汇添富科技风格产品介绍：AI引导科技投资变革，平台化运作乘势领航

摘要 人工智能技术发展引导科技投资变革：在AI技术发展的大背景下，科技投资或将从传统的右侧追逐景气度的方式转向左侧布局产业链结构性机会。 公募基金持仓变化：2021年Q2前科创50与半导体等科技赛道走势逐渐升高且达到高位，与此同时公募基金针对科技行业成分股持仓占比走势基本跟随指数走势同向变化，呈现较为显著的右侧追逐风格；自2023年开始，公募基金对半导体等科技行业的持仓占比显著领先于科技行业的上涨，呈现出一定的左侧布局风格。 市场情绪变化：从融资余额（市场看多情绪）角度来看，2021年前，融资余额变化整体随科创50指数走势同步上升，投资者对科技的看多情绪整体呈现出右侧追求景气度的风格。但2024年Q4单季度融资余额变化达到了历史新高的243.95亿元，市场看多情绪显著但此时科创50并未突破历史前高，融资余额变化领先于科技股整体走势，投资逻辑逐渐转向左侧布局。 行业赛道分化程度：计算各科技相关细分赛道在不同时期的前三、五大行业市值占比刻画行业赛道分化程度，自2021年3月1日至2021年6月30日，科创50指数累计涨幅17.16%，但前三、五大行业市值占比分别提升13.06%、10.89%，提升幅度明显，该区间内行业分化程度较低。自2024年9月24日至今，科创50累计涨幅达到64.12%，但此时前三、五大行业市值占比仅仅提升7.12%及6.35%，可见在该区间内行业分化程度较高，对基金经理左侧布局能力提出了更高的要求。 汇添富科技成长风格产品投资策略：汇添富TMT团队提出了基于“端，云，芯，网”四大主线的人工智能全产业链投资框架，并进行平台化转型旨在提升左侧布局胜率。其中，端侧包括智能终端和端侧应用；云侧涉及上游算力；芯侧则是以芯片底层为主；网侧以偏软件方面为主。团队内部成员各自分工不同的细分领域，避免短期追逐景气度，并定期交流，挖掘行业赛道底部机会，具体到产品中，汇添富科技成长风格产品线覆盖半导体芯片、国产替代、消费电子、港股科技等覆盖人工智能全产业链的产品线。2024年0924行情开始，汇添富科技成长风格产品业绩大多出现反转，超额收益显著。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 1人工智能发展引导科技投资逻辑变革 人工智能的爆发式发展正重构科技产业投资逻辑：自2020年至今市场风格剧烈切换，早期A股市场并未诞生较为明晰的科技投资主线，以科创50为代表的科技板块在2020年成长占优行情中并未稳定的跑赢市场宽基指数中证800，并在2021年后市场下跌行情区间内，科创50相较于中证800产生了较大的超额回撤，在2020至2021的时间区间内，因缺乏长期主线，科技主题投资大多围绕捕捉短期赛道主题进行，右侧追逐行业赛道景气度的投资方式大多可以获得相对较好的超额收益。2024年人工智能大模型DeepSeek发布，促进人工智能技术的快速迭代发展并且在各行业中逐渐渗透，使得科技行业投资开始围绕人工智能产业链展开，市场主线逐渐明晰，自2024年9月24日（“0924行情”）至今，科创50相较于中证800跑出了较为稳定的超额收益。 在人工智能技术发展的前提下，从公募基金持仓结构、市场情绪动态变化以及科技投资逻辑或将从以往右侧捕捉行业赛道景气度，逐渐转向左侧前瞻性布局。 图1：2020年至今科创50对比中证800走势 1.1公募持仓结构变化 从公募基金持仓情况看，当前公募基金对科技产业投资逐渐转向左侧布局。本文统计2019年Q4季报至最新报告期2024年Q4季报中，公募基金披露的前十大重仓股中对科技产业相关股票的持仓变化情况，观察公募基金从2019年至今对科技产业的投资逻辑变化。 