【市场聚焦】养殖：乏善可陈

⽣猪 调 研 情 况 本次调研的区域为⼭东省，调研对象主要为各类养殖群体、屠宰企业等等。 ⼆育群体⼼态偏谨慎，年后补栏约2-3成，空栏的育肥⼾也很多。虽然⼤家的⼼态普遍对于后市猪价的预期不⾼，但是⼆次育肥⼾的⼼态普遍是低价抄底的成本是划得来的，标肥价差也有利于销售，因此少量多次逢低托底是⼆次育肥⼤概率的操作，⼆次育肥⼊场后⼤概率也不会饲养太久。 散养⼾和放养公司⽬前没有缩量迹象，2024年的盈利背景下，⼤型放养公司扩张，⼩型放养公司维持量级，部分去年未参与的养殖⼾也在观望市场，准备适时补栏。养殖群体对于今年⾏情的预期整体不乐观，但是养殖群体认为⾃⼰的成本已经降低，⽬前养猪仍然可以有利润。 屠宰⽅⾯，⽬前主动⼊库积极性不⾼，近期有部分国储订单⽀持，若价格跌破7元/⽄，⼊库意愿会增强。 ⼆贸 易 反 制 措 施 贸易反制措施单单从⾁类供给的⻆度上影响有限，2024年中国猪⾁、⽜⾁、禽⾁产量分别为5706万吨、779万吨和2660万吨（其中鸡⾁预估为1500万吨左右），猪⾁、⽜⾁和鸡⾁总进⼝量为603.70万吨，其中从美国进⼝58.69万吨，不⾜整 体 供 应 量 的 1% 。 如 果 关 税 影 响 进⼝量 分 别 按 照10%、10%和15%来计算，年度供应减量6万吨，⼏乎可以忽略不计。 但贸易问题的影响了短期的资⾦偏好，前期⽣猪市场预期过度悲观且⼀致。在正基差，并且现货市场在短期有托底的情况下，盘⾯上短期的资⾦⾏为难以证伪，期货市场出现了⼀波反弹。但当前市场基本⾯过剩的格局没有变化，盘⾯进⼀步上涨的空间不⼤。 三⽣猪 的 观 点 ⽣猪的⼤思路维持不变：维持⻓期看空的观点，关注产能恢复 和 结 构 错 配 带 来 的 超 跌 可 能 性 。⾸先 是 趋 势 性 问 题 ，2025年产能持续恢复，三季度末是理论出栏压⼒峰值，⽬前盘⾯给出的远⽉升⽔+养殖利润的结构和产能的关系形成了错配。 然后是结构性问题。2025年⾏业理论上应该降重去调节产能增量，但是⾏业养殖群体存在结构性⽭盾，以及标肥价差可能在很⻓⼀段时间维持正值的状态下，降重过程可能不顺畅，甚⾄还可能反向增重，这不过这种体重积累或很难⼀蹴⽽就，需要反复在承接和释放中不断完成。 另外，还需要关注⼀个问题，就是当前商品猪价格和仔猪价格的关系。⽬前对于企业⽽⾔有两种⽅式兑现养殖利润，⼀种是销售商品猪，另⼀种是销售仔猪。在⽬前正标肥差的状态下，企业会去倾向于稳定商品猪价格。这样做有两个好处，⼀个适当的⼩幅后移体重有利于获取标肥价差，另⼀⽅⾯商品猪价格的稳定利于仔猪的销售。⼀旦后期这种机制被打破，可能出现仔猪和商品猪⻬跌的状态。 ⽬前盘⾯虽然对于产能恢复问题给出了贴⽔的定价，但这种结构性⽭盾的预期差还没有充分定价完成。我们认为结构性问题矫枉需要过正，年中的某⼀个阶段猪价可能会出现超预期的下跌。 最后再补充⼀个点，为什么我们在当前这个时点提出这个超预期下跌的可能性？⽬前还没有真正到达交易结构性⽭盾的阶段，我们⽬前能够看到压⼒的积累和释放，短期底部各种托市的⼒量都存在。这种下跌的机制触发需要⼀个“⽭盾积累→资⾦向下交易预期→现实端卖压释放去验证预期”的过程。但我们认为当前可以为⽭盾的积累再提前做⼀次预期，⽬前能够持续推动猪价上涨的因素很难看到，⽽我们认为未来结构性⽭盾发⽣的概率⼜⽐较⼤，当看到⽭盾已经积累的时候价格可能已经发⽣了进⼀步的下移。 鸡蛋部分 2021年⾄2024年超⻓的盈利周期下，养殖端补栏的积极性较⾼，2024年四季度鸡苗补栏持续处于⾼位，对应今年1-6⽉新开产蛋鸡的供给压⼒⽐较⼤。虽然⽼鸡的淘汰可以抵消⼀部分⾼存栏带来的影响，但未来出栏压⼒持续兑现，供应增量的趋势或难以扭转。 对于近端JD2505合约看来，后期仍然⾯临⼀定的压⼒，价格难以出现明显的反弹。但是当前盘⾯定价也⽐较低的⽔位上，短期进⼀步下⾏的空间也不⼤，在当前阶段跌破3000元/500kg关键⽀撑位存在⼀定的难度，短期⼤概率以底部震荡为主，后期伴随着现货价格的下⾏压⼒，JD2505或仍存在⼀定的下⾏空间。 对于中远期的JD2509合约，⽬前现货市场仍然存在利润，仍未看到产能去化的迹象，因此JD2509合约上⽅空间相对受限，建议逢⾼空配。短期跌破3700元/500kg关键点位的概率暂时不⼤，但后期随着压⼒的兑现可能存在着潜在的下⾏空间。 作者简介 关壹麟中粮期货研究院农产品⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0018177 张蔚中粮期货研究院农产品研究员从业资格证号：F03114065 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。