原油周报：油价下跌来自非基本面因素，供应压力未显现

◼市场分析 研究院能源组 价格价差：上周原油价格大幅回落，布伦特原油一度跌破70美元/桶，但月差表现稳定，远期曲线的近月升水仍旧坚挺，叠加布伦特CFD价差持续走高，实货市场并未出现疲软信号，整体来看，驱动此轮油价下跌更多来自非基本面因素，即地缘溢价持续挤出以及宏观情绪转向。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）绝对水平仍处于5年同期低位，连续累库上周再度去库。中国陆上原油库存大幅下降后小幅回升，原油浮仓方面，近期伊朗原油浮仓维持在1600万桶左右，上周回升至2300万桶，随着伊朗找到新的供应路径，预计浮仓不会大幅增加。成品油库存方面，全球成品油高频库存继续去化。西北欧的汽油库存持稳，但整体库存水位仍处于历史偏高水平，尼日利亚丹格特炼厂的RFCC投产叠加该国停产老旧炼厂启动，西非汽油进口处于低位且未来仍将进一步下降，新加坡燃料油库存处于历史低位。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 原油船期：全球发货量持续回升，但回升速度放缓，发货水位仍低于去年同期，中东原油发货量环比出现下降，沙特原油出口再度回落至550万桶/日的历史低位，但随着欧佩克放松限产，预计4月份开始中东出口将会回升。非OPEC原油发货量环比大幅回升，俄罗斯与美国出口小幅回升，墨西哥原油出口大幅反弹，巴西出口企稳，但拉美整体出口增长较为乏力。全球到货方面缓慢回升，欧洲持稳，东南亚、南亚到货强劲，东北亚到货回升。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 原油供应：OPEC+将按照原计划如期从4月份开始增产，每月增加13.8万桶/日的供应量，部分国家超产补偿计划的执行可能抵消部分增产，但总体来看欧佩克年内的供应将会缓慢回升。伊拉克与库尔德关于石油出口分配谈判不顺利，库尔德石油出口尚未恢复。由于油田检修等问题，巴西石油供应尚未有起色，但在新的FPSO投产的支持下，预计供应同比增量在20万桶/日，全球供应增长压力尚未显现，对实货市场的冲击有限。特朗普撤回了雪佛龙在委内瑞拉的业务许可证，将于4月3日到期，委内瑞拉中期产量承压，但其他非美石油公司许可证暂未受到影响。 炼厂检修与利润：全球炼厂停产量继续上升，本周全球检修量增加了31万桶/天，达到733万桶/天，全球炼厂检修接近800-850万桶/日的峰值，美国利安德休斯顿炼油厂已经在2月底完全关闭。欧洲的检修量依然偏高达到80万桶/日。俄罗斯炼厂由于乌克兰无人机袭击导致停产量100万桶/日，不过预计部分遇袭炼厂将会很快重启，当前炼厂加工量约510万桶/日处于历史低位，沙特阿美石油公司Jazan炼厂（38万桶/日）大检修持续，沙特Petro Rabigh炼厂（产能40万桶/日）将于4月中旬开始新一轮的大规模检修。在东亚，韩国GS Caltex关闭了位于丽水的日产量33万桶的4号原油蒸馏装置，从2月底开始进行为期一个月的计划检修。与此同时，印尼国家石 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 油公司（Pertamina）位于印尼的Cilacap炼油厂完成了对其日产量23万桶的2号CDU的计划检修，并恢复了运营。中国炼厂正在按计划进行检修，截至3月7日的一周内，停产总量达53万桶/天。新的检修计划将于3月下旬开始，总量约为90万桶/天。炼厂利润方面，受美国加征关税影响，汽油、柴油、燃料油裂解价差偏强。 地缘政治：俄乌局势不明，美乌矿产协议前景不明，美国暂停对乌军事支持，同时欧洲加大援乌力度，美国财政部在准备取消俄罗斯制裁方案，为俄乌和谈提供更多筹码。中东方面，美国和伊朗可能进行谈判，普京表示愿意作为中间人解决伊朗核问题，但短期来看，特朗普对伊朗的极限施压政策不会发生变化。整体来看，俄乌与中东的地缘政治溢价仍处于挤出的过程当中。 流动性：近期基金净多仓位持续下降，但下降可能尚未见底，显示市场情绪悲观偏空。 整体预判：近期油价下跌驱动主要来自宏观情绪与地缘政治溢价挤出，基本面不是下跌的主要因素，累库力度并不明显，基本面矛盾也并不突出，供应压力尚未显现，近期仍需关注地缘局势与宏观情绪如美国经济数据是否有滞涨或者衰退迹象。 ■策略 油价短期震荡偏弱，短期做多柴油裂解（多ICE柴油空Brent），中期空头配置 ■风险 下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：.................................................................................................................................................4CFTC持仓变动：.............................................................................................................................................................................5高频库存：........................................................................................................................................................................................6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶.................................................................................................................4图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶...................................................................................................................4图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................4图4:ICEBRENT近月跨期价差丨单位：美元/桶...........................................................................................................................4图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................4图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................4图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约......................................................................................................................................5图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约...................................................................................................................................5图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约.............................................................................................................................5图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图13:美国商业原油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图14:美国成品油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................6图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨........................................................................................................................................6图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶.....................................................................