投资策略：科技股的回调怎么看？

策略专题：科技股的回调怎么看？ 科技股本周整体滞涨并在周五出现明显回调，滞涨阶段整体符合我们此前预期，周五的明显回调则主要是受到了外围波动的冲击，特朗普加征关税扰动市场情绪，同时纳指与恒生科技的调整或也对A股产生映射：国际关系看，特朗普表示，3月4日将对中国商品加征额外10%关税；海外宏观看，美国2024年四季度PCE与核心PCE上修反映通胀压力；产业事件看，英伟达披露2025财年第四季度业绩后股价波动较大。 短期维度下，科技股行情交易风险有所加大，可减仓进行规避，再次参与需等待支撑位等重要点位企稳后的右侧机会。从技术分析看，在周五科技股明显调整后，部分细分方向出现了高位顶分型的特征，也有部分细分方向向下突破了小级别箱体的下沿，整体可能反映出短期交易风险的加大。 从量价情绪看，A股科技股行情在过热区间交易了一段时间后，客观上也存在资金兑现与止盈的需求，价格情绪指标周五回落至80%分位以下。 策略观点：科技股等待企稳右侧机会，保持红利底仓配置 大势研判：中期维度下，我们认为DeepSeek改善全要素生产率的预期短期无法证伪，以科技为代表的“中美对抗”叙事可能继续占据主导，但再次参与需等待支撑位等重要点位企稳后的右侧机会。“政策转向”分流资金更多是小概率的潜在风险，全国两会重点政策领域可能继续落在内需消费、科技创新和防范风险。 配置建议：科技股等待企稳右侧机会，国产替代逻辑大概率继续强于海外映射，具体包括三个可能方向：一是围绕DeepSeek、宇树机器人的新催化发酵，对应AI软硬件应用、人形机器人等；二是国产算力方向，需要基本面的持续印证；三是叠加政策的科技行情扩散，如低空经济、卫星互联网等“新质生产力”。全年维度看，红利资产的底仓配置仍是上佳选择。 A股复盘：内外重要节点临近，风偏下降、情绪高位 随着全国两会召开日期的临近，叠加特朗普宣称3月初加征关税，市场出现一定的观望情绪。市场表现看，前期涨幅较高的科技TMT板块本周整体滞涨并在周五出现明显回调，其中滞涨阶段整体符合我们此前预期，周五的明显回调则主要是受到了外围波动的冲击。另一方面，“政策转向”叙事有一定的表现，包括大消费为代表的“扩内需”方向，以及防范风险相关的房地产领域，但整体持续性与赚钱效应并不强。 本周A股指数全面下跌，科创50和微盘股较为抗跌。风格层面，必需消费和可选消费、大盘、低市盈率和绩优股占优。 申万行业多数下跌，钢铁、房地产和食品饮料涨幅居前，周度涨跌幅分别为3.18%、2.22%和1.77%。钢铁或处于“弱现实”向“强预期”过渡阶段，行业产能去化预期有所改善；房地产与食品饮料则可能与政策博弈预期相关，政治局召开会议讨论政府工作报告，提出“扩大国内需求”和“稳住楼市股市”，前者对应大消费，后者对应房地产。 海外回顾：美股指数分化，A、H股微跌 全球权益市场多数下跌，欧洲股市表现居前。 美股市场三大指数表现分化，道指上涨、纳指领跌：宏观方面，美国2024年四季度PCE与核心PCE上修反映通胀压力，同时特朗普表示3月4日加征加拿大、墨西哥与中国关税冲击市场风险偏好；产业事件方面，英伟达2025财年第四季度业绩略好于预期，但股价出现较大波动。 大类资产：商品价格全面下跌，中美利差继续收窄 权益方面，本周全球市场下跌1.33%。商品价格全面下跌，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为-1.68%、-3.39%、-1.90%和-2.15%，铜金比、油金比均回升。利率债方面，中债长短端利率小幅回落，美债长短端利率均回落，中美利差继续边际收窄。汇率方面，美元指数上涨0.94%，人民币贬值0.36%。 政策事件：政治局召开会议，制造业PMI超预期回升 国内宏观：中共中央政治局召开会议，讨论政府工作报告；《求是》志发发《 表总书记重要文章《经济工作必须统筹好几对重要关系》；2025年2月制造业PMI为50.2%，超季节性大幅反弹至扩张区间。 海外宏观：美国第四季度核心PCE价格指数增幅从2.5%上修至2.7%。 