格林大华甲醇尿素月报
2025年2月28日 证监许可【2011】1288号 旺季预期来临甲醇尿素均反弹 联系我们 多空逻辑：利多因素：国内两会临近，宏观预期回暖，金三银四需求旺季来临，甲醇进口到 研究员：吴志桥联系方式：15000295386从业资格：F3085283投资咨询：Z0019267 港量缩减，甲醇工厂春检启动，港口烯烃装置重启预期，尿素农业需求集中，复合肥成品库存去化 利空因素：煤炭价格下跌，外采烯烃装置亏损加剧，甲醇港口库存高位，尿素供应充足，3月国储货源释放，政策指导操作建议：甲醇近月表现强势，已有低位多单继续持有，不建议追高，甲醇2505 独立性声明 支撑位2500，压力位2650；尿素区间震荡行情，尿素2505合约支撑位1760，压力位1900 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：煤炭价格出口政策国际地缘冲突 Part 1复盘回顾 1.2盘面回顾 Ø3月两会即将来临，宏观预期升温。国内甲醇春检启动，进口先减后增，需求逐渐回升，甲醇近强远弱格局延续。Ø农业需求旺季来临、国内尿素产量继续增加，3月国储释放，供需双增尿素多空博弈剧烈，价格区间运行。 Part 2本期分析 2.2宏观逻辑 Ø宏观因素： 海内外经济概况。1月全球制造业PMI指数为50.1，进入扩张期，全球制造业PMI新订单指数为50.8，新订单扩张提速。美国2月Market制造业PMI指数为51.6，前值51.2，美国制造业继续扩张。国内方面，市场较为关注即将召开的全国人大将于3月5日正式开幕，届时决策层将正式公布今年的增长目标和财政预算，政府或将把今年的GDP增速目标维持在“5%左右”的较高水平。中共中央政治局会议强调将实施更加积极有为的宏观政策稳住楼市股市，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展。至去年下半年以来，全球大宗商品价格有所回暖，CRB指数维持高位，国内南华工业品商品指数高位震荡加剧。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø供需因素： 供给端： 宏观方面：3月国内两会临近，宏观预期升温，政策继续托底经济；原油和煤炭方面，原油需求进入淡季，OPEC增产步伐临近，中东地缘溢价消退，国际油价震荡回落。煤炭方面，近期产区煤矿库存压力减缓，贸易商仍偏观望，下游补库以按需采购为主，整体需求释放有限.港口市场延续弱势，部分投标价格低于市场主流报价。 甲醇基本面：海外，伊朗甲醇装置预计3月陆续重启，国内进口到港量预计先减后增；国内：国内甲醇工厂陆续开启春检，内地供应压力缓解，进口预期不足，但港口现实端库存依旧充足，市场暂未出现明显的缺货情况。 尿素基本面：国内尿素日产维持在19.5万吨以上，且新增供应释放，同时农业需求旺季来临，复合肥企业开工大幅回升。且1月以来磷钾化肥价格均进入上行通道。但经历一波涨价后，尿素期现商货源被锁定，暂时无法对现货市场造成冲击。但3月国储货源陆续释放，叠加高日产现状，将持续压制价格上行空间。 需求端： 甲醇方面，烯烃装置动态，浙江兴兴新能源科技有限公司69万吨/年甲醇制烯烃装置已停车，重启时间未知；宁波富德其60万吨/年DMTO装置正式停车检修，初步计划为期9天，重启时间预计延期。市场传言兴兴3月上旬重启，官方仍未确定，传统下游工厂陆续复工复产，对价格形成支撑； 尿素方面，复合肥工厂成品库存下降，原料采购意愿增加。其他工业需求一般，天气影响农业施肥进度陆续开展。库存情况： 国内甲醇库存：截止到2025年2月28日，中国甲醇港口库存总量在106.92万吨，较上一期数据增加6.09万吨。其中，华东地区累库，库存增加5.72万吨；华南地区累库，库存增加0.37万吨。甲醇样本生产企业库存38.45万吨，较上期减少8.21万吨，跌幅17.6%。 国内尿素库存：截止到2025年2月28日，国内尿素企业库存129.51万吨，环比减少12.74万吨。尿素港口库存11.3万吨，环比持平。复合肥企业成品库存73.29万吨，环比减少6.12万吨。基差情况： 甲醇基差：港口价格表现相对相对坚挺，国内甲醇基差开始走弱。截止到2月28日，甲醇主力合约基差39元/吨，年初以来尿素基差一直保持偏弱状态，最近现货上涨，期货略回调，基差开始走强。尿素主力合约基差14元/吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 供应量减少国内甲醇春检陆续启动Ø2月底-3月，随着国内甲醇工厂春检陆续启动，甲醇开工率高位回落，截止到2月28日，国内煤制甲醇主流工艺开工率下降至97.8%，天然 气制工艺开工率升至70.2%，分别高于去年同期2%和0.5%。整体开工率相对今年内高点下滑3.9%。Ø根据甲醇工厂检修计划看，未来预期之内的企业检修多备库存，贸易商和下游预期备货，市场整体供应缺口相对有限。