以科创50成分股持仓情况为例，2021年Q2前科创50走势逐渐升高且达到高位，但公募基金科创50成分股持仓占比走势基本跟随指数走势同向变化，呈现较为显著的右侧追逐风格；相反近年来，公募基金科创50持仓占比在2023年Q4达到历史最高的3.55%，此时科创50并未呈现显著的上升趋势，截至最新报告期2024年Q4，公募基金科创50持仓占比达3.44%，相较于上一期2024年Q3持仓占比提升0.54%，此时科创50虽呈现反弹趋势但未突破2021年高点，呈现出一定的左侧布局风格。 与此同时，针对人工智能产业链上游的半导体赛道，公募几年持仓结构也呈现出较为显著的左侧布局现象。自2021年前，公募基金在半导体行业中的持仓占比随半导体走势的升高而逐渐加大，但自2023年开始，公募基金在半导体行业中的持仓占比逐渐领先于行业本身的走势，呈现出较为显著的左侧布局风格。 图2：公募基金重仓股科创50成分股占比 图3：公募基金重仓股半导体(申万)成分股占比 1.2市场情绪变化 融资余额变化体现科技产业投资逻辑改变。融资融券，又称“证券信用交易”或“保证金交易”，是指投资者向证券公司提供担保物，以借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。其中融资交易在一定程度上可以反映投资者对市场的看多情绪。本文根据行业指数成分股融资余额情况加总得到对应行业指数的融资余额情况，通过融资余额的变化情况观察市场投资者对于行业多空的情绪。 以科创50指数成分股表征科技产业，统计自2019年Q4至2024年Q4的融资余额季度变化情况，融资余额上升则表示市场看多情绪高涨。自2021年前，融资余额变化整体随科创50指数走势同步上升，投资者看多情绪整体呈现出右侧追求景气度的风格。但2024年Q4单季度融资余额变化达到了历史新高的243.95亿元，市场看多情绪显著但此时科创50并未突破历史前高，融资余额变化领先于科技股整体走势，投资逻辑逐渐转向左侧布局。 图4：科创50融资余额变化情况 图5：半导体融资余额变化情况 1.3行业赛道分化 人工智能关键技术的发展催化科技行业投资行业赛道分化程度提升，在行业赛道分化程度越高的市场环境下，优秀的左侧布局能力往往比右侧追逐行业赛道景气度的投资方式更容易获取超额收益。以申万二级行业为行业赛道统计口径，选取申万一级行业中电子、计算机、通信对应的申万二级行业以表征不同的科技行业赛道，分别计算前1、3、5大行业市值占比变化情况，以此刻画A股市场科技行业赛道的分化程度。 本文以科创50指数走势表征科技产业股票的涨跌情况，并在2020年1月1日至今划分出科创50指数三段不同的上涨区间，表示科技产业股票的三个上涨阶段。自2020年1月1日至2020年6月30日，科创50累计涨幅41.99%，此区间内前三大行业市值占比提升6.97%；自2021年3月1日至2021年6月30日，科创50指数累计涨幅17.16%，但前一、三、五大行业市值占比分别提升12.99%、13.06%以及10.89%，提升幅度明显，可见该区间内行业分化程度较低。自2024年9月24日至今，科创50累计涨幅达到64.12%，但此时前三、五大行业市值占比仅仅提升7.12%及6.35%，可见在该区间内行业分化程度较高，对基金经理左侧前瞻以及选股能力提出了更高的要求。 图6：2020年至今科创50走势对比行业赛道分化程度 表1：不同区间的行业市值集中度变化 2汇添富科技成长风格产品：左侧布局与平台化转型 2.1“端云芯网”科技投资分析框架 在人工智能引导科技投资变革的背景下，汇添富TMT团队于2024年提出了基于“端，云，芯，网”四大主线的人工智能全产业链投资框架。其中，端侧包括智能终端和端侧应用，如智能机器人、智能驾驶、智能眼镜等；云侧涉及上游算力，海外、国内以及国产的算力、服务器、交换机、PCB、光模块等；芯侧则是以芯片底层为主，如GPU芯片制造；网侧主要是偏软件方面，如港股互联网、A股计算机和软件等。 