新能源&有色专题：俄乌和谈过程中，铝价仍有遐想空间

研究院新能源&有色组 报告摘要 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 俄乌冲突迎来三周年，美俄联手让俄乌和谈看到了希望，但和谈过程中的不同利益群体间的博弈也让不确定性扰动因素增加。欧盟对俄罗斯实施第16轮制裁、美俄和谈，俄罗斯欲出售200万吨铝制品给美国、美国欲对欧盟征加25%的关税，均在同时期发生。地缘政治影响因素逐步弱化，但短期多边贸易影响因素将加剧。 1、从供应端角度出发，乌克兰的铝产业并不发达，乌克兰仅有一家年产能10万吨的电解铝厂，且早已永久退出历史舞台，受影响的仅有当地的Nikolaev氧化铝厂，年产能170万吨于2023年3月停产。俄乌冲突以来海外供给端的减量更多源于能源危机导致成本上涨而引发的减产，中国供给贡献近几年全球主要增量，但已接近产能天花板。欧洲已开启复产规模50万吨左右，计划复产周期超过1年，期间发生氧化铝暴涨行情，复产节奏可能更为缓慢。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 2、从消费端角度出发，俄乌冲突的解决有利于消除地缘政治的不确定性风险，对实际铝用消费并无利空影响。此外乌克兰在战争中基础设施等遭受严重破坏，若和谈顺利，根据乌克兰政府估算，重建需求高达7000亿美元。重建过程中，建筑、电力等众多领域对铝的需求将大幅增加。 联系人 3、从成本端角度出发，当下中国电解铝行业利润丰厚，但全球范围内仍有25%企业面临完全成本亏损。俄乌谈判过程或成为利益重新分配的拉锯战，其中不排除欧美之间经济战间的博弈，制裁和关税等政策影响对于欧洲原本就脆弱的能源电力供应造成扰动，因此不排除欧洲能源危机再次上演的可能。 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 4、俄美若达成协议，俄罗斯将出口美国铝制品达200万吨，将对俄罗斯出口中国铝锭量造成实质性影响，从而中国铝材出口压力将会得以释放，俄乌的和谈将改变当下铝供需格局，但立足整体对供需平衡暂无影响。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 5、欧盟对俄罗斯进行第16轮制裁，俄美开始讨论合作项目，美国计划对欧盟征加25%关税，三方势力互相博弈，在供需格局不变的情况下，摩擦成本造成的通胀对铝价的影响不容小觑。 策略 关注多方利益博弈过程中造成的成本及通胀影响 风险 俄乌、俄美、美欧之间的国际形势摇摆、铝下游消费超预期变化 目录 报告摘要............................................................................................................................................................................................1俄乌冲突三周年，欧盟实行了第16轮制裁..................................................................................................................................3俄乌冲突前后电解铝全球供应格局................................................................................................................................................3欧洲能源危机是俄乌冲突期间主导铝价波动的一主要扰动因素.................................................................................................4俄乌停火或成为拉锯战，25年俄铝进口中国仍将持续................................................................................................................6俄乌若全面和谈，全球铝供需格局将会发生改变........................................................................................................................7总结....................................................................................................................................................................................................7 图表 图1:TTF价格|单位：欧元/兆瓦时.................................................................................................................................................5图2:欧洲电力价格|单位：欧元/兆瓦时..........................................................................................................................................5图3:俄罗斯天然气出口欧洲|单位：十亿立方米、%..................................................................................................................5图4:欧盟发电量|单位：太瓦时、%................................................................................................................................................5图5:全球电解铝生产成本|单位：美元/吨...................................................................................................................................6图6:中国电解铝净进口|单位：万吨..............................................................................................................................................6图7:中国从俄罗斯铝锭进口量|单位：万吨...................................................................................................................................6图8:美国铝及铝制品进口金额分布|单位：%..............................................................................................................................7图9:美国自俄罗斯进口|单位：亿美元、%....................................................................................................................................7 表1:2021-2022年因能源问题海外电解铝减产产能|单位：万吨.................................................................................................3表2:2021-2022年因能源问题海外电解铝减产产能|单位：万吨.................................................................................................4 俄乌冲突三周年，欧盟实行了第16轮制裁 2022年2月24日，俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动，2025年2月18日，俄罗斯和美国谈判以推动俄乌停火，2025年2月24日，欧盟正式通过对俄罗斯的第16轮制裁，至此俄乌冲突迎来三周年。 第16轮制裁主要涉及1、禁止13家俄罗斯银行使用环球银行间金融通信协会（SWIFT）国际资金清算系统，限制俄罗斯银行与国际金融体系的联系，增加俄罗斯金融交易的难度和成本；2、将74艘隶属于俄罗斯“影子船队”以及为俄能源收入提供支持的船只列入黑名单，并实施港口禁令，禁止向其提供相关海运服务；3、在已禁止进口俄罗斯加工铝产品的基础上，新增对俄罗斯原铝的进口禁令，冲击俄罗斯的铝产品出口产业；4、增加针对俄罗斯石油和天然气开采和运输的设备、技术和维护方面的制裁措施。 在铝方面，除了本次的第16轮影响，英国和美国财政部在2024年4月12日晚间宣布，4月13日以后在俄罗斯生产的铝、铜和镍禁止在全球金属交易所和场外衍生品交易中使用。LME和CME交易所将被禁止接受4月13日起俄罗斯新生产的铝。 俄乌冲突前后电解铝全球供应格局 根据国际铝业协会统计，2021年欧洲包含俄罗斯电解铝产量746.8万吨，占全球产量11%，2023年产量下滑至672.9万吨，产量占比下滑至9.5%。欧洲电解铝产量的减少主要由于2021年开始的能源危机所致，单纯看俄乌冲突方面，乌克兰仅有一家年产能10万吨的电解铝厂，且早已永久退出历史舞台，受影响的仅有当地的Nikolaev氧化铝厂，年产能170万吨于2023年3月因黑海及周边冲突挑战物流运输而停产。 俄乌冲突前后全球电解铝供应整体依旧保持增长态势，而主要贡献源于中国，截至2024年，根据ALD数据统计，中国电解铝全年产量4333.5万吨，接近产能天花板，印尼及海湾地区虽有诸多新增电解铝新项目规划，但受限于海外项目进展节奏较为缓慢，供给端释放增速难以造成实质压力，因此2025年供给端主要需要关注欧洲的复产情况。 欧洲能源危机是俄乌冲突期间主导铝价波动的一主要扰动因素 欧洲的能源转型，可再生能源发展速度较缓，叠加对核电的谨慎态度，导致原本欧洲电力供应过多依赖天然气。疫情后随着全球经济复苏能源需求增加，而同时期能源行业投资不足，造成全球范围内能源供应紧张，而俄乌冲突，“北溪”管道的爆炸加剧了这一现象。从2021年年底开始直至2022年3季度，海外电解铝厂因能源价格高企被迫集中性规模化减产，据统计减产规模达到166万吨。 随着电力成本的下滑，自2024