食品饮料行业周报：市场风格切换，板块预期回暖

核心观点：板块预期低位，建议加大配置 2月24日-2月28日，食品饮料指数涨幅为1.8%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约4.0pct，子行业中零食（+4.3%）、肉制品（+3.5%）、乳品（+3.0%）表现相对领先。本周市场风格切换，食品饮料表现较好。当前食品饮料板块估值连续回调之后已处于近年来低点；2024年末食品饮料基金重仓比例也处于历史低位，资金筹码结构相对较好。春节后以AI、机器人为主的科技板块持续上涨，后续行情可能进入高波动阶段。在此背景下，低估值、基本面逐步改善的食品饮料重新获得资金青睐。同时观察地产数据也有转暖迹象，二手房成交面积升温，价格降幅收窄，地产有逐渐企稳迹象，为消费复苏奠定基础。当前提振消费是中央经济工作会议第一要务，预计后续政策对于消费应是正向提振。2025年政策大概率为宽松基调，叠加如消费券等地方财政刺激，外部环境将进一步促进消费复苏进程。 白酒底部徘徊，年内业绩应逐季走高。白酒春节后渠道秩序较好，茅台批价稳在2200元好于之前市场预期，五粮液、汾酒批价略有回升。酒类库存没有继续升高，整体表现平稳。当前业绩分化仍是白酒行业主要特征，但节后多家酒企宣布停货，批价的企稳让我们看到白酒已出现底部特征。预计年报与一季报白酒业绩并无太大催化，但考虑到同期基数及市场表现情况，预计2025年二季度开始，白酒业绩增速可能逐季走高。建议底部增加配置。大众品仍以成长性思路选股，把握渠道改革红利、餐饮行业修复、成本红利三条主线。首选零食板块，渠道改革以及海外市场扩张将带来更多成长空间，建议关注甘源食品；啤酒行业低基数下将有小幅复苏，建议关注青岛啤酒；调味品行业需求逐渐上行，同时复调行业有出清趋势，龙头将享受市占率提升空间，建议关注天味食品。此外国内糖蜜、进口燕麦价格下行，建议关注有成本回落逻辑的安琪酵母、西麦食品等。 推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品 （1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：板块预期低位，建议加大配置 2月24日-2月28日，食品饮料指数涨幅为1.8%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约4.0pct，子行业中零食（+4.3%）、肉制品（+3.5%）、乳品（+3.0%）表现相对领先。个股方面，庄园牧场、海融科技、佳禾食品涨幅领先；莲花控股、金禾实业、洽洽食品跌幅居前。本周市场风格切换，食品饮料表现较好。当前食品饮料板块估值连续回调之后已处于近年来低点；2024年末食品饮料基金重仓比例也处于历史低位，资金筹码结构相对较好。春节后以AI、机器人为主的科技板块持续上涨，后续行情可能进入高波动阶段。在此背景下，低估值、基本面逐步改善的食品饮料重新获得资金青睐。同时观察地产数据也有转暖迹象，二手房成交面积升温，价格降幅收窄，地产有逐渐企稳迹象，为消费复苏奠定基础。当前提振消费是中央经济工作会议第一要务，预计后续政策对于消费应是正向提振。2025年政策大概率为宽松基调，叠加如消费券等地方财政刺激，外部环境将进一步促进消费复苏进程。 白酒底部徘徊，年内业绩应逐季走高。白酒春节后渠道秩序较好，茅台批价稳在2200元好于之前市场预期，五粮液、汾酒批价略有回升。酒类库存没有继续升高，整体表现平稳。当前业绩分化仍是白酒行业主要特征，但节后多家酒企宣布停货，批价的企稳让我们看到白酒已出现底部特征。预计年报与一季报白酒业绩并无太大催化，但考虑到同期基数及市场表现情况，预计2025年二季度开始，白酒业绩增速可能逐季走高。建议底部增加配置。大众品仍以成长性思路选股，把握渠道改革红利、餐饮行业修复、成本红利三条主线。首选零食板块，渠道改革以及海外市场扩张将带来更多成长空间，建议关注甘源食品；啤酒行业低基数下将有小幅复苏，建议关注青岛啤酒；调味品行业需求逐渐上行，同时复调行业有出清趋势，龙头将享受市占率提升空间，建议关注天味食品。此外国内糖蜜、进口燕麦价格下行，建议关注有成本回落逻辑的安琪酵母、西麦食品等。 