FS信贷机会公司2024年度报告

FSCO投资组合亮点 截至2024年12月31日 高级债券占基金投资组合的84%。 FSCO 专员 + 理事 官员 斯蒂芬·S·谢泼德副会长、财务主管和秘书 迈克尔·福尔曼主席兼首席执行官 詹姆斯·F·沃尔克首席合规官 詹姆斯·比奇首席运营官 爱德华·T·加里万（小）财务总监 董事会 导演执行董事 格拉维纳家族办公室 主席董事长兼首席执行官 FS Investments 菲利普·E·休斯小儿子导演副董事长 基石工业 凯斯·贝塞尔导演合作伙伴兼首席执行官 三倍B酒店集团 导演President Pleasant NewsCo., Ltd. 导演管理合伙人 & 联合首席投资官 SEMCAP Della Clark导演企业中心总裁 目录 FS信用机遇公司 2024年度报告，截止2024年12月31日 页面管理层关于基金业绩的讨论（未经审计）. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1 独立注册会计师事务所报告. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5 合并投资计划表. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .第6号资产和负债合并报表. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . .15. 营业综合报表. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .16 资产净变动合并报表. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .第17号现金流量表. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .18 财务概览. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . .19 关于合并财务报表的注释. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .21 补充信息（未经审计）. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .40 基金更新信息概要（未经审计）. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .43 管理层关于基金业绩的讨论（未经审计） 同仁股东， 我们希望这封信能在全球经济、金融市场和政治格局发生重大变化的这一年里，找到您及您的家人安好。尽管持续面临地缘政治挑战、公共信贷和股市估值过高，以及财政和货币政策的道路不确定，投资者和企业在2025年依然带着乐观的心情进入。 虽然我们专注于未来，但我们对我们2024年为股东们取得的成就感到满意，包括： •为股东带来强劲回报：FS Credit Opportunities Corp.（或简称“基金”或FSCO）在2024年实现了14.25%的净回报，分别超出高收益债券和高级担保贷款指数603个基点（bps）和530个基点。1 FSCO自2018年1月FS全球信用团队接管该基金以来，年化回报率为7.59%。这种表现无论是从绝对值还是相对值来看都相当强劲，因为该基金在表现上超越了高收益债券和高级担保贷款的基准，以及封闭式基金领域中许多规模较大的以信用为核心的同行。我们相信，我们的表现反映了我们策略的动态性，我们投资于私募和公开信用，重点在于通过较低的竞争、对不太为人所知的企业或企业事件和复杂状况的资产错价来产生回报溢价。 •增加了基金的分配：我们在2024年3月将基金的月度分配金额提高了约5%，这得益于市场收益率的上升和投资组合持续强劲的表现。这是自2022年11月基金普通股在纽约证券交易所上市（简称上市）以来的第三次提高分配。在年末之后，我们在2025年1月将基金的月度分配金额提高了约7.5%，这代表着自上市以来的分配率增长了约52%。截至2025年1月31日，基金按净值（NAV）计算的年度化分配收益率为10.7%，按市场价格计算的年度化分配收益率为11.4%。 •共产生6.18亿美元的私人信贷资产，平均收益率为12.1%。 在我们看来，2024年私人信用相对于公共信用具有更高的相对价值。高收益债券和贷款利差紧缩至接近2008年全球金融危机后的低点，同时交易条款和结构越来越有利于发行人，缺乏我们投资所需的投资者保护。尽管2024年合并与收购活动总体缓慢，但基金得益于我们强大的交易来源引擎，该引擎包括我们团队和公司范围内的来源网络，以及与我们与摩根大通建立的私人来源伙伴关系，直接融资原发投资。 •专注于第一顺位、高级担保债务：约84%的2024年投资由高级抵押债务构成，其中所有购买中有83%是一级抵押高级证券贷款。 2我们继续专注于具有吸引力的收益率或预期总回报的条款优越的高级债务投资。 •显着缩小了基金与净资产的折价幅度：我们在降低基金普通股相对于其净资产价值（NAV）的交易折价方面取得了重大进展。截至2024年12月31日，折价缩小至约5%，而2023年12月31日为18%。我们对这一进展感到鼓舞，并认为2024年的显著改善反映了基金持续的强劲表现、自上市以来每月派息率的多次提升以及信贷市场的整体强劲。 市场概览 美国经济在截至2024年12月31日的财年期间保持稳健，家庭消费、商业投资和政府支出均作出强劲贡献。消费者价格指数年末达到2.9%，较2022年6月接近9.0%的峰值有所下降。通胀压力得到显著缓解，但仍顽固地高于美联储偏好的2.0%目标。虽然通胀下降，但仍然粘性，这使得美联储在当年总共下调了100个基点的利率。在利率下降和经济增长稳健的背景下，2-10年期国债收益率曲线首次在两年多后未发生反转，因为对政策敏感的2年期收益率在截至2024年12月31日的年度内下降了1个基点，而10年期收益率上升了69个基点。 2024年，公共信用市场在有利的大环境、提高的收益和具有韧性（尽管有所缓和）的基本环境支持下，实现了强劲的回报。高级安全贷款和高收益债券在2024年的回报率分别为9.0%和8.2%，均继2023年两种资产类别均实现两位数回报之后。然而，在强劲的表面回报之下，我们相信投资者并未充分获得承担公共信用市场固有风险的回报。2024年，高收益债券和贷款利差整体收窄，并在年底达到92nd 和88th 百分位数，分别与历史数据比较。 私人信贷并非完全不受公共信贷市场风险的影响，但在2024年，其提供的短期利率溢价却显著高于。截至2024年9月30日，传统赞助直接贷款策略和非赞助交易的平均利差分别为520个基点和680个基点。43此外，在竞争激烈的借贷环境中，公开信用市场中的借贷者保护措施明显减弱。截至2024年12月31日，高收益债利差暗示的12个月远期违约率接近零，而贷款的远期违约率比当前水平低300多个基点。3 私人信贷投资者也能将更多纪律性带入交易条款和结构。轻约束协议发行仅占截至目前私人信贷发行总量的27%，相比之下，在公开贷款市场中占比高达90%。5 私人信贷收益仍然具有吸引力，导致截至2024年9月30日的12个月收入总回报率为11.7%。 管理层对基金业绩的讨论（未审计）（续） 中端市场公司情绪在年底明显强劲。根据2024年下半年对美国中端市场商业领袖的调查，78%的人表示他们对于国家经济状况持乐观态度，而85%的人对其当地经济持乐观态度。7 数据支持了这种乐观态度，国内中型企业收入增长12.9%，就业增长10.3%，远远超过大型企业同行的增长。 FSCO 绩效与投资活动 FSCO在2024年实现净收益率为14.25%，由强劲的收益推动，净投资收入完全覆盖了每份0.71美元的分红，而且基金的单位净价值在年内增长每份0.23美元，即3.32%。8 截至2024年12月31日，该基金基于净资产价值（NAV）提供了约10.1%的年度化分配收益率，基于股价提供了约10.6%的年度化分配收益率。我们认为，考虑到分配覆盖率，与同业的封闭式基金相比，这一收益率在绝对值和相对值上都具有吸引力。自FS全球信贷团队自2018年1月起接管该基金管理以来，净投资收益已完全支持分配。在那段时间里，净投资收益平均代表了支付给股东的分配的116%。 在这背景下，本年度投资组合贡献者远多于批评者，因为整个投资组合的表现广泛。按照发行人排名，前十大贡献者大约占基金本年度总回报的50%。2024年表现最好的贡献者是黑石产品，也就是黑石，是一家生产烧烤设备和户外烹饪配件的公司。黑石长期以来在户外烤盘市场中占据主导地位，自我们投资以来，收益稳步增长，并在2024年年底宣布计划与知名全球烧烤品牌韦伯公司（Weber LLC）及其行业同行合并。此次合并预计将于2025年完成，但需获得监管批准和其他通常的关闭条件。这一投资突显了我们专注于识别那些可能从企业事件中获益的公司，如合并、收购、即将到期的债务或其它增长驱动力，以实现强劲的总回报。基金组合的增值略有抵消了旨在在风险规避市场中表现的股权组合对冲工具的表现。鉴于更广泛的公开市场表现强劲，对冲工具影响了回报。 购入（不含组合对冲）总额约为8.84亿美元，与8.49亿美元的销售额、退出和还款相比。大约70%的新投资活动是私人发起的投资，其中91%为第一顺位优先级有担保贷款。截至2024年12月31日，私募信贷投资占组合的约66%，而2023年12月31日为47%。 截至2024年12月31日，投资组合中约84%为高级抵押债务。截至2024年12月31日，基金对次级债务的投资约为投资组合的5%。截至2024年12月31日，基于资产的融资占投资组合的3%，而股票/其他投资占比为8%。在当年的波动性利率环境中，投资组合的平均久期为仅为0.61，截至2024年12月31日，投资组合的66%由浮动利率资产组成。投资组合及随后我们的股东得益于提高的收益环境，这在我们过去两个年度报告期间提高年度化分配率的能力中得到了体现。8 正如所提及的，自上