信用专题：座谈会后的民企债

民企债的历史演绎

我国民企债券发行历史可分为四个阶段：

1. 2016年以前：信用债市场发展，民企发债规模增长，行业分布丰富。
2. 2017-2019年：金融严监管，融资环境收紧，部分弱资质民企陷入流动性危机，民企违约潮出现，市场趋于谨慎，发行难度增加，净融资下滑甚至净偿还。
3. 2020-2023年：地产供给侧调控趋严，房企流动性风险暴露，民营房企为主出险，地产债发行遇冷，其他民企债发行难见起量，整体净偿还。
4. 2024年至今：债市利率下行，“资产荒”演绎，民企尾部风险出清，政策呵护下各行业民企债起量，发行呈现新变化：
   • 净偿还规模减少，2025年开始上量。
   • 发行期限同比拉长。
   • 发行利率同比下滑，与央国企利差缩小。

存量民企债分布

• 规模：截至2025年3月3日，剔除已违约的民企债后，存量正常存续民企债规模合计6400+亿元，占同口径信用债比重的2.7%。
• 主体评级：超过70%的存量债主体为AAA高等级民企，民企债向头部优质主体集中。
• 期限：存量民企债期限基本不超过5年，大多数集中在3年期以内。
• 估值：AA+及以上民企债估值多在2.1%-2.3%区间，AA民企债中有相当一部分估值在2.5%-2.8%区间，3.0%以上的个券亦有。
• 主体：存量规模较大的主体包括平安国际、新城控股、美的置业、宏桥等，部分主体估值在2.5%甚至2.8%以上。

座谈会后的民企债看法

• 政策支持：经历多轮尾部风险出清，叠加政策支持，现有存量民企债风险相对可控，多为行业龙头企业发债。
• 投资价值：低利率环境下票息资产稀缺，民企债是票息资产选择方向，后续供给增加可优选票息较厚的行业龙头企业，总体发行期限属机构配置合意区间，值得提前布局。

风险提示

1. 政策不确定性。
2. 基本面变化超预期。
3. 信息滞后或不全面的风险。