开源证券晨会

开源晨会0305 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【中小盘】政策暖风频吹，关注硬科技并购与国资重组——中小盘并购重组双周报-20250304 行业公司 数据来源：聚源 【煤炭开采：宝丰能源(600989.SH)】煤价下跌煤化工受益，关注内蒙及新疆产能成长——公司信息更新报告-20250304 【地产建筑：华润置地(01109.HK)】长风万里稳行舟，多元驱动占鳌头——港股公司首次覆盖报告-20250304 【地产建筑：新世界发展(00017.HK)】营收规模略有下滑，公允价值变动侵蚀利润——港股公司信息更新报告-20250304 【食品饮料：有友食品(603697.SH)】主动创新寻求新增长，业绩成长拐点可期——公司首次覆盖报告-20250304 【计算机：海光信息(688041.SH)】经营效率提升，存货和合同负债印证下游高景气——公司信息更新报告-20250303 【食品饮料：涪陵榨菜(002507.SZ)】2024年夯实基础，蓄力2025年稳健发展——公司信息更新报告-20250303 【医药：艾迪药业(688488.SH)】2024年公司收入稳健增长，抗艾新药持续放量——公司信息更新报告-20250303 研报摘要 总量研究 【中小盘】政策暖风频吹，关注硬科技并购与国资重组——中小盘并购重组双周报-20250304 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001 |周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 本期并购市场观察：年后并购重组暖风频吹，估值提升计划密集发布 本期披露动态：本期（指2月17日-2月28日，下同）腾景科技、群兴玩具、狮头股份、隆扬电子、安宁股份、索辰科技6家公司首披重大资产重组，另有6家公司筹划实控人变更。 本期审核动态：思林杰重大重组事项获上交所受理，赛力斯重大重组事项获证监会注册批复，固德威、新巨丰、广东宏大三家公司宣布重大重组事项已完成。 本期市场表现：本期重组指数上涨1.6%，优于上证指数(-0.77%)、沪深300(-1.24%)、中证1000(0.35%)。此外，本期首披重大重组公司平均涨幅7%。 本期市场要闻：上市公司密集发布估值提升计划，并购重组为重要手段；政策鼓励中医药领域、民爆行业及西部地区上市公司开展并购重组。 本期重点并购案例分析及点评 狮头股份定增收购利珀科技：电商企业向机器视觉领域的跨界突围。公司拟通过发行股份及支付现金收购利珀科技控制权。标的公司利珀科技深耕机器视觉检测领域。此次并购标志着公司从电商业务向机器视觉检测领域战略转型。公司将借助利珀科技的技术优势切入智能制造赛道，优化业务结构并培育新增长点。 至纯科技收购威顿晶磷：战略回马枪与产业链整合。公司拟通过发行股份及支付现金方式收购威顿晶磷控股权。标的公司威顿晶磷主营高纯度电子级三氯氧磷及有机硼酸酯类化学品，产品在光伏及半导体领域市占率领先。此次并购将助力威顿晶磷借道登陆A股，同时强化至纯科技在半导体材料领域的布局。 群兴玩具并购天宽科技：布局人工智能与算力生态的战略举措。公司签署框架协议，拟以现金方式收购天宽科技不低于51%股权以实现控股。天宽科技主营人工智能计算中心建设、数字化转型服务及数智安全产品，系国家级专精特新小巨人企业，深度布局昇腾AI生态并服务4000+政企客户。此次收购将助力群兴玩具切入智能算力赛道，整合华为云CTSP资源及杭州高端人才优势，并完善AI产业链布局并跻身智算中心第一梯队。 腾景科技定增收购迅特通信控制权：战略协同与产业链整合的突破。公司拟通过发行股份及支付现金方式收购迅特通信控制权。迅特通信主营400G/800G光模块产品，在5G前传市场份额领先。此次并购将助力公司实现技术互补，强化光通信产业链协同，降低中间成本，把握AI算力驱动下的高速光模块增长机遇。 