黑色：政策已经明朗 需求仍待检验

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号2025/3/10 【产业服务总部|黑色金属团队】研究员张佩云执业编号：F03090752投资咨询号：Z0019837联系人殷玮岐执业编号：F03120770白天霖执业编号：F03138690 目录 01螺纹：观望为宜 热卷：短线操作 02 双焦：短线操作 03 铁矿：震荡偏弱 04 01 螺纹钢：观望为宜 投资策略：政策已经明朗需求仍待检验01 主要观点 上周螺纹钢价格震荡下行，基差小幅走强。上周全国两会召开，政府工作报告提出，2025年国内生产总值GDP增长目标为5%左右，赤字率拟按4%左右安排，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债5000亿元，基本符合预期；产业方面，螺纹钢产量需求双增，库存已经迎来拐点，不过最近两期表需数据回升幅度放缓；另外，关税壁垒再升级，3日美国政府宣布对所有中国输美商品进一步加征10%关税，国内积极反制。 后市而言：估值方面，螺纹钢期货价格低于电炉平电成本，高于电炉谷电成本与长流程成本，静态估值处于中性水平；驱动方面，国内政策已经明朗、需求强度还处于验证期，短期外需属于扰动因素，预计价格震荡运行为主，RB2505关注3200附近支撑。 交易策略 观望或者短线交易。 风险提示 1、突发宏观利好（上行风险）； 2、需求不及预期（下行风险）。 行情回顾：震荡下行基差走强02 现货价格：螺纹钢价格小幅下跌，上周五杭州三级螺纹报3300元/吨，环比前一周五下跌50元/吨。 期货价格：震荡下行，螺纹05合约收在3252元/吨，环比前一周五下跌76元/吨。基差：小幅走强，上周五螺纹05合约基差48元。 钢厂利润：盈利面小幅提升03 原料端：上周港口焦炭价格持稳、张家港废钢价格下跌20元/吨、日照港PB粉价格下跌24元/吨。长流程：钢厂即期利润小幅走扩，根据模型测算，华东吨钢利润约205元/吨。短流程：华东即期利润转差，平电吨钢利润约-8元/吨。盈利面：247家样本钢厂盈利率53.25%（+3.03%）。 期货估值：中性04 截至上周五收盘，螺纹钢期货价格低于电炉平电成本，高于电炉谷电成本与长流程成本，静态估值处于中性水平。 供需格局：产量需求双增库存迎来拐点05 产量：上周螺纹钢产量增加10.31万吨至216.81万吨。 需求：上周螺纹钢表观需求增加29.64万吨至220.35万吨。 库存：上周螺纹钢库存减少3.54万吨至859.90万吨。 重点数据/政策/资讯06 3月有2座高炉计划检修，涉及产能约1.2万吨/天；有17座高炉计划复产，涉及产能约7.45万吨/天。2月中国制造业PMI较上月回升1.1个百分点至50.2%，重回荣枯线以上。节后生产活动开始恢复，推动了制造业PMI的回升。2月，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月回升0.2个百分点。美国1月核心PCE物价指数同比升2.6%，预期升2.6%，前值从升2.8%修正为升2.9%；环比升0.3%，预期升0.30%，前值升0.20%。2月28日，特朗普与泽连斯基会面发生争吵，美乌矿产协议暂未签署。国家能源局：煤炭司将持续加强煤炭稳产稳供。加快推进煤炭供应保障基地建设，有序核准一批大型现代化煤矿，保障煤炭产能稳定接续。据韩国贸易委员会公布，2025年3月4日，韩国正式对中国和日本的热轧卷板（HRC）发起反倾销调查。政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右。赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟发行特别国债5000亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元。美国2月ADP就业人数增加7.7万人，预估为增加14万人，前值为增加18.3万人。