FY25Q4利润端稳定增长，RPO创新高

主要观点： 报告日期：2025-03-05 公司发布2025财年第四季度业绩，利润端超预期。四季度实现收入99.9亿美元，同比增长7.6%，超一致预期0.3%；其中订阅业务收入94.5亿美元，同比增长8.0%，低于一致预期0.7%。三季度实现净利润17.1亿美元，同比增长18.1%，超一致预期8.2%；non-GAAP OpMargin为33.1%，同比增长1.7pct。 ⚫AI布局持续进行，加强基础设施领域合作 FY25Q4，AgentForce付费客户数超3000家，完成百万美元以上订单超400笔，所有排名前十的交易订单都包含了AI内容。25财年公司数据云和AI部分收入9亿美元，yoy+120%。 2月24日，公司与Alphabet签署了云计算合作协议。Salesforce的客户可以选择在谷歌云上运行其客户管理软件、Agentforce自主AI助手和数据云产品。Salesforce之前主要依赖亚马逊的云服务，但在未来七年内，通过25亿美元的云计算合同，可拓展其云基础设施合作伙伴。同时，公司与阿里云宣布新合作计划，加速Salesforce产品在中国市场的普及，进一步打开国内市场。 ⚫RPO突破600亿创新高，业务模式持久性初步验证 公司四季度RPO增长至634亿美元，同比增长11.4%，超预期2.3%，首次超过600亿美元，创新高。其中cRPO部分达3.2亿美元，同比增长6.4%，超预期1.4%。RPO高增长验证业务模式的持久性。 ⚫公司下调26财年一季度及全年指引 公司预计26财年一季度收入为97.1-97.6亿美元，同比增长6%-7%，低于市场预期99.1亿美元；一季度cRPO同比增长10%。26财年全年营收预期405-409亿美元，同比增长7%-8%，市场预期415亿美元。26财年全年GAAPOp Margin为21.6%，non-GAAP OpMargin为34.0%。 ⚫投资建议 我们预计公司26/27/28财年non-GAAP归母净利润为106.8/119.0/128.1亿美元，yoy7.5%/11.5%/7.6%，对应PE为27.5/24.7/23.0。RPO强劲表现验证公司内容持久性，维持“增持”评级。 ⚫风险提示 行业竞争加剧风险，政策不确定性风险，AI功能不及预期风险，AI监管不确定性风险等。 1.AI工具多场景覆盖，经营利润持续释放2024-05-132.生态为主AI为辅，创意工具厚积薄发2024-03-03 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。