本期并购重组投资线索及相关标的梳理 本期我们给出寻找潜在并购标的的三条线索：：（1）破净的、计划通过并购重组实现估值提升的国有企业：华锦股份、武商集团、康欣新材、日照港、天地源；（2）开展关键核心技术攻关、公开披露过并购意向的科技型企业：中船特气、东微半导、杰华特、浩辰软件、波长光电；（3）并购预期较强、调整相对充分的企业：电子城、麦克奥迪、宁夏建材、荃银高科、重庆路桥。 风险提示：并购重组监管政策调整、并购重组市场剧烈波动。 行业公司 【煤炭开采：宝丰能源(600989.SH)】煤价下跌煤化工受益，关注内蒙及新疆产能成长——公司信息更新报 告-20250304 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 煤价下跌致煤化工受益，关注内蒙及新疆产能成长 自2024年10月国内煤价持续走低，截至2025年2月28日秦港Q5500动力末煤平仓价690元/吨，较2024年10月初降177元/吨；2025年1-2月秦港均价745元/吨，环比2024Q4均价-9.4%。受益于成本端煤价下滑，公司烯烃及焦炭业务盈利有望受益，我们维持2024年盈利预测并上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润63.6/127.4/136.4亿元（前值为63.6/109.5/121.2亿元），同比+12.5%/+100.4%/+7.1%；EPS为0.87/1.74/1.86元，对应当前股价PE为19.6/9.8/9.1倍。公司盈利受益于煤化工成本下降与产能释放，维持“买入”评级。 煤价回落致成本端下降，烯烃及焦炭业务盈利有望改善 （1）烯烃业务方面：公司宁夏项目气化煤约30%-40%自新疆采购，剩余部分自内蒙古采购，参考哈密Q6000动力煤坑口价格以及鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价格（均不含税），并假设疆煤采购占比35%，内蒙古煤采购占比为65%，则2025年1-2月综合采购均价为375元/吨，环比2024Q4下滑114元/吨，按照单吨烯烃需要消耗5.5吨煤来计算，预计2025年1-2月煤价下跌带来的煤制烯烃成本环比2024Q4下滑627元/吨。（2）焦炭业务方面：我们选取天津港冶金焦平仓价作为焦炭价格的参考指标，选取宁夏银川产主焦煤以及1/3焦煤价格作为焦炭成本的参考指标，假设生产1吨焦炭需要1.33吨焦煤，主焦煤及1/3焦煤的掺配比例为3:7，计算得2025年1-2月煤焦差（焦炭价格-焦煤价格）平均为-64元/吨，而2024Q4平均为-108元/吨，表明2024Q4以来公司焦炭业务盈利亦或有所修复。 内蒙古烯烃项目投产达产稳步推进，新疆项目有望打开未来成长空间 公司目前烯烃产能主要分布于宁夏（220万吨/年）和内蒙古（300万吨/年），其中内蒙古项目分三条线（每条产能100万吨/年）依次投产，第一条产线已于2024年11月投产，第二条产线于2025年1月中旬投产，预计第三条产线于2025年3月底投产。此外，新疆400万吨/年烯烃项目审批工作正有序推进，宁东四期50万吨/年烯烃项目亦将适时开工建设，未来公司烯烃产能成长依旧可期。 内蒙古&新疆烯烃项目成本优势显著，公司利润有望进一步增厚 （1）对比宁夏烯烃项目，内蒙古烯烃项目更具成本优势：一方面，内蒙古项目目前省内采购煤炭，宁夏项目在内蒙+新疆采购，当前内蒙煤运至内蒙项目的运输成本较内蒙煤运至宁夏项目运费低90元/吨，而新疆煤运至宁夏项目与内蒙煤运至内蒙项目的综合成本（煤价+运费）相当，故内蒙较宁夏项目的成本优势主要体现在内蒙煤运至内蒙项目的运费较内蒙煤运至宁夏项目的运费更低，考虑到单吨烯烃耗煤5.5吨，且宁夏项目采购内蒙煤的比例大致在65%左右，则对应单吨烯烃生产成本减少约322元/吨；另一方面，内蒙古项目投资额较宁夏项目低约4000元/吨，若按照20年进行折旧，单吨烯烃的折旧成本减少约200元/吨。按上述计算，内蒙项目相较于宁夏项目盈利优势至少提高522元/吨。