玉米月度报告：余粮显著下降，关注小麦等谷物替代

2025年2月28日 报告要点： 创元研究 春节后产区现货涨幅显著，而销区市场跟进不足，以及盘面升水过大等因素，盘面先涨后跌；不过，随着售粮持续提速，产区余粮显著减少，市场重新交易余粮低和惜售挺价。短期北港库存看似有压力，但是余粮同比明显减少和下游库存不高，港口库存压力显然也就没那么大了。此外，低库存的东华北贸易流形成将迫使两地企业循环提价收购，有利于玉米价格上涨。 创元研究农产品组研究员：陈仁涛邮箱：chenrt@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0021372期货从业资格号：F03105803 需求方面，虽然湖北和河南安徽局部有小麦替代玉米情况，但据了解也基本上是添加比例比之前提高5%-10%水平，山东地区的米麦价差依旧在200元/吨以上，并未形成规模替代，对玉米使用量影响有限。而华南地区和西南地区近两年生猪和蛋鸡产能增长速度较快，但饲料企业原料库存依旧维持同期水平，在供需偏紧年份，该库存水平未与需求增速形成良好匹配，一旦库存明显下滑且现货价格又上涨，将驱动销区现货偏强于产区，形成正反馈。 总而言之，本年度谷物有效供给量预估同比显著减少，只要小麦未发生大规模替代和糙米拍卖，预估进口谷物减少和需求增加形成的缺口并不能被补上。 风险点：小麦玉米价差、进口玉米和陈化稻谷投放、市场情绪、收购力度等 目录 一、行情回顾......................................................3 1.1产区基差走强，销区基差偏弱..............................................31.2天气虽有升温，但余粮少，卖压有限或没有卖压...............................5 二、2024/25谷物有效供给明显减少...................................7 2.1传言3月份投放进口玉米可能性低..........................................72.2进口替代大幅减少，小麦替代刚显未形成规模.................................8 三、下游需求有增量...............................................10 3.1深加工利润不错需求同比转增，库存水平偏低................................103.2二育增加和生猪供给兑现，饲料需求增加....................................11 4.1北港继续垒库，南港库存再去.............................................134.2南港走货增加，下游饲企库存亦不高........................................14 四、总结.........................................................15 一、行情回顾 春节期间，中储粮发布增储公告（截至最新增储库点达到206个）和节后深加工掀起了一波收粮潮，带动产区现货持续偏强，进而推动盘面05合约最高涨至2325点，但是受制于盘面升水过大和销区玉米现货价格未能跟上产区涨价节奏，以及市场套保增加，盘面出现回调，但总体上不影响玉米价格重心继续抬升。 资料来源：大连商品交易所、iFind、创元研究院 1.1产区基差走强，销区基差偏弱 春节后，产区现货市场表现火爆，以山东为代表的华北地区玉米价格涨幅100-180元/吨，东北地区深加工企业收购价格上涨50-100元/吨。产区基差显著走强，依旧处于近些年低位，盘面预期较为明显；而销区玉米价格则涨幅有限（仅较节前上涨30-40元/吨），谷物库存相对较高，造成南北倒挂和东华北倒挂的现象，贸易流暂时限制了玉米的偏强力度。不过，近期部分东北粮入关，东华北形成贸易流，两个低库存地区的贸易流传将有利于粮价的良性循环。 资料来源：中央气象局、创元研究院 资料来源：中央气象局、创元研究院 资料来源：中央气象局、创元研究院 资料来源：中央气象局、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 1.2天气虽有升温，但余粮少，卖压有限或没有卖压 截至27日，全国售粮进度69%（同比+11%，环比+6%），华北66%（同比+11%，环比4%），东北70%（同比+10%，环比+6%）。其中黑龙江72%，同环比均+6%；辽宁79%，同比+8%，环比+5%；吉林64%，同比+14%；山东64%，同比+9%；河南69%，同比+6%；河北63%，同比+17%，本周售粮速度明显加快且略超预期。据了解，产区余粮多的3-4成，少的仅剩1-2成，即使升温，但由于售粮快，预计难形成有效卖压冲击。另外，截至21日，吉林收购量达到2134.5万吨，占国粮中心产量预估的61.42%，高于三方机构估计（钢联57%，国粮58%），因此实际余粮可能更少。 据未来15天气象预报显示，哈尔滨地区下周最高最低气温基本变化不大，从2月9号开始气温才明显升高；吉林四平和辽宁沈阳地区下周气温与当前变化不大。届时农户手中余粮进一步减少，大幅升温后，地趴粮卖压也将不大，或者受农户惜售心理影响完成没有。 资料来源：中国气象局、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 资料来源：物资储备局、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 二、2024/25谷物有效供给明显减少 2.1传言3月份投放进口玉米可能性低 根据以往中储粮拍卖进口玉米节奏看，往年基本上是下半年才会投放市场进行调节，仅2023年4月份就开始投放且每个月投放也不足百万吨；糙米拍卖目前来看除非下调300元/吨以上拍卖底价，否则很难形成替代性价比，且很少有年份在3-4月份就进行拍卖稻谷。