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2月固定收益月报：资金面边际转松，利率有望修复下行

2025-02-11 王冠军,王纯山西证券申明华

核心观点：2月债市收益率整体上行，收益率曲线呈熊平走势。预计3月资金面将转松，利率调整行情拐点已至，“两会”政策落地或将带来收益率下行修复行情。一季度经济开门红，外围关税无超预期变化，预计“两会”政策与中央经济工作会议内容变动不大，增量政策紧迫性不强。财政政策保持温和，货币政策将保持宽松，央行将择机降准降息，宽松政策或将延后至“两会”后或二季度。
关键数据：
- 2月公开市场资金投放53896.70亿元，回笼63531.00亿元，净回笼9634.30亿元。DR007收于2.13%，较1月末上行26.33BP；R007收于2.14%，较1月末上行27.05BP。同业存单净融资额5455.1亿元，较上月增加3980.5亿元。
- 2月国债发行9775.60亿元，净融资4184.70亿元。地方政府债发行13057.30亿元，净融资12727.31亿元；政策银行债发行5886.40亿元，净融资2716.80亿元。
- 2月国债、国开债收益率普遍上行，1年期国债收益率上行23.40BP至1.68%，10年期国债收益率上行9.04BP至1.74%。
- 信用债市场，总发行量12429.17亿元，总偿还量9781.44亿元，净融资额2647.73亿元。城投债发行2281.35亿元，净融资额556.62亿元，平均票面利率为2.54%，较上月上升15BP。
研究结论：
- 1.7%以上的十年国债已具备吸引力，预计3月初资金面回归宽松，叠加“两会”政策落地，利率有望修复下行，建议关注相关配置机会。
- 5年期利率债下行空间相对10年以上债券更可观，建议在头寸充裕条件下优先关注5年期政金债配置机会。