食品饮料行业周报：市场风格切换，板块预期回暖

核心观点

板块预期低位，建议加大配置。食品饮料指数本周上涨1.8%，跑赢沪深300约4.0pct，其中零食、肉制品、乳品表现领先。板块估值处于近年来低点，基金重仓比例也处于历史低位，资金筹码结构相对较好。春节后科技板块上涨可能带来高波动，低估值、基本面逐步改善的食品饮料重新获得资金青睐。地产数据转暖为消费复苏奠定基础，中央经济工作会议强调提振消费，预计政策将正向支持消费复苏。

白酒行业

白酒底部徘徊，年内业绩应逐季走高。春节后渠道秩序较好，茅台批价稳在2200元，五粮液、汾酒批价略有回升，酒类库存未继续升高。业绩分化仍是主要特征，但多家酒企宣布停货，批价企稳显示底部特征。预计2025年二季度开始白酒业绩增速可能逐季走高，建议底部增加配置。

大众品行业

大众品仍以成长性思路选股，把握渠道改革、餐饮行业修复、成本红利三条主线。首选零食板块，建议关注甘源食品；啤酒行业低基数下将有小幅复苏，建议关注青岛啤酒；调味品行业需求上行，龙头将享受市占率提升空间，建议关注天味食品。此外，国内糖蜜、进口燕麦价格下行，建议关注安琪酵母、西麦食品等。

推荐组合

山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品。山西汾酒短期面临需求压力但中期成长确定性高；贵州茅台深化改革，强调可持续发展；甘源食品持续稳定增长，出海战略初见成效；西麦食品燕麦主业稳健，新渠道开拓快速推进，原材料成本改善有望提升盈利能力。

关键数据

• 食品饮料指数：上涨1.8%，跑赢沪深300约4.0pct
• 子行业：零食（+4.3%）、肉制品（+3.5%）、乳品（+3.0%）表现领先
• 上游原料价格：
  • 全脂奶粉：GDT拍卖价4153美元/吨，环比-0.4%，同比+23.6%
  • 生鲜乳：3.1元/公斤，环比-0.3%，同比-13.9%
  • 生猪：出栏价14.6元/公斤，同比+4.9%，环比-1.8%
  • 猪肉：21.2元/公斤，同比+4.1%，环比-1.6%
  • 白条鸡：17.5元/公斤，同比-2.7%，环比-0.9%
  • 进口大麦：价格260.4美元/吨，同比-10.0%，数量及平均价格持续下降
  • 大豆：现货价3878.9元/吨，同比-15.7%
  • 豆粕：平均价格3.7元/公斤，同比-5.9%
  • 糖蜜：柳糖价格6140.0元/吨，同比-5.6%
  • 白砂糖：零售价11.2元/公斤，同比-0.5%

风险提示

经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。