纸浆月报：止跌企稳后仍有上行空间

2025 年 2 月 28 日 能源化工研究团队 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）021-60635727penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：李金（甲醇）021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 止跌企稳后仍有上行空间 观点摘要 ＃summary＃基本面：国内市场宏观政策预期向好，外资金融机构看好我国创新突破，民营企业家座谈会提振市场信心，全国两会即将召开。1月纸浆基本面格局外强内弱。进口木浆外盘持续提升，人民币贬值压力有所缓解，但进口成本支撑仍存。而阔叶浆价格在进口以及港口库存压力下大幅回落拖累盘面走势。欧洲市场1月化学浆消费量同比下跌4.7%，1月化学浆库存量同比上升4.2%。12月主要产浆国纸浆发运量明显回升，发往中国木浆量相应增加，预计2月进口量有所增加。截止2月下旬，主要地区及港口库存环比上升22.45%。2月市场需求逐渐恢复正常水平，但节后原纸价格提涨幅度有限，浆市维持刚需放量。 观点：外盘报价连续上涨，汇率持稳运行的情况下，未来平均进口成本仍会上升，成本端支撑增强。供应端，进口量在年底补库行情驱动下有明显提升，且在节日期间需求放缓后使得港口库存有所累积，但目前港口库存压力去化进度偏慢，后续随下游需求好转存在下降的可能性。需求端，当前浆价有明显回落且传统旺季预期仍存，3月纸厂生产积极性预计会有所提升。短期纸浆止跌企稳后仍有上行空间。 重要变量：宏观政策；汇率波动；供应扰动 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、全球针叶浆发运量明显回升.............................................................................. - 5 -三、下游市场需求有待进一步好转.......................................................................... - 7 -四、木浆系纸品毛利率走势有所分化...................................................................... - 9 - 一、行情回顾 2 月纸浆价格呈现出流畅的下跌走势，月度跌幅为 3.34%。宏观方面，美国将从 3 月 4 日起对墨西哥加拿大两国加征关税，并预计很快宣布对欧盟输美商品加征关税。俄乌地缘局势缓和。国内市场宏观政策预期向好，外资金融机构看好我国创新突破，民营企业家座谈会提振市场信心，全国两会即将召开。1 月纸浆基本面格局外强内弱。进口木浆外盘持续提升，人民币贬值压力有所缓解，但进口成本支撑仍存。而阔叶浆价格在进口以及港口库存压力下大幅回落拖累盘面走势。欧洲市场 1 月化学浆消费量同比下跌 4.7%，1 月化学浆库存量同比上升 4.2%。12 月主要产浆国纸浆发运量明显回升，发往中国木浆量相应增加，预计 2 月进口量有所增加。截止 2 月下旬主要地区及港口库存环比上升 22.45%。2 月市场需求逐渐恢复正常水平，但节后原纸价格提涨幅度有限，浆市维持刚需放量。2 月进口针叶浆月均价较上月上涨 1.58%，进口阔叶浆月均价较上月上涨 3.19%。外盘报价中已公布的价格显示，3 月智利 Arauco 报价，针叶浆银星提涨 10 美元/吨至 825美元/吨，本色浆金星持稳于 690 美元/吨，阔叶浆明星上调 20 美元/吨至 610 美元/吨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球针叶浆发运量明显回升 全球针叶浆发运量明显回升。据 PPPC 显示，世界 20 主要产浆国 12 月针叶浆发运量 195 万吨，环比上升 7.41%，同比上升 1.00%；阔叶浆发运量 303万吨，环比上升 12.70%，同比上升 1.14%。12 月全球商品化学浆发运量和产能比率相应回升，较上月增加 6.03%，较去年同期减少 1.39%；12 月，全球生产商针叶浆库存天数 42 天，较上月减少 1 天，较去年同期增加 2 天；阔叶浆 48 天，较上月减少 4 天，较去年同期增加 5 天。 我国纸浆 12 月进口量环比大幅上升。12 月，我国进口纸浆 324 万吨，环比上升 15.7%，同比下降 8.7%；1-12 月，纸浆累积进口 3435 万吨，同比下降 6.3%。分品种看，12 月针叶浆进口 74 万吨，同比下降 10.6%；阔叶浆进口 170 万吨，同比上升 3.8%。 2 月主要港口库存环比继续累积。据不完全统计，截至 2 月下旬，青岛港和常熟港纸浆库存约 201 万吨，较上月上升 23.8%，较去年同期上升 9.5%。其中，青岛港较上月上升 19.7%，常熟港较上月上升 37.5%。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、下游市场需求有待进一步好转 全球印刷与书写需求低位震荡。据 PPPC 显示，12 月全球非涂布机制纸需求环比下降 6.9%，同比下降 4.2%；涂布机制纸需求环比下降 5.0%，同比下降 4.2%。这两种类型的机制纸总需求环比下降 5.9%，同比下降 4.2%。 我国机制纸累计产量同比涨幅继续收窄。2024 年 12 月，我国机制纸及纸板产量为 1441 万吨，同比上升 4.9%；1-12 月累积产量为 15847 万吨，同比上升 8.6%。 我国造纸及纸制品业产成品存货有所下滑。12 月，造纸及纸制品业存货同比下降 0.8%，环比上升 0.6%；产成品存货同比下降 1.2%，环比下降 3.6%。 2 月下游市场逐渐恢复正常水平。 白卡纸方面：2 月白卡纸产量较上月增加 4.70%，开工负荷率较上月增加 6.37个百分点。本月多数纸企恢复生产，个别产线于 6 日左右复工复产，由于个别规模企业仍处于持续停机状态，产量和开工率整体低于去年同期水平。纸厂节前预接订单良好，节后陆续发货，库存量较上月底下降 1.95%。 生活用纸方面：2 月份国内生活用纸产量减少 4.58%，装置整体开工率较上月提升 2.83 个百分点。2 月部分中大型纸企复工节奏较快，中小纸企中下旬快速恢复，总体开工率有所上升，但部分企业仍存停机和减产情况，纸企总产量仍有窄幅下降。而下游加工厂复工节奏迟缓，生活用纸企业库存天数较上月上升 0.61%。 双胶纸方面：2 月双胶纸产量较上月下降 9.84%，生产企业开工负荷率较上月下滑 1.63 个百分点。节后浆价提涨使纸企盈利承压，部分产线复产进度较缓，规模纸厂个别存停机情况，终端暂未释放显著增量采购信号，企业库存天数较上月增长 0.83%。 双铜纸方面：2 月铜版纸产量上月下降 7.86%，生产企业开工负荷率较上月提升 1.10 个百分点。月内山东地区停机产能暂未复产，另有产线在春节期间排产略趋灵活，节后终端暂未释放显著增量采购信号，企业库存天数较上月增长 0.16%。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率走势有所分化 木浆系纸品整体毛利率走势有所分化。据国家统计局发布，2024 年 1-12 月，造纸及纸制品业营业收入累计同比增长 3.9%，利润总额累计同比上升 5.2%。2 月主要原料成本月均值较上月上涨，纸制品成本端上涨幅度与收入端上涨幅度不一，整体毛利率走势有所分化。分品来看，2 月，白卡纸毛利率较上月减少 0.65 个百分点；生活用纸毛利率较上月上升 0.35 个百分点；双胶纸毛利率较上月下滑 1.61个百分点；双铜纸毛利率较上月回升 0.31 个百分点。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队 021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）6 楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路 8 号深圳建行大厦 39 层 3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 1801 室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北