此外，当前市场正处于农户卖粮阶段，若3-4月份进行这两项投放，也与持续增加收储保证农户收益的精神内涵不符，因此估计进口玉米投放和糙米拍卖最早也要到5月份，暂时不需要考虑该因素。 截至26日，2月份中储粮采购成交量52.84万吨，销售投放量46.68万吨，成交量39.52万吨，采购大于销售。 资料来源：中储粮网、钢联、创元研究 资料来源：中储粮网、钢联、创元研究 2.2进口替代大幅减少，小麦替代刚显未形成规模 2024年12月份，四大谷物进口量163万吨，同比减少594万吨，目前进口小麦倒挂只会越来越少，进口大麦报价（2180/2220；澳麦4月2080）还有饲用性价比，但进口高粱现货报价2500/2530，澳粱5月2330，基本在南港没有饲用性价比。 小麦近期稳中偏强，米麦价差走强至240元/吨，目前湖北、河南南部、山东和安徽局部有替代，且该价差并未形成规模，添加比例也多半比之前高5%或10%的水平。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：中国海关、iFind、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 若整个两湖地区和华北地区集体提高小麦添加比的情况下，假设1：按照5%的添加比提高，河南安徽湖南湖北山东河北月均配合料中多使用40万吨小麦，预估3-6月份增加300多万吨小麦需求量替代玉米。假设2：按照10%的添加比提高，月均多使用80万吨，预估3-6月增加500万吨小麦需求量替代玉米，但两者均无法依旧无法弥补进口减少的2000万吨的谷物，除非米麦价差倒挂严重形成规模替代。 因此，根据预估，2024/25年谷物供给量约33400万吨（未考虑每年小麦常规水平替代，只考虑增量），同比2023/24年减少3500万吨，谷物有效供给量同比减少9.67%，该年度谷物供给水平基本处于近些年偏低水平，不过仍要关注主要变量小麦价格和糙米投放。 三、下游需求有增量 3.1深加工利润不错需求同比转增，库存水平偏低 原料价格低，淀粉加工企业利润表现不错，尤其是东北粮源偏低地区加工利润表现更好，加工利润不错增加对玉米的消耗。截至26日，长春淀粉加工利润78元/吨，绥化淀粉加工利润97.3元/吨，潍坊淀粉加工利润51.1元/吨；玉米制乙醇加工利润-297.5元/吨。126家深加工企业周度玉米加工量128.47万吨，同比高5万吨，整体节后下游加工较好。 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 库存方面，截至2月28日当周，全国96家深加工企业玉米库存516.9万吨，环比+27.5万吨。其中东三省玉米库存292万吨，环比增加10万 吨，同比高55.8万吨；华北地区玉米库存113万吨，环比增加11.9万吨同比高11万吨，从季节性角度来看，本年度售粮进度快，目前的库存水平虽然同比高，但后市需求增加，去库节奏将快于往年。 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 3.2二育增加和生猪供给兑现，饲料需求增加 2024年底生猪存栏同比虽然低1.56%，但结合当前出栏体重，以及春节后二育积极性增加，生猪总体饲料需求不减，尤其1月份母仔肥料季节性减幅度是近三年以来最低水平，再加上玉米添加比例同比高10个百分点左右，因此预估生猪这块对玉米需求同比增加量约8-9个百分点。 资料来源：钢联、iFind、创元研究院 资料来源：饲料工业协会、创元研究 资料来源：饲料工业协会、创元研究 四、库存水平 4.1北港继续垒库，南港库存再去 北港虽然依旧处于垒库节奏，但根据晨间到车情况来看，目前到车是减少的，且包含合同粮，那么其实虽然北港库存高，但实际上可流通库存压力并没有这么大（前期低价饲料企业已经买了3-4月份的货了）；此外，随着东北余粮消化，后期北港到货量或将快速下滑，北港将进入去库阶段。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.2南港走货增加，下游饲企库存亦不高 南港玉米连续两周去库存，目前降到140.5万吨，大麦库存也同比低2万吨，考虑到性价比问题，实际上南港可用于饲用的谷物库存并不高且低于去年同期水平（高粱目前价格偏高，几乎无法进入饲用）。 下游饲料企业库存整体也不高，基本与去年同期水平持平或略增，但是市场余粮少和生猪蛋鸡产能回升，对库存的消化速率也将比去年快。尤其是华南和西南地区生猪蛋鸡产能显著增加情况下，饲企原料库存几乎与去年同期持平，保持该库存水平大概率不够安全。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 四、总结 利多因素：1）整个产区余粮水平不高，据市场走访了解，多的地区余粮3成多，低的地区1-2成；2）深加工利润不错，库存水平相对较低，提价补库意愿明显，粮价短期回落将形成惜售；饲料企业库存水平也不高，且生猪和蛋鸡产能同比增加，库存消化将快于去年，滚动补库也将持续；3）东华北形成顺价贸易流，但两个地区均处于低库存，粮源的流失将迫使东北企业提价收购，价格易涨难落。 利空因素：1）盘面升水多，销区现货价格迟迟未能形成有效正反馈；2）局部地区小麦形成替代（暂时问题不大），华北玉米价格的持续上涨或将增加小麦替代量，关注小麦价格是否能够稳中偏强以及小麦轮出情况；3）糙米拍卖和进口玉米投放（时间未定）。 总而言之，本年度谷物有效供给量预估同比显著减少，只要小麦未发生大规模替代和糙米拍卖，预估进口谷物减少和需求增加形成的缺口并不能被补上。 创元研究团