- 市场分析：上周原油价格大幅回落，但月差表现稳定，远期曲线近月升水坚挺，实货市场未出现疲软信号。驱动油价下跌主要来自非基本面因素，即地缘溢价持续挤出和宏观情绪转向。
- 库存：全球海陆原油库存（不含中国和美国SPR库存）绝对水平仍处于5年同期低位，连续累库上周再度去库。中国陆上原油库存小幅回升，伊朗原油浮仓上周回升至2300万桶，成品油库存全球继续去化，但整体库存水位仍处于历史偏高水平。
- 原油船期：全球发货量持续回升但速度放缓，发货水位仍低于去年同期。中东原油发货量环比下降，沙特原油出口降至550万桶/日的历史低位，但预计4月份开始中东出口将回升。非OPEC原油发货量环比大幅回升，拉美整体出口增长较为乏力。
- 原油供应：OPEC+将如期从4月份开始增产，每月增加13.8万桶/日的供应量，总体来看欧佩克年内的供应将缓慢回升。伊拉克与库尔德关于石油出口分配谈判不顺利，库尔德石油出口尚未恢复。巴西石油供应尚未有起色，但预计供应同比增量在20万桶/日，全球供应增长压力尚未显现。
- 炼厂检修与利润：全球炼厂停产量继续上升，本周全球检修量达到733万桶/天，接近800-850万桶/日的峰值。美国利安德休斯顿炼油厂已完全关闭，欧洲检修量依然偏高达到80万桶/日。炼厂利润方面，受美国加征关税影响，汽油、柴油、燃料油裂解价差偏强。
- 地缘政治：俄乌局势不明，美乌矿产协议前景不明，美国暂停对乌军事支持，欧洲加大援乌力度。中东方面，美国和伊朗可能进行谈判，普京表示愿意作为中间人解决伊朗核问题，但短期来看，特朗普对伊朗的极限施压政策不会发生变化。俄乌与中东的地缘政治溢价仍处于挤出的过程当中。
- 流动性：近期基金净多仓位持续下降，显示市场情绪悲观偏空。
- 整体预判：近期油价下跌驱动主要来自宏观情绪与地缘政治溢价挤出，基本面不是下跌的主要因素，累库力度并不明显，基本面矛盾也并不突出，供应压力尚未显现，近期仍需关注地缘局势与宏观情绪如美国经济数据是否有滞涨或者衰退迹象。
- 策略：油价短期震荡偏弱，短期做多柴油裂解（多ICE柴油空Brent），中期空头配置。
- 风险：下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件；上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供。
