24年业绩快报点评：业绩符合预期，期待Adidas订单新增量

2025年03月13日 公司点评 公买入维持 司 研华利集团300979 究目标价 昨收盘6461 24年业绩快报点评：业绩符合预期，期待Adidas订单新增量 走势比较 50 太36 平22 洋8 24313 24524 2484 241015 241226 2538 证6 券20 股华利集团沪深300 份 有股票数据 限总股本流通亿股11671167 公总市值流通亿元75475399 事件：公司近日发布2024年业绩快报，24年营收240亿元1935，归母净利润384亿元20，归母净利率为160009pct，扣非净利润378亿元189，扣非净利率为1575007pct。发布分红预案，每10股派发20元，分红率6117pct。 Q4收入增速环比放缓，新工厂投产短暂影响利润率。根据我们计算，24Q4营收65亿元119（Q123收入增速分别为302118），归母净利润10亿元93，Q4归母净利率154036pct，我们预计主要系Q4新工厂投产，工人熟练度爬坡和折旧摊销影响毛利率。量价拆分来看，24年全年运动鞋销量为223亿双175，我们测算ASP（人民币口径）在107元约15。24Q4运动鞋销量为5975万双104，我们测算ASP（人民币口径）在1087元27，美元口径下同比06。 新客户拓展顺利贡献新增量，产能有序扩张。1）客户方面：公司与国际头部运动品牌如Nike、Converse、Vans等合作稳定，同时持续拓展新客，24年内与Adidas开始合作，并于24年9月开始量产出货；2）产能方面：24年内有4个工厂投产（越南3个印尼1个），其中印尼工厂与24H1开始投产；25年2月中国新设工厂和印尼生产基地的新厂区开始 司 12个月内最高最低价 元 证 券相关研究报告 855531 投产，有序扩产匹配订单增长，海外多元布局应对国际贸易风险。 展望：市场可能担心24年补库带来的高基数、老客增长存在不确定性等情况影响收入增速，新工厂投产影响利润率，但我们认为，1）新客户Adidas作为国际头部运动品牌，近期公布24年业绩超预期，订单需求 研24Q3财报点评：量增驱动稳健增究长，积极扩产、期待新客放量报20241103 告华利集团24H1财报点评：业绩表现亮眼，订单饱满扩产提速 20240826 华利集团24Q1财报点评：表现超预期，看好全年弹性释放20240428 强劲，公司与Adidas合作进展顺利，有望于25年快速放量，为公司收入业绩贡献新增量。2）新工厂投产：202526年为资本开支大年，新工厂投产会阶段性影响利润率，我们认为公司海外产能管理和员工培训经验丰富，未来随着产能快速爬升，有望扩大收入规模和带来利润弹性。 盈利预测与投资建议：公司作为鞋履制造龙头企业，老客稳健新客快速放量产能有序扩张，不断强化在规模客户管理的优势，未来将持续兑现稳健的成长。我们预计202426年归母净利润为384443517亿元，对应PE分别为201715X。给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张、海外消费不及预期，外汇波动风险等。 盈利预测和财务指标 证券分析师：郭彬 2023 2024E 2025E 2026E EMAIL：guobintpyzqcom 营业收入（百万元） 20114 24007 27710 31953 分析师登记编号：S1190519090001 营业收入增长率 22 194 154 153 证券分析师：龚书慧 归母净利（百万元） 3200 3841 4434 5174 EMAIL：gongshtpyzqcom 净利润增长率 09 200 154 167 分析师登记编号：S1190524100004 摊薄每股收益（元） 274 329 380 443 市盈率（PE） 192 196 170 146 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 24年业绩快报点评：业绩符合预期，期待Adidas订单新增量 2 公司点评P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数5与5之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5与5之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于15以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefutpyzqcom 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。