新势力系列点评十六：2月政策效果显现 新势力销量强势

事件概述: 2025年2月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据：小鹏30,453辆，同比+570.0%，环比+0.3%； 理想26,263辆，同比+29.7%，环比-12.2%； 零跑25,287辆，同比+285.1%，环比+0.5%； 埃安20,863辆，同比+25.1%，环比+45.0%； 蔚来13,192辆，同比+62.2%，环比-4.8%； 极氪14,039辆，同比+86.9%，环比+17.6%； 小米超20,000辆。 2月春节前置促车市增长政策与市场热度助力恢复 2月春节前置促车市增长政策与市场热度助力恢复。乘联会初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为125.0万辆，同比+13.6%，环比-30.3%；新能源零售预计可达60万，渗透率约48%。1-2月累计销售约302.7万辆，同比-6.0%。2月6家样本新势力车企（不含小米）合计交付130,097辆，同比+104.3%，环比3.5%。2025年春节假期前置，2月有效产销时间增加至19个工作日，高于去年，为乘用车市场正增长提供支撑。节后新能源市场热度回升，推动车市加速回暖，叠加国家和各省份的汽车置换更新政策落地，进一步释放市场需求。新能源车渗透率在节后快速提升，成为主要驱动力。 新势力销量高增小鹏跃升首位 小鹏：据公司披露，2月交付30,453辆，同比+570.0%，环比+0.3%，位居新势力车企销量首位。我们判断，2月表现主要得益于：新车周期强势带来的高在手订单以及产能的提升。公司1月销量中，MONA M03交付1.5万辆，占公司当月交付量50.2%；P7+交付0.8万辆，占26.7%。新车方面，2025款小鹏G6，展车现已陆续到店。出海方面，G6英国开启预售，小鹏X9开启全球发运。看好公司2025年在新车周期和平价智能的加持下迎来销量和盈利的双重改善，经营周期再次向上。 理想：据公司披露，2月交付26,263辆，同比+29.7%，环比-12.2%，我们判断，由于补贴政策利好中低端市场，2月高端市场整体增速的放缓，公司销量短期承压。公司主要车型1月销量中，L6交付1.4万辆，占公司当月交付量46.8%；L7交付0.7万辆，占21.7%。充电网络布局方面，截至2025年2月28日，全国已有1,873座理想超充站，建成超10,000根充电桩。充电网络补齐有望帮助理想在纯电新产品推出后重新获得成功。新品方面，公司公布首款纯电SUV理想i8。我们认为，公司L系列销量稳定，2025年整体销量在纯电车型上市后仍有望重新取得高增速。 零跑：据公司披露，2月交付达25,287辆，同比+285.1% %，环比+0.5%，我们判断，公司整体销量同比增长得益于C11和C10在20万以内的强势产品及性价比优势。随着B系列新车在今年逐步推出，销量有望持续提升。主要车型1月销量中， C1 0交付0.8万辆，占公司当月交付量30.0%； C1 1交付0.6万辆，占24.0%；C16交付0.5万辆，占21.1%。C系列销量占比显著提高，有望为零跑实现更好的盈利能力。我们认为，零跑在国内市场性价比优势明显，海外市场借助Stellantis品牌背书及渠道优势，有望快速提升品牌海外认知度，迎来增长第二周期。 蔚来：据公司披露，2月交付13,192辆，同比+62.2%，环比-4.8%，由于产品周期较为老化，销量增速承压。主要车型1月销量中，ES6交付0.3万辆，占公司当月交付量33.7%；ET5T交付0.2万辆，占24.6%。充换电网络建设方面，截至2月19日，蔚来已在全国建设换电站3,117座，其中高速公路换电站968座，连接超过700座城市。 极氪：据公司披露，2月交付14,039辆，同比+86.9%，环比+17.6%，25万级别产品受到特斯拉新款Model Y冲击，车型近期承压。主要车型1月销量中，001交付0.4万辆，占公司当月交付量36.5%；7X交付0.4万辆，占35.1%。 智能化方面，OTA6.3.2各车型已经陆续开启分批推送，在复杂路口、分岔选道、视野盲区等七大场景上提供更好智驾体验。 小米：据公司披露，2月交付超过20,000辆。我们判断，公司在新品尚未推出前销量仍然维持强势增长，主要得益于门店数量的提升以及品牌和产品力的广泛认可。新品方面，SU7 Ultra于2月27日正式上市，定价52.99万元，开售2小时，大定过10,000台。销售网络方面，公司2月新增5家门店，全国65城已有220家门店。 端到端技术加速应用智驾平权时代开启 端到端技术推动智驾能力飞跃，智驾平权为核心主线。小鹏和华为系为代表的车企2024年以来持续进行智驾的迭代及推广。小鹏国内首发量产的“端到端”大模型，此外，各家厂商均积极推进智驾的普及和推广，标配智驾时代已来。展望2025年，智驾技术进步有望降低智驾硬件门槛，将智驾应用在20万以内的主流市场中，以小鹏和比亚迪为首的车企有望通过平价智能化，在2025年对合资品牌形成进一步的差异化优势，并获得份额的提升。 投资建议： 智能化奇点已来，自主技术输出孵化机遇。智能化能力将成为车企竞争的重要因素。随着特斯拉FSD使用率拐点显现，自主新势力城市辅助驾驶加速落地和小鹏开启全新商业模式；我们判断智能驾驶正逐步迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点，看好智能化布局相对领先、产品周期、品牌周期向上的优质自主车企。推荐【比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、上汽集团、赛力斯】，建议关注【小米集团】。 零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。 建议关注： 1、新势力产业链：推荐T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】； 华为链-【沪光股份、瑞鹄模具、星宇股份】。 2、智能化：推荐智能驾驶-【伯特利、德赛西威】，建议关注【比亚迪电子】，推荐智能座舱-【上声电子、继峰股份】。 风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；智能化落地进度不及预期。 表1：重点新能源车企25年交付量（辆；%） 图1：小鹏汽车销量及增速（辆，%） 图2：小鹏汽车分车型销量（辆） 图3：理想汽车交付量及增速（辆，%） 图4：理想汽车分车型销量（辆） 图5：零跑汽车交付量及增速（辆，%） 图6：零跑汽车分车型销量（辆） 图7：广汽埃安交付量及增速（辆，%） 图8：广汽埃安分车型销量（辆） 图9：蔚来汽车交付量及增速（辆，%） 图10：蔚来汽车分车型销量（辆） 图11：极氪交付量及增速（辆，%） 图12：极氪分车型销量（辆）