油脂油料：反反复复

关税⽅⾯，⼀是中国对美国⼤⾖加征10%的关税，CBOT⼤⾖短暂下跌，国内⾖粕单边短暂上涨，巴西贴⽔跳涨，在盘⾯稳定之后，巴西贴⽔也出现了回落。⼆是中国对加拿⼤菜粕 和 菜 油 加 征 100% 的 关 税 ， 我 们 看 到 菜 粕 第⼀天 涨 停 之后，第⼆个和第三个交易⽇情绪逐渐降温，菜粕关税对于供需的影响是实打实可以看到的，只能通过⾖菜粕价差的缩窄来解决这个问题，来形成新的供需平衡。对于菜籽来说，仍然在反倾销调查的过程中，油⼚基本也不会去采购远期的加拿⼤菜籽。三是美国对加拿⼤和墨西哥的关税政策，还是在不断的反复，不确定性较⼤。 关税⽅⾯的扰动基本已经消化的差不多了，后续价格的⾛势将逐步回归基本⾯。对于外盘⼤⾖来说，⽬前处于南美向北美切换的时间段，短期内缺乏基本⾯因素的指引，盘⾯⾛势⽐较平淡。3⽉份USDA⽉度供需报告符合市场预期，没有对美⾖平衡表作出任何的调整。从后期来看，美⾖25/26年度新作的种植⾯积是⼤家最期待的题材，⼆⽉份展望论坛数据发布之后，⼤⾖X合约和⽟⽶Z合约的⽐价并没有出现明显的修复，还是停留在2.24的低位，所以⼤家都在期待3⽉底的种植意向报告会给出⼀个下调更多的⾯积。⼆⽉展望论坛给出的新作平衡表只是⼀个初步的预期，种植⾯积，单产，还有压榨和出⼝都存在较⼤的调整空间，最终落到结转库存上可能会看到⼀个同⽐下降，库销⽐下降。 对于外盘的价格来说，⽐较重要的就是新作的结构，除此之外，海外的宏观还是存在较⼤的⻛险。所以虽然认为CBOT⼤⾖还是存在上涨的空间，但是空间也并不⼤，看涨的声⾳绝⼤部分也把价格的上限放在了1100美分的位置。向上突破⼤家的⼼理预期，需要美⾖炒作期内出现天⽓问题配合，或者宏观给出利好，相对难度较⼤，但也不是完全不可能发⽣。 对于国内⾖粕来说，⽬前的盘⾯榨利尚可，但是国内的油⼚在短期内还是以观望为主，但是不排除在不能购买美⾖的情况下，提前多采购⼀些Q3的南美⾖作为补充。因此南美的贴⽔进过近期的回调之后，还是会表现偏强，今年的卖压不太可能⻅到了。国内⼤⾖到港偏少的问题需要在4⽉底左右才能得到缓解，市场对此已经有了充分的预期。⾄于后边的⼤量到港，也符合正常的季节性规律，由紧张转向宽松的过程中基差会承压。对于国内⾖粕盘⾯价格来说，中⻓期还是持有看涨的观点，但是价格的上涨需要美⾖新作给出题材，空间不会很⼤。 油脂⽅⾯，从东南亚的棕榈油来看，MPOB报告显⽰，⻢来2⽉的结转库存略⾼于预期，向库存拐点⼜迈进了⼀步。印尼库存可能没有看到的这么少，和⻢来⼀样，都将迎来增产周期，整体结构可能会出现改变。⽬前处于旧预期的兑现阶段，第⼀是B40的实施情况，缺乏新的预期指引。第⼆则是产地和印度的博弈，印度2⽉份植物油进⼝量⼜出现明显的季节性下降，3⽉份的进⼝量增加的幅度需要持续关注。 国内油脂⽅⾯，整体供需还是相对偏充裕。⾖油库存和棕油库存预计维持，缺乏亮点，⼤⾖到港增加之后，⾖油存在累库的预期。菜油⽅⾯，近端的菜油库存还存在上升空间，从供需来看相对偏宽松，但是短期内加征关税存在⼀些情绪上的影响，后期还是会逐渐回归基本⾯。 总的来看，油籽蛋⽩⽅⾯，随着关税的落地，价格⾛势将逐渐回归基本⾯。⽽基本⾯则需要美⾖新作给出题材，预计国内⾖粕中⻓期还存在上涨空间，但空间不会太⼤。油脂⽅⾯，之前的炒作题材降温，⽬前的盘⾯缺乏上涨动⼒。产地和销区的博弈还在持续，这将影响后期产地累库的情况。预计油脂区间震荡为主 作者简介 贾博鑫 中粮期货研究院 油脂油料⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0014411 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。