图7：人工智能产业链分析框架：“端、云、芯、网” 与此同时，科技类资产股价回报特征与其他资产有较大的差别，例如高股息资产会逐步被市场定价，股票往往呈现稳步缓慢上涨的趋势，而科技类资产的高增长期往往是集中爆发，一旦有热点事件发生，股价会在短时间内对远期价值进行定价。因此，传统的后验式基本面数据分析与右侧追求景气度的科技投资框架并不能很好的捕捉到单一个股甚至是科技行业的上行。若想赚取超额收益，前瞻性左侧布局能力则显得尤为重要。 2.2平台化投研体系赋能科技投资 为了进一步提升左侧布局胜率，把握人工智能发展引发的科技投资主线，汇添富TMT团队自2024年深入进行平台化运作。 深入研究人工智能等科技技术的底层原理。2023年后AI技术壁垒陡增。当前，即使Deepseek爆火也很少有人可以了解Deepseek训练成本极低的底层原因，而大模型的低成本训练方式将会更快的推动人工智能在其他行业中的渗透，因此汇添富TMT团队进一步加强对人工智能底层技术的研究与理解。通过基金2024年Q4重仓股持仓情况可以看出，汇添富科技成长类产品提前布局人工智能产业链相关标的，并捕捉到了人工智能产业链的持续上行。 以万得人工智能指数(866095.WI)成分股为统计口径，刻画汇添富科技成长产品对人工智能产业链的布局情况。截至最新报告期2024年Q4，有10只科技成长风格产品重仓如寒武纪、中际旭创、韦尔股份、金山办公等人工智能产业链相关标的。 图8：万得人工智能指数走势 表2：重仓人工智能产业链代表汇添富科技成长产品 团队成员广泛覆盖各科技成长赛道，定期探讨挖掘底部机会，旨在提升左侧前瞻布局胜率。汇添富TMT团队内部成员各自覆盖不同研究细分的领域，并持续加深研究深度，避免短期追逐行业赛道景气度的研究覆盖方式，在此基础上团队进行周度定期交流，交换观点来挖掘各细分行业赛道的底部机会。通过对汇添富科技成长风格产品持仓进行观察，基金经理刘伟林在管的汇添富核心精选于2024年Q2至2024年Q4持续重仓小米集团，除此之外，基金经理马磊在管的汇添富自主核心科技于2024年Q3至2024年Q4同样持续重仓小米集团。 图9：小米集团-W走势 在科技类产品布局方面，汇添富TMT研究团队构建了覆盖半导体芯片、国产替代、消费电子、港股科技等覆盖人工智能全产业链的产品线，且各细分行业并由相关研究领域的基金经理所管理。 自2024年0924行情开始，汇添富科技成长风格产品业绩普遍出现反转。截至2025年2月12日，汇添富科技成长风格产品自0924至今以及2025年初至今取得了较为显著的超额收益。其中刘伟林在管的汇添富核心精选自刘伟林任职至0924行情启动前年化超额收益仅为-8.50%，但从0924行情至今超额提升至28.45%，2025年初至今累计超额也达到了20.76%。 此外沈若雨、马磊在管的汇添富自主核心科技自沈若雨任职至0924行情年化超额收益仅-4.50%，但0924至今超额收益提升至11.70%，2025年初至今超额收益也达到了6.33%。 表3：汇添富科技成长风格代表产品 3汇添富科技成长风格代表产品介绍 3.1汇添富核心精选 在管基金经理简介：刘伟林，北京大学经济学硕士，现任汇添富基金投资研究总部研究总监，2008年7月加入汇添富基金，曾于2010年5月至2011年3月在国家发展和改革委员会工作。2015年12月2日至今任汇添富新兴消费基金经理，2018年7月至今任汇添富3年封闭运作战略配售灵活配置混合（现汇添富核心精选）基金经理。截至最新报告期2024年Q4在管产品2只，在管规模合计12.58亿元。 表4：刘伟林在管产品一览 汇添富核心精选成立于2018年7月5日，灵活配置型基金，基金成立初期正处于下行周期，作为战略配售产品发行的基金，该产品当时的核心策略为参与IPO项目，2021年Q2前汇添富核心精选权益仓位平均仅为18.56%。自报告期2021年Q3后开始保持高仓位运作，自2021年Q3至最新报告期2024年Q4平均股票仓位91.42%。目前该产