（2）新疆烯烃项目成本有望进一步凸显：一方面，新疆用煤成本更低，且能够实现煤炭就地转化后外运，相比宁夏项目能够减少从新疆至宁夏的运费，同时考虑到宁夏项目从内蒙采煤的运费，合计新疆项目运费降低约503元/吨；另一方面，新疆项目单吨投资额或略高于内蒙项目，但仍明显低于宁夏项目，且新疆电价低于宁夏与内蒙地区。综合来看，新疆项目相较于宁夏项目盈利优势约1000元/吨左右。 风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。 【地产建筑：华润置地(01109.HK)】长风万里稳行舟，多元驱动占鳌头——港股公司首次覆盖报告-20250304 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 |杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 央企龙头销售拿地稳健，多元驱动领航未来，给予“买入”评级 华润置地作为央企背景的城市建设开发运营商，销售拿地稳健，市占率持续提升，充裕土储保障未来结转业绩；不动产业务资产优质，盈利水平保持高位；生态圈要素业务规模扩张，利润修复增厚业绩。我们预计2024-2026年归母净利润分别为277.4、304.7、338.8亿元，EPS分别为3.89、4.27、4.75元，当前股价对应PE为6.2、5.7、5.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 销售排名稳步提升，拿地强度维持稳健 2024年公司实现签约销售金额2611.0亿元，同比-15.0%，进入行业前三，市占率提升至2.7%的新高。公司2021-2023年权益拿地金额均超过1100亿元，权益拿地强度超50%；2024H1拿地金额256亿元，一线城市拿地金额占比提升至60%，2024全年克而瑞拿地金额排名行业前二。截至2024H1，公司开发销售型土储4771万方，占比84%，其中一二线面积占比超70%，2021年及之后新获取土储货值占比67%。公司2019年以来已售未结算金额与开发销售收入占比均超一倍，2024上半年超1.5倍，未来结转业绩增长保障充足。 不动产经营打造第二增长，多元业务协同共进 （1）不动产经营：2024H1实现总租金收入114.7亿元，同比增长7.0%；实现核心净利润45.1亿元，同比增长12.5%，购物中心和写字楼毛利率维持70%左右。（2）轻资产管理：华润万象生活盈利能力保持稳健，自2019年来收入利润均保持增长，2024H1收入和归母净利润同比分别+17.1%、36.0%，盈利水平在头部物企均保持前列。（3）生态圈要素业务：城市更新、运营、代建及长租公寓等生态要素型业务进入稳健经营期，毛利率改善可期。 结转业绩稳健，负债结构持续优化 2024H1公司营收同比+8.5%，归母净利润同比-25.4%，利润短期承压主要由于开发销售毛利率12.4%，同比-4.6pct，但净利率仍在头部样本房企排名首位。公司负债结构健康，2024H1剔预资产负债率较年初下降11.4pct至56.4%，净负债率33.6%，现金短债比1.54，加权平均融资成本降至3.24%的历史低位，2020年以来分红比例超30%，2024H1仍维持稳健的派息水平。 风险提示：房地产行业加速下行、消费复苏不及预期、公司后续拿地不及预期。 【地产建筑：新世界发展(00017.HK)】营收规模略有下滑，公允价值变动侵蚀利润——港股公司信息更新报告-20250304 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 |杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 营收规模略有下滑，公允价值变动侵蚀利润，维持“买入”评级 新世界发展发布FY2025中期业绩公告，公司营业收入小幅下滑，物业开发收入有所提升，财务状况整体保持稳健，土地储备面积充足。我们维持盈利预测，预计FY2025-2027归母净利润为3.7、6.0和8.6亿港元，对应EPS为0.15、0.24、0.34港元，当前股价对应