【粕类日报】市场供应压力体现 粕类承压下行

2025年3月5日 研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458联系方式：chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 国际大豆：CBOT大豆开始有止跌表现，前期盘面对贸易摩擦利空交易比较充分，近期可能要进入阶段性震荡期，由于美豆出口销售以及压榨完成情况较好，预计可能有阶段性支撑表现。近期国际大豆市场基本面变化不大，产区方面天气仍然维持良好，阿根廷近期降雨量整体维持在较好水平，此后一周有所减少，巴西降雨量相对偏低，预计作物收获进度继续加快。从长期基本面来看，美豆供应端仍然维持高位，虽然此前对单产下调，但总体供应仍然相对较大。25/26年度作物种植展望未给出太多利好，总体库存预计难以太多去化，但是仍然需要关注价格调整后种植面积的调整。巴西方面各机构对产量有小幅调整，但整体供应量仍维持在相对偏高水平，国内需求增量相对有限，但总体供需仍然相对偏宽松。阿根廷今年产量有所下调，但实际产量可能仍有变化，并且在今年关税下调的背景下，实际供应释放可能更加明显。全球大豆市场仍然是以增产增库存为主，价格下行压力仍比较明显。从近端来看，美豆市场销售意愿比较强，不过，由于美豆未装运数量增幅放缓，同时巴西市场竞争优势开始显现，预计美豆出口可能会有所放缓。USDA压榨数据相对偏利好，1月环比降幅小于NOPA此前评估，近期压榨方面预计仍有一定支撑。巴西近期需要关注美豆加征关税后大豆贴水的变化情况，但由于今年贴水整体较高，其中可能包括了一部分原因，因此预计涨幅有限，并且，由于巴西国内B15推迟执行，预计国内压榨缺乏支撑，所以总体来看，在巴西供需偏宽松的背景下整体贴水上涨空间有限。阿根廷近期关注重点同样在于农户销售情况，虽然今年产量有所下调，但农户销售进度整体有所好转。因此，从中期来看，国际大豆可能仍将表现出一定压力。总体来看，近期国际贸易关系仍是影响市场的重要变化因素，在 中国加征关税影响下，可能整体盘面相对偏利空。 豆粕：国内豆粕盘面呈现较大幅度回落，虽然贸易摩擦升级，但由于前期盘面已经交易较多影响，因此盘面呈现回落，并且，从盘面来看，近月合约受供应压力较大影响，价格中枢整体也偏于下移。月间价差同样呈现回落态势，受近端基本面变化以及后市看涨两方面因素共同影响，现货基差整体维持稳定。近端基本面来看，当前大豆到港量减少可能会继续体现，不过下游前期有一定增库，因此实际需求可能影响并不大，总体供应仍比较充足。中期基本面来看，后续大豆到港量开始呈现增加态势，在此背景下，预计整体豆粕累库表现仍然比较明显。数据显示，截止2月28日当周，油厂大豆实际压榨量198.15万吨，开机率为55.7%。大豆库存415.4万吨，较上周减少86.02万吨，减幅17.16%，同比去年减少63.5万吨，减幅13.26%。豆粕库存62.93万吨，较上周增加13.05万吨，增幅26.16%，同比去年减少4.49万吨，减幅6.66%。 菜粕：菜粕今日跌幅相对较大，豆菜粕价差继续走扩，近月月间价差整体呈现一定回落表现。菜粕盘面大幅下跌一方面受到豆粕影响，另一方面，由于当前菜籽菜粕颗粒菜粕库存压力较大，菜粕月间价差以及豆菜粕价差同样受此影响。基本面来看，近期豆粕现货基差较强，菜粕需求好转，市场仍然关注后续供应端的变化情况，预计整体以高位去库为主。中期来看，菜籽供应或进一步减少，政策端仍然存在较大不确定性使得供应端后续变数较大。数据显示，截止2月28日当周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为11.2万吨，本周开机率29.85%。沿海地区主要油厂菜籽库存39.6万吨，环比上周减少1.5万吨；菜粕库存3.7万吨，环比上周增加0.3万吨。 交易策略 单边：近月合约继续以偏空思路对待，远月合约可以适当观望套利：M59反套，RM59反套，M11-1正套，MRM05价差扩大期权：看跌海鸥期权（观点仅供参考，不作为买卖依据） 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31层上海：上海市虹口区东大名路501号28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799