量化周报：市场正常回调，反弹大概率没结束

市场正常回调，反弹大概率没结束。本周（2.24-2.28），大盘震荡下行，上证指数全周收跌1.72%。在此背景下，绝大部分指数和板块迎来了一波30分钟级别回调。当下我们认为市场的日线级别上涨没有结束，具体原因如下：1、很多指数和板块刚确认日线级别上涨，而且只走了1浪结构，比如沪深300、中证500、中证1000、中小100、计算机、传媒、医药等板块，上涨不够充分；2、非银、地产、建筑、建材、食品饮料等板块还没有确认日线级别上涨，市场还有进一步上涨空间。所以，我们建议投资者逆市布局。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了1浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有20个行业处于周线级别上涨中，且8个行业周线上涨只走了1浪结构，因此我们认为本轮牛市刚刚开始，而且还是个普涨格局。综合短期及中期走势，我们不难发现当下的日线级别上涨大概率属于牛市上涨中的第三浪上涨。对于投资者而言，应逆市布局并持股待涨。 A股景气指数观察。截至2025年2月28日，A股景气指数为20.22，相比2023年底上升14.79，景气近期上升幅度明显，已经显现右侧上行趋势。 A股情绪指数观察。当前A股情绪见底指数信号：多，A股情绪见顶指数信号：多，综合信号为：多。 指数增强组合本周表现尚可。中证500增强组合跑赢基准0.09%，沪深300增强组合跑输基准0.37%。 风格上，当前杠杆因子占优。从纯因子收益来看，本周食品饮料、钢铁、纺织服装等行业因子相对市场市值加权组合跑出较高超额收益，通信、计算机、传媒等行业因子回撤较多；风格因子中，杠杆因子超额收益较高，残差波动率、流动性等呈较为显著的负向超额收益。从近期因子表现来看，高杠杆股表现优异，市值、盈利等因子表现不佳。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与 量化模型失效的风险。 1.市场走势分析 1.1市场正常回调，反弹大概率没结束 本周，大盘震荡下行，上证指数全周收跌1.72%。在此背景下，绝大部分指数和板块迎来了一波30分钟级别回调。当下我们认为市场的日线级别上涨没有结束，具体原因如下：1、很多指数和板块刚确认日线级别上涨，而且只走了1浪结构，比如沪深300、中证500、中证1000、中小100、计算机、传媒、医药等板块，上涨不够充分；2、非银、地产、建筑、建材、食品饮料等板块还没有确认日线级别上涨，市场还有进一步上涨空间。所以，我们建议投资者逆市布局。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了1浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有20个行业处于周线级别上涨中，且8个行业周线上涨只走了1浪结构，因此我们认为本轮牛市刚刚开始，而且还是个普涨格局。综合短期及中期走势，我们不难发现当下的日线级别上涨大概率属于牛市上涨中的第三浪上涨。对于投资者而言，应逆市布局并持股待涨。 图表1：上证综指走势结构图 图表2：上证50走势结构图 图表3：沪深300走势结构图 图表4：中证500走势结构图 图表5：中证1000走势结构图 图表6：深证成指走势结构图 1.2创业板处于日线级别上涨中 本周，创业板指震荡下行，创业板全周收跌4.87%。目前创业板处于周线级别上涨中，而且周线在日线上只走完了1浪结构，中期牛市刚开始。当下的日线上涨走完了3浪结构，日线上涨结束概率34%。 图表7：创业板指走势结构图 其它规模指数的投资机会分析具体可参见附录中的指数分析及投资建议。 2.市场行业分析 2.1中期看多轻工、纺服、传媒、机械、建筑、电力设备及新能源、房地产、计算机、非银、建材、医药、钢铁，看空石油石化、煤炭 图表8：轻工中期走势结构图 图表9：纺服中期走势结构图 图表10：传媒中期走势结构图 图表11：机械中期走势结构图 图表12：建筑中期走势结构图 图表13：电力设备及新能源中期走势结构图 图表14：计算机中期走势结构图 图表15：房地产中期走势结构图 图表16：非银中期走势结构图 图表17：建材中期走势结构图 图表18：医药中期走势结构图 图表19：钢铁中期走势结构图 图表20：煤炭中期走势结构图 图表21：石油石化中期走势结构图 近期，计算机、传媒、机械强势迎来3浪上涨，周线上涨短期大概率还会延续。轻工、纺服、商贸零售、建筑、非银、房地产、电力设备及新能源目前处于周线级别上涨，而且周线上涨只走了1浪结构，中期上涨刚开始，我们将其纳入看多行列。 目前，红利板块的银行、家电、交通运输、电力及公用事业周线级别上涨均走出了3浪结构，短期继续上涨的概率很高，但中期的不确定性在加大，我们将其调出中期看多行列，投资者未来也可积极关注风格切换的可能性。 石油石化、煤炭已于近期确认周线级别下跌，而且周线下跌在日线上只走了1-3浪结构，周线级别下跌刚开始。我们将石油石化、煤炭纳入看空行列。 医药、钢铁、建材的周线级别下跌已经走了9-11浪结构，周线下跌临近尾声，我们将其纳入看多行列。 2.2钢铁、军工、轻工、纺服确认日线级别上涨 本周，大盘震荡下行，上证指数收跌1.72%。