2、市场表现：食品饮料跑赢大盘 2月24日-2月28日，食品饮料指数涨幅为1.8%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约4.0pct，子行业中零食（+4.3%）、肉制品（+3.5%）、乳品（+3.0%）表现相对领先。个股方面，庄园牧场、海融科技、佳禾食品涨幅领先；莲花控股、金禾实业、洽洽食品跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅1.8%，排名3/28 图2：零食、肉制品、乳品表现相对领先 图3：庄园牧场、海融科技、佳禾食品涨幅领先 图4：莲花控股、金禾实业、洽洽食品跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 2月18日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4153美元/吨，环比-0.4%，同比+23.6%，奶价同比上升。2月20日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比-0.3%，同比-13.9%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2025年2月18日全脂奶粉中标价同比+23.6% 图6：2025年2月13日生鲜乳价格同比-13.9% 3月1日，生猪出栏价格14.6元/公斤，同比+4.9%，环比-1.8%；猪肉价格21.2元/公斤，同比+4.1%，环比-1.6%。2025年1月，能繁母猪存栏4062.0万头，同比-0.1%，环比-0.4%。2024年12月生猪存栏同比-1.6%。2025年2月22日，白条鸡价格17.5元/公斤，同比-2.7%，环比-0.9%。 图7：2025年3月1日猪肉价格同比+4.1% 图8：2024年12月生猪存栏数量同比-1.6% 图9：2025年1月能繁母猪数量同比-0.1% 图10：2025年2月22日白条鸡价格同比-2.7% 2024年12月，进口大麦价格260.4美元/吨，同比-10.0%。2024年12月进口大麦数量77.0万吨，同比-53.6%，进口大麦数量及平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年12月进口大麦价格同比-10.0% 图12：2024年12月进口大麦数量同比-53.6% 2月28日，大豆现货价3878.9元/吨，同比-15.7%。2月20日，豆粕平均价格3.7元/公斤，同比-5.9%。 图13：2025年2月28日大豆现货价同比-15.7% 图14：2025年2月20日豆粕平均价同比-5.9% 2月28日，柳糖价格6140.0元/吨，同比-5.6%；2月21日，白砂糖零售价格11.2元/公斤，同比-0.5%。 图15：2025年2月28日柳糖价格同比-5.6% 图16：2025年2月21日白砂糖零售价同比-0.5% 4、酒业数据新闻：宜宾推进建设42万亩五粮液酿酒专用粮定 制基地 2月19日，许昌市胖东来商贸集团有限公司董事长于东来率队前往酒鬼酒公司考察，与湖南省湘西州委书记刘涛，中粮酒业党委书记、董事长高峰就合作事宜进行深入交流。于东来表示，希望未来在零售渠道拓展、产品创新推广等领域深度合作，共同推动白酒零售市场的繁荣发展，携手共同把酒鬼酒公司打造为中国卓越企业（来源于酒业家）。 2月25日，据四川经济网消息，2025年，宜宾将以推进规范化定制生产、推动规模化基地建设、开展科技化生产示范、构建产业化经营体系、提升系统化质控水平、提高品牌化竞争能力等为重点，推进建设五粮液酿酒专用粮定制基地42万亩，预计全市定制酿酒专用粮将实现产值5.5亿元以上（来源于微酒）。 近日，52度红西凤酒在宝鸡海关顺利完成通关手续出口到澳大利亚。这是西凤酒在成功进军美国、马来西亚、韩国、德国等国际市场后的又一重大突破，也是西凤酒海外市场版图的进一步拓展（来源于糖酒快讯）。 5、备忘录：关注东鹏饮料3月8日年度报告披露 下周（3月3日-3月9日）将有1家公司披露年度报告，1家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注东鹏饮料3月8日年度报告披露 表2：关注2月23日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。