国际关系：泽连斯基：希望在恢复和平、未来重建等方面得到中国帮助； 外交部回应美方威胁对华再加征关税；美乌总统会晤多次发生争执。 产业动态：2025年中央一号文件发布；余承东称，华为3月将发布首款为原生鸿蒙而生的新形态手机；波士顿动力创始人称，已购买宇树机器人； 中国电动汽车百人会相关负责人称，全固态电池预计2027年开始装车； 中金公司、中国银河发布公告回应合并传闻；英伟达2025财年第四季度净利润220.91亿美元，同比增长80%；小米召开新品发布会，顶级旗舰新机小米15 Ultra和高性能轿车小米SU7 Ultra亮相；《京具具智能能科技《 创新与产业培育行动计划（2025-2027年）》在具正式发布；DeepSeek首次披露：理论成本利润率545%。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 一、策略专题：科技股的回调怎么看？ 本周科技股回调，外围波动是主因 科技股本周整体滞涨并在周五出现明显回调，其中滞涨阶段整体符合我们此前预期，上周我们在《如何看待科技股行情的持续性？》中提示，“《目前A股科技股行情已在过热区间交易了一段时间，从逻辑上讲高位继续上涨甚至突破是小概率，更可能是围绕主线进行分化与扩散”。周五的明显回调则主要是受到了外围波动的冲击，特朗普加征关税扰动市场情绪，同时纳指与恒生科技的调整或也对A股产生映射：国际关系看，特朗普表示，3月4日将对中国商品加征额外10%关税；海外宏观看，美国2024年四季度核心PCE上修反映通胀压力；产业事件看，英伟达披露2025财年第四季度业绩后股价波动较大。 图表1：A股科技TMT板块日度涨跌幅（%） 图表2：恒生科技与纳斯达克指数涨跌幅（%） 回调后怎么看：短期减仓规避风险，再次参与需等待企稳后的右侧机会 短期维度下，科技股行情交易风险有所加大，可减仓进行规避，再次参与需等待支撑位等重要点位企稳后的右侧机会。从技术分析看，在周五科技股明显调整后，部分细分方向出现了高位顶分型的特征，如人形机器人，也有部分细分方向向下突破了小级别箱体的下沿，如deepseek，整体可能反映出短期交易风险的加大。从量价情绪看，A股科技股行情在过热区间交易了一段时间后，客观上也存在资金兑现与止盈的需求，价格情绪指标周五回落至80%分位以下。 图表3：科技TMT价格指数与量价情绪指标走势 二、策略观点：科技股等待企稳右侧机会，保持红利底仓配置 大势研判： 本周随着全国两会召开时点的临近，叠加特朗普加征关税等外围波动，市场叙事开始出现由“中美对抗”向“政策转向”的腾挪，但这更可能是一个短期现象，全国两会下周中召开，留给政策博弈的时间并不多。中期维度下，我们认为DeepSeek改善全要素生产率的预期短期无法证伪，以科技为代表的“中美对抗”叙事后续可能继续占据主导，但再次参与需等待支撑位等重要点位企稳后的右侧机会。“政策转向”《分流资金更多是小概率的潜在风险，结合近期对政治局会议与总书记《求是》上重要文章的梳理，全国两会重点政策领域可能继续落在内需消费、科技创新和防范风险。 配置建议： 科技股等待企稳右侧机会，保持红利资产的底仓配置。科技股国产替代逻辑大概率继续强于海外映射，宏观上外围波动强化“中美对抗”叙事，产业上有DeepSeek、宇树机器人的脱颖而出，具体包括三个可能方向：一是围绕DeepSeek、宇树机器人的新催化发酵，对应AI软硬件应用、人形机器人等；二是国产算力方向，类比ChatGPT爆发后的光模块，需要基本面的持续印证；三是叠加政策的科技行情扩散，全国两会重点政策领域可能继续落在内需消费、科技创新和防范风险，在经济数据多重印证内需显著改善前，建议更多注意科技行情向“新质生产力”扩散的可能性，如低空经济、卫星互联网等。 全年维度看，科技制裁与关税政策两大对抗抓手预计将贯穿2025年，内需发力虽是期待但仍存较大不确定性，红利资产的确定性溢价有望延续，况且后续中长期资金的陆续入市还将对红利资产的估值形成重要支撑，所以红利资产的底仓配置仍是上佳选择。 