正极材料龙头，硫化物固态进程加速

核心观点

公司作为钴酸锂材料龙头，后续业绩增长主要源于以下方面：

1. 钴酸锂：市占率第一，技术全市场领先，随着材料价格企稳，公司钴酸锂业务有望恢复稳步增长。
2. 三元正极材料：中镍高压产品性能领先市场，高功率三元产品已实现量产，高镍92、95系产品不断推陈出新，公司产品覆盖全镍系+全电压平台，通过“技术+客户”双重护城河，助力公司市占率与盈利能力持续提升。
3. NL正极材料：在能量密度、倍率、循环等主要性能上都显著优于传统正极产品，结构稳定性更强，成本更低，适用于所有层状结构，且更适配固态体系。
4. 硫化物固态电解质：公司卡位布局硫化物固态电解质，CVD法制备的硫化锂具有纯度高等优势，目前小试、中试结果反馈技术指标良好，降本空间较大。

关键数据

• 钴酸锂：2024年全球市占率达44%，国内市占率第一，4.53V钴酸锂产品已通过多家客户认证，实现小批量供货。
• 三元正极材料：2024年全球新能源车销量1668万辆，同比+19%，渗透率仅18.74%，仍有提升空间。公司中镍高压产品性能领先市场，高功率三元产品已实现量产，高镍92、95系产品不断推陈出新。
• NL正极材料：计划在2025年率先应用于手机端，未来还可用于机器人、低空、固态电池等，公司预计2025年增加数千吨产量。
• 硫化物固态电解质：目前小试、中试结果反馈技术指标良好，降本空间较大。

研究结论

• 公司2024-2026年营业收入分别为133.0/155.9/205.6亿元，同比分别-23.2%/+17.2%/+31.9%，归母净利润分别为5.0/7.8/10.0亿元，同比分别-5.7%/+56.6%/+27.9%，EPS 分别为1.18/1.85/2.37元/股，对应三年CAGR为23.64%。
• 绝对估值法测得公司合理股价为65.80元/股，考虑到公司是钴酸锂龙头公司、中镍高压产品持续放量叠加卡位布局硫化物固态电解质，参考可比公司2025年平均PE为38倍，综合绝对估值和相对估值，给予公司2025年36倍PE，目标价66.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 新能源车销量不及预期。
2. 原材料价格大幅波动。
3. 行业规模测算偏差风险。