国家发改委主任郑栅洁表示，《提振消费专项行动方案》将很快发布实施。此外，国家发改委将分行业出台化解重点产业结构性矛盾的具体方案，推动落后低效产能退出。特朗普签署对墨西哥和加拿大关税的修正案，使符合美墨加协定的产品免征关税，直至4月2日。 02 热卷：短线操作 投资策略：价格逐步走弱短线交易为主01 主要观点 产业回顾：五大材产量回升，铁水走强背景下，分流到热卷的产量下降，冷系持续开工，需求同步持稳，短期供需平衡的状态持续。海外越南反倾销落地，弱势情绪影响体现，热卷出口将持续转为出口钢坯方坯，以及买单，从黑色链整体来看，出口数据短期还未明显转弱。目前，热卷库存累库停止，社会库存、钢厂库存小幅去库，后续累库压力仍存，后续需关注进一步供给恢复情况，结合国际博弈和两会预期的影响，在库存预计偏高的情况下，热卷价格宽幅震荡运行，关注累库的高度，贸易商投机库存目前存在压力，止损抛货情况观察。 行为回顾：短期来看，上周多空博弈，本周空头占优，价格重心下移，关注下周的进一步对抗的结果，多头是否触发止损，预估波动率上升。 走势预判：短期价格宽幅震荡。 交易策略 风险较大，观望或者短线操作。 风险提示 1、突发宏观利好（上行风险）；2、需求快速回落（下行风险）。 估值：价格下跌基差维稳01 现货价格：热卷价格上涨，周五上海热轧板卷4.75报3380元/t，环比前上周下跌40元/t。 期货价格：震荡走强，热卷05合约收在3363元/t，环比前一周下跌62元/t。基差：走强22元，目前热卷05合约基差22元。 估值：成本重心下移，利润稳中有升02 原料端：上周焦炭（山西）价格持平、唐山废钢价格下跌20元/t，PB粉：61.5%（日照）价格下跌20元/t。 HC利润：钢联热轧卷板利润回落，吨钢利润约-25元/t（-3元/t）。 盈利面：247家样本钢厂盈利率53.25%（3.03%）。 驱动：五大材维稳热卷产量下降03 产量：上周五大材产量维稳，日均铁水230.51t/d（周环比-2.57t/d)，预期铁水走强，热卷产量下降，MS小样本311.55wt（周环比-11.58wt）。冷系产量持续回升。 驱动：需求季节性转好04 需求：上周五大材表需走强，钢联热卷表需维稳，MS小样本318.03wt（周环比-4.3wt）。热卷商品卷，内供卷同步下降。 驱动：累库后维稳，压力仍存05 库 存 ：钢厂库存热卷MS小样本88.03wt（-3.41wt），厂库小幅去库，累库压力存在。 社会库存MS小样本340.89wt（-3.07wt），社库累库后维稳。 03 双焦：震荡偏弱 01煤焦投资策略主要逻辑 焦煤：供应方面，主产区煤矿生产节奏总体较为平稳，个别矿井因安全检查存在阶段性限产，不过未形成持续性供给收缩。进口方面，蒙煤通关量受口岸库存积压及下游采购疲软影响持续下滑，报价承压；俄煤远期市场交投清淡，现货价格因价格倒挂问题持续走低。需求方面，焦企利润空间进一步压缩，原料采购转向刚需支撑；钢厂维持低库存策略，铁水产量回升缓慢持续制约补库需求释放。此外，两会期间焦钢企业限产对需求形成短期扰动，但终端需求疲软仍是核心矛盾。库存方面，煤矿虽有个别资源因性价比较高加速去库，但整体库存压力仍存。综合来看，焦煤市场短期或延续弱势震荡格局，需重点关注钢材终端需求改善情况以及进口煤价竞争力情况。（数据来源：同花顺、Mysteel） 简要介绍焦炭：供应方面，河北等地因两会期间安监趋严被动限产，而山西等地部分企业因成本下移亏损缓解维持稳定生产，因此整体供应收缩幅度有限。需求方面，钢厂复产预期下铁水产量小幅回升，不过终端需求疲软持续压制原料补库动力，且焦企库存虽边际下滑，但绝对值仍处高位，叠加市场第十一轮提降预期升温，下游观望情绪浓厚，多以刚需补库为主。综合来看，焦炭市场短期或延续震荡偏弱态势，重点关注钢材终端需求兑现强度、焦煤成本支撑力度及政策扰动情况。