在此背景下，钢铁、军工、轻工、纺服逆势确认日线级别上涨。短期配置上，医药、计算机、传媒刚确认日线级别上涨，且只走了1浪结构，日线级别上涨大概率没涨完；石油石化的日线级别下跌已经走完了9浪，有望迎来日线级别反弹；消费者服务的日线级别下跌只走完了1浪结构，日线下跌短期内很难结束。 行业的投资机会分析具体可参见附录的行业分析及投资建议。 3.市场景气与情绪观察 3.1A股景气指数观察 我们以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标构建了A股景气度高频指数。指数构建详情请参考报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》。 本轮景气下行周期起始于2021年10月，从时间和幅度来看本轮景气下行的底部区域已经出现，2023年四季度应为本轮景气下行的底部区间位置，当前景气指数正缓慢呈现出震荡上行趋势。 图表22：当前下行周期与历史平均趋势（横坐标：持续天数） 截至2025年2月28日，A股景气指数为20.22，相比2023年底上升14.79，景气近期上升幅度明显，已经显现右侧上行趋势。 图表23：A股景气度指数 3.2A股情绪指数观察 情绪刻画最直接的方式即量价。我们将市场按照波动率和成交额的变化方向划分为四个象限，四个象限中只有：波动上-成交下的区间为显著负收益，其余都为显著正收益。据此我们构造了A股情绪指数（包含见底预警与见顶预警）。相关研究请参考报告《视角透析：A股情绪指数构建与观察》。 图表24：波动-成交情绪时钟收益统计（沪深300） 当前市场波动率处于下行区间，见底信号指向看多；成交额处于上行区间，见顶信号指向看多；因此对后市整体观点多。 A股情绪见底指数信号（价）：多。 A股情绪见顶指数信号（量）：多。 综合信号为：多。 图表25：A股情绪指数（见底预警指数） 图表26：A股情绪指数（见顶预警指数） 图表27：A股情绪指数系统择时表现 4.情绪指标择时和主题投资机会 4.1人工智能概念股机会 主题挖掘算法是我们根据新闻和研报文本，通过对文本处理，主题关键词提取，主题个股关系挖掘，主题活跃周期构建，主题影响力因子构建等多个维度描述主题投资机会。 根据算法，近期推荐概念热度异动较高的概念：人工智能概念。其驱动事件为：2024年11月15日，深圳市宝安区政府举办AI向未来——人工智能创新成果发布会。人工智能概念股如下： 图表28：人工智能概念股 股票代码 股票代码 4.2中证500增强组合 本周中证500增强组合收益率-3.17%，跑赢基准0.09%。2020年至今，组合相对中证500指数超额收益40.33%，最大回撤-4.99%。 图表29：中证500增强组合表现 根据策略模型，组合持仓如下： 图表30：中证500增强组合持仓明细 4.3沪深300增强组合 本周沪深300增强组合收益率-2.60%，跑输基准0.37%。2020年至今，组合相对沪深300指数超额收益22.24%，最大回撤-5.86%。 图表31：沪深300增强组合表现 根据策略模型，组合持仓如下： 图表32：沪深300增强组合持仓明细 5.市场风格分析 我们参照BARRA因子模型，对A股市场构建十大类风格因子，包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）。 5.1风格因子表现 回顾本周市场风格表现，从个股风险暴露相关性来看，流动性因子分别与Beta、流动性、残差波动率呈现明显正相关性；价值分别与残差波动率、流动性等因子呈现明显负相关性。 从纯因子收益来看，本周食品饮料、钢铁、纺织服装等行业因子相对市场市值加权组合跑出较高超额收益，通信、计算机、传媒等行业因子回撤较多；风格因子中，杠杆因子超额收益较高，残差波动率、流动性等呈较为显著的负向超额收益。从近期因子表现来看，高杠杆股表现优异，市值、盈利等因子表现不佳。 图表33：近一周十大类风格因子暴露相关性 图表34：近一周十大类风格纯因子收益率 图表35：近一周行业纯因子收益率 图表36：过去20日风格因子变动走势 5.2市场主要指数收益风格归因 因子模型一个重要应用在于对投资组合的绩效归因分析，并以此理解策略收益的来源。 指数作为市场上投资者较为关心的一类组合，我们也同样可以采用绩效归因的方式，对这类组合的表现进行分析。 指数在不同风格上的收益各有不同。通过对相对于市值加权市场组合的超额收益分解，我们看到，由于近期市场偏好高杠杆的股票，上证综指、沪深300在杠杆因子上暴露较大，在风格因子上表现不错；中证500、Wind全A在杠杆因子上暴露较小，本周在风格因子上表现不佳。 主要指数收益归因统计如下： 图表37：上证指数近一周收益归因 图表38：上证50近一周收益归因 图表39：沪深300近一周收益归因 图表40：中证500近一周收益归因 图表41：中小板指近一周收益归因 图表42：创业板指近一周收益归因 图表43：深证成指近一周收益归因 图表44：wind全A近一周收益归因 风险提示 量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 附录： 指数分析及投资建议 图表45：指数分析及投资建议 行业分析及投资建议 图表46：行业分析及投资建议