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 2月份，由于国内甲醇工厂检修增多，预计国内甲醇产量下降至777万吨水平，相较于1月减少8.6%，同比减少2.1%。由于内地甲醇工厂库存压力不大，下游工厂陆续复工复产，企业报价维持坚挺，截至2月28日，西北甲醇市场价格2180元/吨，处于今年以来相对高位。 2.2多空逻辑 Ø成本利润方面：甲醇生产成本和利润：原料煤炭价格下跌为主。截止到2月28日，煤制甲醇完全成本在1950元/吨附近，利润较上月明显回升；天然气制完全 成本在2400元/吨，企业仍处于小幅亏损状态。 下游生产成本和利润：最大下游烯烃仍处于亏损当中，其他传统下游仅醋酸维持低利润，其他均处于小幅亏损中。截止到2月28日，华东烯烃装置外采甲醇利润-1800-1900元/吨；传统下游甲醛利润-140元/吨左右。 2.2供需逻辑 Ø库存方面： 上游库存：截止到2月28日，甲醇样本生产企业库存38.45万吨，较上期减少8.21万吨，跌幅17.6%。港口库存：截止到2月28日，中国甲醇港口库存总量在106.92万吨，较上一期数据增加6.09万吨。其中，华东地区累库，库存增加5.72万吨；华南地区累库，库存增加0.37万吨。订单待发量：截止到2月28日，西北甲醇企业签单9万吨，环比增加2.38万吨，样本企业订单待发28.68万吨，较上期减少3.77万吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø需求方面： 烯烃装置方面：截止到2月28日，浙江兴兴新能源科技有限公司69万吨/年甲醇制烯烃装置已停车，重启时间未知；宁波富德其60万吨/年DMTO装置正式停车检修，初步计划为期9天，重启时间预计延期，部分利空已兑现.节后传统下游陆续复工复产，对价格仍有支撑。且内地下游工厂有备货需求。 2.3资金影响 根据交易所数据显示，资金持仓量维持在102.2万手左右，属于历史中低水平，市场活跃度一般。目前甲醇仓单数量下降至10468张，3月仓单面临集中注销，届时关注对现货市场冲击影响。 2.2供需逻辑 供应量维持高位国内尿素企业生产积极性较高Ø本周尿素日产19.5-20.0万吨区间运行，随部分检修装置恢复以及甘肃刘化新尿素产能投产，未来国内尿素日产提升至20万吨附近。截止 到2月28日，国内尿素主流煤制工艺开工率小幅下降至92.9%，天然气制工艺开工率升至67%，煤头工艺开工高于去年同期7.5%，天然气制工艺同比低14.5%。整体开工率仍处于年内高点附近。Ø根据尿素工厂检修计划看，未来预期之内的企业检修有限，市场整体供应较为充足。 2.2供需逻辑 2月份，由于国内尿素工厂检修有限，实际天数较1月偏少，国内尿素产量增加至549万吨附近，相较于1月减少4.1%，同比增加2.3%。本月国内尿素货源供应充足，日产维持19.2-20.1万吨的历史高位波动，至月底国内尿素日产量有望突破20万吨。 2.2供需逻辑 Ø需求情况： 农业需求以及复合肥需求：一般情况下，每年的4月和5月为夏季高氮肥生产旺季，占全年复合肥对尿素需求量的50%以上。8月和9月秋季复合肥的生产主要以高磷肥为主，占全年复合肥对尿素需求的20%以上。11月-次年2月春季复合肥生产旺季。本月春节后工农业需求陆续恢复，华东、华中、华北等区域小麦返青肥启动，复合肥行业开工陆续提升，板厂需求在正月十五后明显增加。其他工业需求：截至2月28日，国内复合肥开工率57.75%，环比增加6.39%，三聚氰胺开工率60.32%，环比下降1.03%，复合肥开工继续回升， 三聚氰胺行业仍不温不火。 2.2多空逻辑 Ø库存情况：♦通过库存数据发现，春节后第一周尿素工厂累库至174.59万吨，环比+31.1，同比+110.38（今年春节早，肯定比去年高）。元宵节前后由 于返青肥和需求逐渐启动，库存开始高位回落。 ♦截至2月28日，国内尿素企业库存129.51万吨，环比减少12.74万吨。尿素港口库存11.3万吨，环比持平。节后复合肥成品库存下降较快。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 截止到2月28日，目前固定床完全成本大约1700-1800元/吨，新型煤气化完全成本1500-1600元/吨附近，随着原料无烟煤价格下跌，尿素各工艺环节利润均有所改善。 请务必阅读文后免责声明 2.3资金影响 根据交易所数据显示，因市场活跃度有限，尿素期货持仓量维持在31.8万手左右。因2月为强制注销月，目前仓单数量下降至259张，此次仓单集中注销对现货市场影响有限。 Part 3风险提示 3风险提示 Ø煤炭价格 Ø政策 Ø国际地缘冲突 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号IFC写字楼B座29层联系部门：格林大华期货研究院
