【市场聚焦】养殖：乏善可陈

猪部分 猪调研情况 本次调研的区域为东省，调研对象主要为各类养殖群体、屠宰企业等等。 育群体态偏谨慎，年后补栏约23成，空栏的育肥也很多。虽然家的态普遍对于后市猪价的预期不，但是 次育肥的态普遍是低价抄底的成本是划得来的，标肥价差也有利于销售，因此少量多次逢低托底是次育肥概率的操作，次育肥场后概率也不会饲养太久。 散养和放养公司前没有缩量迹象，2024年的盈利背景下，型放养公司扩张，型放养公司维持量级，部分去年未参与的养殖也在观望市场，准备适时补栏。养殖群体对于今年情的预期整体不乐观，但是养殖群体认为的成本已经降低，前养猪仍然可以有利润。 屠宰，前主动库积极性不，近期有部分国储订单 持，若价格跌破7元，库意愿会增强。 贸易反制措施 贸易反制措施单单从类供给的度上影响有限，2024年中国猪、、禽产量分别为5706万吨、779万吨和2660万吨（其中鸡预估为1500万吨左右），猪、和鸡总进量为60370万吨，其中从美国进5869万吨，不整体供应量的1。如果关税影响进量分别按照10、10和15来计算，年度供应减量6万吨，乎可以忽略不计。 但贸易问题的影响了短期的资偏好，前期猪市场预期过度悲观且致。在正基差，并且现货市场在短期有托底的情况下，盘上短期的资为难以证伪，期货市场出现了波反弹。但当前市场基本过剩的格局没有变化，盘进步上涨的空间不。 三猪的观点 猪的思路维持不变：维持期看空的观点，关注产能恢复和结构错配带来的超跌可能性。先是趋势性问题，2025年产能持续恢复，三季度末是理论出栏压峰值，前盘给出的远升养殖利润的结构和产能的关系形成了错配。 然后是结构性问题。2025年业理论上应该降重去调节产能增量，但是业养殖群体存在结构性盾，以及标肥价差可能在很段时间维持正值的状态下，降重过程可能不顺畅，甚还可能反向增重，这不过这种体重积累或很难蹴 就，需要反复在承接和释放中不断完成。 另外，还需要关注个问题，就是当前商品猪价格和仔猪价格的关系。前对于企业有两种式兑现养殖利润，种是销售商品猪，另种是销售仔猪。在前正标肥差的状态下，企业会去倾向于稳定商品猪价格。这样做有两个好处，个适当的幅后移体重有利于获取标肥价差，另 商品猪价格的稳定利于仔猪的销售。旦后期这种机制被打破，可能出现仔猪和商品猪跌的状态。 前盘虽然对于产能恢复问题给出了贴的定价，但这种结构性盾的预期差还没有充分定价完成。我们认为结构性问题矫枉需要过正，年中的某个阶段猪价可能会出现超预期的下跌。 最后再补充个点，为什么我们在当前这个时点提出这个超预期下跌的可能性？前还没有真正到达交易结构性盾的阶段，我们前能够看到压的积累和释放，短期底部各种托市的量都存在。这种下跌的机制触发需要个“盾积累资向下交易预期现实端卖压释放去验证预期”的过程。但我们认为当前可以为盾的积累再提前做次预期， 前能够持续推动猪价上涨的因素很难看到，我们认为未来结构性盾发的概率较，当看到盾已经积累的时候价格可能已经发了进步的下移。 鸡蛋部分 2021年2024年超的盈利周期下，养殖端补栏的积极性较，2024年四季度鸡苗补栏持续处于位，对应今年16 新开产蛋鸡的供给压较。虽然鸡的淘汰可以抵消 部分存栏带来的影响，但未来出栏压持续兑现，供应增量的趋势或难以扭转。 对于近端JD2505合约看来，后期仍然临定的压，价格难以出现明显的反弹。但是当前盘定价也较低的位上，短期进步下的空间也不，在当前阶段跌破3000元500kg关键撑位存在定的难度，短期概率以底部震荡为主，后期伴随着现货价格的下压，JD2505或仍存在定的下空间。 对于中远期的JD2509合约，前现货市场仍然存在利润，仍未看到产能去化的迹象，因此JD2509合约上空间相对受限，建议逢空配。短期跌破3700元500kg关键点位的概率暂时不，但后期随着压的兑现可能存在着潜在的下 空间。 作者简介 关壹麟 中粮期货研究院农产品级研究员 交易咨询资格证号：Z0018177 张蔚 中粮期货研究院农产品研究员从业资格证号：F03114065 险揭 1中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个都不得以任何式修改本报告的部分或者全部内容。如引、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权。 2本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很不同。请投资者务必独进交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意。 4在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进交易，或可能为其他公司交易提供服务。