黑色建材专题：库存周期与展望

2025年03月09日 黑色建材专题 当前钢材整体库存处于低位，五大材、热卷、螺纹库存同比分别下降25%、2%、35%，图表数据进一步展示了厂库、社库及基差率的对比情况，钢材价格与库存数据因为库存季节性并不存在显著关系，采用库存同比数据与基差做对比有较好效果。目前螺纹处于明显的主动去库周期；长期来看，24年下半年螺纹进入主动去库周期，但因24年三季度供应端减量较大影响，部分时段转为被动去库，钢厂利润改善需等到被动去库阶段，看到需求到来，目前还未显示该现象。短期需求同比下滑10%，而复产速度在本周超预期，未来预期库存去化放缓，叠加需求不明朗，钢价或震荡承压，成本下移可能主导下跌动能。高炉与电炉利润分别为116元、83元，下跌空间有限，铁水产量预计一月内达235万吨，废钢供需相对平衡。 创元研究 创元研究黑色建材组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 联系人：安帅澎邮箱：anshp@cyqh.com.cn从业资格号：F03115418 风险：关注供应端扰动及出口动态。 目录 一、库存现状...........................3 二、总结...............................9 一、库存现状 钢材整体处于低库存水平，五大材与24年相比降低25%；热卷与24年相比降低2%；螺纹与24年相比降低35%. 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 数据来源：钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 数据来源：钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 库存与价格表达并不明显，库存基差表达更为顺畅。 21年年初需求好去库较快，3月炒作唐山限产成本推动钢价快速上涨；5 月交易所喊话，抑制投机，钢价见顶。7月粗钢平控压减，铁矿大跌，钢价跟着原料一起跌下来，21年10月地产不景气持续下跌。 社库是库存的蓄水池，基差是利润与预期，21年年初现实配合叠加供应端扰动，最终导致预期与现实偏离较大，引起这一年的劈叉。 其他时间段符合性高，样本数据社库权重更大，影响更大，整体来看用总库存或社库做对比差别不大。 表明在钢材端，钢材利润与库存存在明显负相关性。 二、总结 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 长期来看，24年年下半年螺纹处于主动去库周期，但因3季度供应端给到较大减量，中间经历少许被动去库。长期来看ppi拐点与主动去库转换到被动去库时间一致性较强。历史来看，转入被动去库时利润才会得以改善。在此之前钢厂利润长期承压，也就是峰谷电区间，或长时间处于平谷电区间。 短期来看今年需求同比-10%，螺纹长短流程复产均较快，超同期速度。库存虽在低位，但季节性去化将减慢。在需求不明亮的前提下，钢厂整体保守，保利润套保，钢价短期在看不到需求到来的情况下或震荡承压，下跌贡献或源于成本下移。目前两会预期退潮。 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 资料来源：Wind、钢联、创元期货研究院 目前高炉利润116，电炉谷电利润83，仍处于复产周期，向下空间同样有限，预期一个月后铁水达到235。废钢性价比目前低于铁水，废钢整体健 康，到货小幅下降，有限呈压，空间有限。 关注后续供应端是否存在扰动与爆发、出口情况如何。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号： 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695）张英鸿，复旦大学金融专业硕士，专注原木和纸浆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03138748） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。