三、A股复盘：内外重要节点临近，风偏下降、情绪高位 行情表现：内外重要节点临近，市场出现观望情绪 随着全国两会召开日期的临近，叠加特朗普宣称3月初加征关税，市场出现一定的观望情绪。市场表现看，前期涨幅较高的科技TMT板块本周整体滞涨并在周五出现明显回调，其中滞涨阶段整体符合我们此前预期，周五的明显回调则主要是受到了外围波动的冲击。另一方面，“政策转向”《叙事有一定的表现，包括大消费为代表的“扩内需”方向，以及防范风险相关的房地产领域，但整体持续性与赚钱效应并不强。 图表4：万得全A走势及其成交额、换手率 本周A股指数全面下跌。科创50和微盘股较为抗跌，周度涨跌幅分别为-1.46%和-1.59%； 深证成指和创业板指表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.46%和-4.87%。 风格绝对表现看，必需消费和可选消费、大盘、低市盈率和绩优股占优。资金风格方面，基金重仓指数、陆股通指数和茅指数涨跌幅分别为-1.96%、-2.08%和-2.30%；行业风格方面，必需消费（《-0.24%）和可选消费（《-0.54%）表现占优；个股特征方面，大盘（-2.14%）、低市盈率（-0.32%）和绩优股（-0.74%）表现占优。 图表5：A股核心指数本周涨跌幅（%） 图表6：A股各类风格指数本周涨跌幅（%） 风格相对表现看，双创相对价值表现分化，小微盘相对大盘表现分化。本周科创50/沪深300、创业板指/沪深300、中证2000/沪深300、微盘股/沪深300表现分别为0.78%、-2.71%、-0.65%和0.64%。 图表7：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势 图表8：中证2000/沪深300、微盘股/沪深300走势 申万行业多数下跌，钢铁、房地产和食品饮料涨幅居前，周度涨跌幅分别为3.18%、2.22%和1.77%。钢铁或处于“弱现实”向“强预期”过渡阶段，行业产能去化预期有所改善； 房地产与食品饮料则可能与政策博弈预期相关，政治局召开会议讨论政府工作报告，提出“扩大国内需求”和“稳住楼市股市”，前者对应大消费，后者对应房地产。 图表9：申万一级行业本周涨跌幅（%） 情绪资金：风险偏好降低、情绪仍在高位，可观测增量资金净流入 本周市场风险偏好降低、情绪仍在高位。当前A股ERP为3.65%，周内变动+11.58bp，本周再次回升至均值+1倍标准差水平外，反映市场风险偏好边际有所降低。我们结合股价新高、站上均线、赚钱效应构造的复合情绪指标小幅上行至90%分位以上，反映市场情绪仍在高位，具体看MA20视角下，本周创新高个股占比、站上20日均线个股占比有所改善，个股赚钱效应小幅弱化。 图表10：万得全A股权风险溢价(ERP)走势（%） 图表11：A股复合情绪指标走势（新高股+线上股+上涨股） 图表12：A股新高股、线上股、上涨股情绪指标走势 本周A股增量资金净流入。从我们统计的可观测口径看，本周A股增量资金净流入311.09亿元，较上周增加404.61亿元，主因偏股基金发行增多、ETF净流出规模减少。 图表13：A股周度增量资金测算（亿元） 估值跟踪：市场指数、申万行业估值分位多数下行 市场指数估值分位多数下行，当前科创50、京证50、中证2000的PE估值分位较高，本周科创50、京证50、中证2000分位下行较少。 图表14：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今） 申万行业估值分位多数下行，当前PE估值分位前五行业分别是房地产（《97%）、计算机（92%）、汽车（《79%）、电子（《76%）、机械设备（《73%），本周分位提升前五行业是建筑材料、纺织服饰、建筑装饰、食品饮料和房地产，分别回升7.40、1.58、1.41、1.39和0.76个百分点。 图表15：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今） 四、海外回