2月固定收益月报：资金面边际转松，利率有望修复下行

固定收益 2月固定收益月报 资金面边际转松，利率有望修复下行 2025年3月7日 固定收益研究/定期报告 投资要点： 观点展望 相关报告： 由于2月资金面延续紧张状态以及降准降息宽松政策的缺席，2月债市收益率整体上行，收益率曲线熊平变化。目前利率市场的首要关注仍是资金面，进入3月，我们认为资金面有望转松，预计本轮利率调整行情拐点已至，“两会”关键政策落地或将带来一轮收益率下行修复的行情。 中短端修复可期，长端待政策指引-1月固定收益月报2025.2.11云水翻腾，债牛未尽-2025年利率债投资策略2025.1.22债市抢跑，空间逼仄-12月固定收益月报2025.1.9 从基本面上看，一季度经济走出开门红且外围关税状况未有明显超预期的变化，因此我们判断“两会”政策相较中央经济工作会议内容变动不大，增量政策的紧迫性不强。财政政策保持相对温和的取向下，货币政策的立场将保持宽松，央行将择机降准降息，货币宽松政策或将延后至“两会”后或二季度。 山证固定收益团队 我们认为，从点位上来看1.7%以上的十年国债已具备吸引力，预计到3月初资金面可以回归宽松，届时叠加两会政策落地，利率有望修复下行，建议适当关注相关配置机会。5年期利率债有相对10年以上债券更可观的下行空间，建议在头寸充裕的条件下，优先关注5年期政金债配置机会。 分析师：王冠军执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com 资金市场 研究助理： 公开市场操作方面，2月公开市场资金投放53896.70亿元、回笼63531.00亿元，净回笼9634.30亿元。央行未开展公开市场国债买入操作，买断式逆回购规模为14000亿元，其中，3个月（91天）操作量为9000亿元，6个月（182天）操作量5000亿元。2月国库现金定存募入900亿元。MLF投放3000亿元，到期5000亿元，MLF净回笼2000亿元 王纯邮箱：wangchun1@sxzq.com 利率市场 本月利率债一级市场整体发行量较上月增长较多，净融资较上月大幅上升。2月国债发行9775.60亿元，净融资4184.70亿元。二级市场方面，本月国债、国开债出现调整，各期限国债、国开债收益率普遍上行。 信用市场 本月新发行信用债发行量与偿还量均环比下降，但净融资规模变化不大。总发行量12429.17亿元，总偿还量9781.44亿元，净融资额2647.73亿元。其中城投债发行2281.35亿元，净融资额556.62亿元，平均票面利率为2.54%，较上月上升15BP。 风险提示 货币政策超预期；资金面超预期；美国对华贸易政策超预期。 目录 一、观点展望......................................................................................................................................................................4 二、资金市场......................................................................................................................................................................4 三、利率市场......................................................................................................................................................................6 1、利率债一级市场........................................................................................................................................................62、利率债二级市场........................................................................................................................................................7 1、信用债一级市场........................................................................................................................................................92、信用债二级市场......................................................................................................................................................10 图表目录 图1：公开市场投放与到期（亿元）...............................................................................................................................5图2：资金价格与分层(%).................................................................................................................................................5图3：DR007与政策利率(%)............................................................................................................................................5图4：同业存单（AAA）到期收益率（%）..................................................................................................................6图5：利率债总发行量（亿元）.......................................................................................................................................7图6：利率债净融资额（亿元）.......................................................................................................................................7图7：1年国债国开到期收益率走势（%）....................................................................................................................8图8：3年国债国开到期收益率走势（%）....................................................................................................................8图9：5年国债国开到期收益率走势（%）....................................................................................................................8图10：10年国债国开到期收益率走势（%）................................................................................................................8 表1：近3月同业存单(AAA)发行利率中位数（%）....................................................................................................6表2：本期（2025/2/28）国债、国开债收益率及变动...................................................................................................7表3：国债期限利差...........................................................................................................................................................7表4：国开债期限利差.......................................................................................................................................................8表5：中短票收益率及变动.............................................................................................................................................10表6：中短票期限利差及变动.........................................................................................................................................10表7：中短票信用利差及变动.........................................................................................................................................10表8：城投债收益率及变动.............................................................................................................................................11表9：城投债期限利差及变动.........................................