率4.01%（2025-03-12）计算,纯债价值为93.39元，纯债对应的YTM为2.81%，债底保护较好。 相关研究 《1.9%以上的10年期国债具有配置价值》2025-03-12 ◼当前转换平价为103.7元，平价溢价率为-3.58%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年09月19日至2031年03月12日。初始转股价18.29元/股，正股永贵电器3月12日的收盘价为18.97元，对应的转换平价为103.72元，平价溢价率为-3.58%。 《“抢跑”的降息预期修复了吗？》2025-03-10 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.14%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价18.29元计算，转债发行9.80亿元对总股本稀释率为12.14%，对流通盘的稀释率为16.98%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 ◼我们预计永贵转债上市首日价格在127.77~142.08元之间，我们预计中签率为0.0043%。综合可比标的以及实证结果，考虑到永贵转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在127.77~142.08元之间。我们预计网上中签率为0.0043%，建议积极申购。 ◼永贵电器是一家专注于各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持的国家高新技术企业。公司产品以连接器为核心，各大领域纵深拓展，形成具有公司特色的产品结构：轨道交通板块、新能源汽车板块、通信板块、军工板块。公司被认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”、“国家高新技术企业”、“浙江省专利示范企业”、“浙江省名牌产品”、“浙江省著名商标”等。 ◼2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为8.8%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率呈“V型”波动，2019-2023年复合增速为8.8%。2023年，公司实现营业收入15.18亿元，同比增加0.53%。 ◼永贵电器的营业收入主要由轨道交通与工业、车载与能源信息业务板块收入构成。2021年以来，永贵电器上述两个业务板块收入金额合计分别为10.9亿元、14.5亿元、14.4亿元和12.8亿元，占营业收入比例分别为94.79%、96.10%、94.75%和93.66%。 ◼永贵电器销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率趋稳和管理费用率下降。2019-2023年，公司销售净利率分别为-42.48%、10.16%、10.43%、10.07%和6.37%，销售毛利率分别为33.86%、36.43%、34.82%、30.83%和29.38%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................63.正股基本面分析..................................................................................................................................73.1.财务数据分析.............................................................................................................................73.2.公司亮点...................................................................................................................................114.风险提示............................................................................................................................................11 图表目录 图1：2019-2024Q3营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2019-2024Q3归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2021-2023年营业收入构成........................................................................................................9图4：2019-2024Q3销售毛利率和净利率水平（%）......................................................................10图5：2019-2024Q3销售费用率水平（%）......................................................................................10图6：2019-2024Q3财务费用率水平（%）......................................................................................10图7：2019-2024Q3管理费用率水平（%）......................................................................................10 表1：永贵转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：永贵转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测永贵转债上市价格（单位：元）...................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为93.39元，YTM为2.81%。永贵转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.30%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率4.01%（2025-03-12）计算,纯债价值为93.39元，纯债对应的YTM为2.81%，债底保护较好。 当前转换平价为103.7元，平价溢价率为-3.58%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年09月19日至2031年03月12日。初始转股价18.29元/股，正股永贵电器3月12日的收盘价为18.97元，对应的转换平价为103.72元，平价溢价率为-3.58%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为12.14%。按初始转股价18.29元计算，转债发行9.80亿元对总股本稀释率为12.14%，对流通盘的稀释率为16.98%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计永贵转债上市首日价格在127.77~142.08元之间。按永贵电器2025年3月12日收盘价测算，当前转换平价为103.72元。 1）参照平价、评级和规模可比标的皓元转债（转换平价102.65元，评级AA-，发行规模8.2235亿元）、立中转债（转换平价106.08元，评级AA-，发行规模8.998亿元）、铭利转债（转换平价107.76元，评级AA-，发行规模10.亿元），3月12日转股溢价率分别为31.35%、21.06%、19.30%。 2）参考近期上市的渝水转债（上市日转换平价94.38元）、银邦转债（上市日转换平价91.77元）、南药转债（上市日转换平价91.30元），上市当日转股溢价率分别为29.64%、32.77%、30.18%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，机械设备行业的转股溢价率为36.35%，中债企业债到期收益为4.01%，2024年三季报显示永贵电器前十大股东持股比例为53.82%，2025年3月12日中证转债成交额为81,851,711,865元，取对数得25.13。因此，可以计算出永贵转债上市首日转股溢价率为28.52%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到永贵转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在127.77~142.08元之间。