（数据来源：同花顺、Mysteel） 操作策略 短线操作 风险提示 下行风险：焦煤—需求不及预期；焦炭—原料成本坍塌、下游需求弱 上行风险：焦煤—供给出现问题，蒙煤通关大幅下降；焦炭—政策刺激超预期、钢材需求大幅上涨 焦煤价格弱稳运行01 内煤价格：焦煤主产地现货价格下跌，山西吕梁焦煤1250.00元/吨（-）；河北邯郸焦煤1290.00元/吨（-）； 外煤价格：澳大利亚主焦煤港口库提价1425.00元/吨（-10.00）；俄罗斯港口库提价1159.20元/吨（-9.20）。蒙煤价格1055.00元/吨（-30.00）。 简要介绍期货价格：本周焦煤期货收盘价呈震荡趋势，截至目前为1083.00元/吨（-10.00）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 山西焦煤与甘其毛都蒙煤价差走阔02 现货价差：山西焦煤与甘其毛都蒙 煤 价 差 走 阔，目 前 价 差 为195.00元/吨（+30.00）。 期货价差：本周焦煤期货价差收敛，05-09合约价差为-48.00元/吨（+25.00）。 基差：山西焦煤基差小幅波动，为167.00元/吨（+10.00）；蒙煤 基 差 为-28.00元/吨（-20.00）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 个别矿井因安全检查存在阶段性限产03 供给端：截至最新数据，我国110家洗煤厂焦煤日均产量为52.09万吨（-0.91），较上周日均产量小幅下降，110家洗煤厂开工率为61.32%（-1.37）。 供应方面，主产区煤矿生产节奏总体较为平稳，个别矿井因安全检查存在阶段性限产，不过未形成持续性供给收缩。 焦炭产量随焦企利润波动04 日均产量：230家焦企产能利用率（剔除淘汰产能）70.38%（-0.71），焦化厂日均产量63.23万吨（-0.65）；钢厂焦炭日均产量47.12万吨（+0.03）。 利润情况：焦钢博弈持续，30家独立焦企吨焦平均利润-40.00元/吨（+31.00）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 焦煤下游持续去库05 总库存：整体库存持续下降，焦煤总库存推算为2646.93万吨（-99.37）。 库存结构：具体来看，炼焦煤煤矿 库 存 目 前 为373.20万 吨（-16.40）；下游钢厂与焦化厂焦煤库存1544.84万吨（-23.02）；炼 焦煤16港口库存728.89万 吨（-59.95）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 焦炭提降节奏暂缓01 现 货 价 格： 焦 炭 现 货 价 格1430.00元/吨（-），河北主流焦炭现货价1500.00元/吨（-），山东1510.00元/吨（-），河南1450.00元/吨（-）。 港口价格：港口贸易商焦炭现货价格1430.00元/吨（-40.00），港口焦企焦炭现货价格1447.00元/吨（-10.00）。 简要介绍期货价格：本周焦炭期货收盘价呈波动趋势，截至目前为1657.00元/吨（-27.00）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 焦炭基差收敛02 价 差 ：截 至 最 新 数 据，出 口 焦炭—国内焦炭价差为414.12元/吨（-10.17）；05-09焦炭期货合 约 价 差 为-51.50元/吨（+25.00）。 基 差 ：焦 炭 基 差 收 敛，为-227.00元/吨（+27.00）；港口焦 炭 基 差 为-218.50元/吨（+2.00）。 下游钢厂逐步复产03 需求：247家钢厂日均铁水产量较 上 期 下 滑，为230.51万 吨（+2.57），铁 水 废 钢 价 差 为-37.00元/吨（-27.00）。 利润：247家钢厂盈利钢厂比例53.25%（+3.03）唐山钢坯平均利润为35.00元/吨（-13.00）。 焦炭总库存变化不大04 总库存：整体库存小幅上涨，焦炭总库存推算为1072.96万吨（-2.80）。 库存结构：具体来看，全样本焦化 厂 焦 炭 库 存 为154.12吨（