FS Credit Opportunities Corp 2024年度报告

FSCO投资组合亮点 截至2024年12月31日 高级抵押债务占基金投资组合的84%。 FSCO官员及董事 军官 迈克尔·福尔曼董事长兼首席执行官 Stephen S. Sypherd副总裁、财务总监兼秘书 詹姆斯·F·沃尔克首席合规官 詹姆斯·比奇首席运营官 爱德华·T·加里万（小）首席财务官 董事会 迈克尔·福尔曼董事长董事长兼首席执行官 FS Investments 芭芭拉·J·富斯主任执行董事 格拉维纳家族办公室 菲利普·E·休斯，小主任副董事长 凯斯克工业公司 基思·贝塞尔主任合伙人兼首席执行官，Triple BHospitality Group 罗伯特·N·C·尼克斯三世主任公司总裁：Pleasant News, Inc. Walter W. Buckley, III主任管理合伙人及共同首席投资官 SEMCAP Della Clark主任总裁 企业中心 目录表 FS信用机会公司 2024年度报告，截至2024年12月31日止年度 页面管理层对基金业绩的讨论（未经审计）. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1 独立注册会计师事务所报告. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5 合并投资计划表. . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6 合并资产负债表. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .15 合并利润表. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . .16 合并资产负债表变动情况. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . .17 现金流量表（合并）. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .18合并财务亮点. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .第19页 汇总财务报表的附注. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .21 补充信息（未经审计）. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .40 基金更新信息概要（未经审计）. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .43 管理层对基金业绩的讨论（未经审计） 亲爱的股东， 我们希望这封信在您及您的家人度过全球经济、金融市场和政治格局发生重大变化的这一年之后，能够发现你们身体状况良好。尽管持续的地缘政治挑战、公共信贷和股票市场的估值高企以及财政和货币政策的道路尚不确定，投资者和企业进入2025年时仍然抱有乐观态度。 虽然我们专注于未来，但我们对我们2024年为股东们所取得的成就感到满意，包括： •为股东实现了强劲的回报：FS Credit Opportunities Corp.（或称为“该基金”或“FSCO”）在2024年实现了净回报率为14.25%，分别领先高收益债券指数和高级保证贷款指数603个基点或bps以及530个基点或bps。1 FSCO自2018年1月FS全球信贷团队接管该基金管理以来，年化回报率为7.59%。这一业绩在绝对和相对基础上都表现强劲，因为基金的表现优于高收益债券和高级抵押贷款基准，以及封闭式基金领域中的许多大型信用导向同行。我们相信，我们的业绩反映了我们策略的动态性，通过投资于私募和公开信用，专注于通过较低竞争、不太为人所知的企业资产定价错误或公司事件和复杂情况来产生回报溢价。 •增加了基金的分配：我们于2024年3月将基金每月派息额提高了约5%，这一增长得益于市场收益率的上升以及投资组合持续强劲的表现。这是自2022年11月基金普通股在纽约证券交易所上市（以下简称“上市”）以来的第三次派息增加。在年初，我们再次将基金每月派息额提高了约7.5%，相较于上市时的派息率，增长了约52%。截至2025年1月31日，基于净资产值（或NAV）计算的基金年度化派息收益率为10.7%，基于市场价格的年度化派息收益率为11.4%。 •原生于6.18亿美元的私人信贷资产，平均收益率为12.1%。2在我们看来，2024年私募信贷相对于公开信贷提供了更高的相对价值。高收益债券和贷款利差收窄至接近2008年全球金融危机后的低点，同时交易条款和结构越来越有利于发行人，缺乏我们投资所需的投资者保护。尽管2024年并购活动总体缓慢，但该基金得益于我们强大的交易来源引擎，包括我们的团队和公司范围内的来源网络，以及与我们与摩根大通合作的私人来源伙伴关系，直接融资发起的投资。 •聚焦于第一优先级、高级 secured 债务：大约84%的2024年投资由高级优先受偿债务组成，其中83%的所有购买为第一优先级高级优先受偿贷款。2我们继续专注于具有吸引人收益率或预期总回报的条款良好的高级债务投资。 •显著缩小了该基金相对于净资产值的折价幅度：我们在降低基金普通股交易相对于其净资产价值（NAV）的折扣方面取得了显著进展。截至2024年12月31日，折扣收窄至大约5%，而截至2023年12月31日为18%。我们对这一进展表示鼓舞，并认为2024年显著的改善反映了基金的持续强劲表现，自上市以来每月分配率的多次提高以及信贷市场的广泛强劲。 市场概况 美国经济在截至2024年12月31日的财年内保持稳健，家庭消费、企业投资和政府支出强劲，为经济做出积极贡献。消费者价格指数年末为2.9%，相比之下，截至2022年6月已接近9.0%。通货膨胀压力大幅缓解，但仍然固执地高于美联储偏好的2.0%目标。尽管通货膨胀下降，但仍具有粘性，使得美联储在一年内总共下调利率100个基点。在利率下降和经济增长稳健的背景下，2-10年期国债收益率曲线首次在两年多时间内未出现倒挂，因为政策敏感的2年期收益率在截至2024年12月31日的一年中下降了1个基点，而10年期收益率则上升了69个基点。 2024年，公共信用市场在有利的大环境、高收益和稳健（尽管有所放缓）的基本环境下实现了强劲的回报。高级担保贷款和高收益债券在2024年的回报率分别为9.0%和8.2%，这两类资产类别在2023年都实现了两位数的回报。然而，在强劲的总体回报之下，我们认为投资者并未得到足够的补偿，以承担公共信用市场内固有的风险。2024年，高收益债券和贷款利差收窄，并在年底达到92%。nd和 88th分别与历史相比，处于相应百分位数。3此外，在高度竞争的贷款环境中，公共信贷市场的贷款方保护措施实质性削弱。截至2024年12月31日，高收益债券利差暗示的12个月前瞻性违约率接近零，而贷款的前瞻性违约率比当前水平低超过300个基点。3 私人信贷并非完全免疫于公开信贷市场存在的风险，但在2024年，其相对于短期利率的利差显著更高。截至2024年9月30日，传统赞助直接贷款策略和非赞助交易的利差分别达到了520个基点和680个基点。4私人信贷投资者也能够在交易条款和结构中注入更多的纪律性。轻契约发行仅占今年至今私人信贷发行的27%，相比之下，在公共贷款市场中这一比例高达90%。5私人信贷收益保持有吸引力，导致截至2024年9月30日的12个月收入基础总回报率为11.7%。5 2024年私募信贷交易量总计2950亿美元，是2023年交易量的两倍。6 管理层对基金业绩的讨论（未经审计）（续） 情绪在中端市场公司中在年底以显著强劲的势头结束。根据2024年下半年在美国中端市场商业领袖中进行的调查，78%的人表示他们对国家经济状况持乐观态度，而85%的人对其当地经济持乐观态度。7数据支持了这种乐观态度，国内中等市场规模的企业的收入增长率为12.9%，就业增长率为10.3%，远超其大盘股同行的增长率。7 FSCO 绩效与投资活动 FSCO在2024年实现了14.25%的净回报率，这得益于强劲的收益，因为净投资收入完全覆盖了每股0.71美元的分配，并且在该年度基金的单位净值（NAV）增加了每股0.23美元，涨幅为3.32%。8 截至2024年12月31日，该基金基于净资产值提供了约10.1%的吸引人的年度化分配收益率，基于股价则约为10.6%。我们认为，在考虑分配覆盖率的背景下，与我们的封闭式基金同行相比，这一收益率在绝对和相对意义上都具有吸引力。自FS全球信贷团队于2018年1月接管该基金管理以来，净投资收入已完全资助分配。在此期间，净投资收入平均占支付给股东的分配的116%。 在这个背景下，在该年度，投资组合的贡献者远多于减损者，因为投资组合的整体表现广泛。基于发行人，前十大贡献者在该年度占基金总回报的大约50%。2024年最大的表现贡献者是Blackstone Products，或称Blackstone，一家烧烤和户外烹饪配件制造商。Blackstone长期以来在户外烤架市场占有主导地位，自我们投资以来，业绩稳步增长，并在2024年底宣布计划与全球知名的烧烤品牌和行业同行Weber LLC合并。预计该合并将在2025年完成，前提是获得监管批准和其他常规的关闭条件。这项投资突显了我们专注于识别可能从企业事件中受益的公司，如合并、收购、即将到期的债务或其他增长催化剂，以推动强劲的总回报。基金的投资组合增值被设计在风险规避市场中表现的对冲股权投资组合的表现所略微抵消。鉴于更广泛公开市场的强劲表现，这些对冲减少了回报。 未包括投资组合对冲的采购总额约为8.84亿美元，与8.49亿美元的销售额、退出和偿还相比。大约70%的新投资活动是在私募投资中进行的，其中91%为第一优先级的高级抵押贷款。截至2024年12月31日，私募信贷投资占投资组合的约66%，而截至2023年12月31日为47%。 截至2024年12月31日，大约84%的投资组合由优先级有担保债务组成。截至2024年12月31日，