中国银行业： fundamentals remained solid in 4Q24

中国银行业——4Q24基本面保持稳健 根据国家金融监督管理总局，2024年商业银行业的净利润同比下降2.27%，在第四季度同比下降12.21%，而2023年同期增长0.75%，2023年全年增长3.24%，这主要是由于行业规模稳定扩张、资产质量改善和净息差下降的综合影响。在复杂的宏观经济环境下，大型/股份制商业银行继续为实体经济提供更多金融支持，2024年大型/股份制商业银行的净利润同比增长率分别为-0.47%/2.37%，而在2024年第四季度分别为2.15%/7.27%，而2023年同期增长率为1.55%/0.8%，2023年全年增长率为1.77%/-3.67%。同时，城市/农村商业银行在2024年的净利润同比下降分别为13.13%/9.75%，在2024年第四季度分别为87.6%/79.42%，而2023年同期增长率为0.97%/-4.68%，2023年全年增长率为14.79%/14.78%。 2024年第四季度资产质量得到改善。根据国家金融监督管理总局，截至2024年末，商业银行的平均不良贷款率（NPL）为1.5%，较2024年9月末的1.55%和2023年末的1.59%有所下降。我们注意到，大型和股份制商业银行的资产质量持续改善，截至2024年末的平均不良贷款率为1.23%/1.22%，较2024年9月末的1.25%/1.25%和2023年末的1.26%/1.26%有所下降。同时，城市/农村商业银行截至2024年末的平均不良贷款率分别为1.76%/2.8%，较2024年9月末的1.82%/3.04%和2023年末的1.75%/3.34%有所下降。截至2024年末，商业银行的平均拨备覆盖率达到了211.19%，高于2024年9月末的209.48%和2023年末的205.14%。大型/股份制/城市/农村商业银行的平均拨备覆盖率分别为248%/216.3%/188.08%/156.4%，较2024年9月末的250.28%/217.11%/188.95%/148.77%和2023年末的248.48%/219.07%/194.94%/134.37%有所下降。此外，商业银行对贷款损失准备金增加了6.0%，达到2024年末的6.93万亿人民币，较2024年9月末的7.07万亿人民币和2023年末的6.62万亿人民币有所上升。 NIM在2024年第四季度下降速度放缓。随着银行加强了对实体经济的金融支持，贷款结构转向目标领域，商业银行的贷款利率和净息差（NIM）持续下降，并在2024年第四季度达到历史最低水平。我们注意到，商业银行行业的平均净息差从2023年末的1.69%下降至2024年9月末的1.53%，再降至2024年末的1.52%，这是自2010年12月该数据向公众披露以来的最低水平。大型银行/股份制银行/城市商业银行/农村商业银行的平均净息差在2024年末分别为1.44%/1.61%/1.38%/1.73%，而2024年9月末分别为1.45%/1.63%/1.43%/1.72%，2023年末分别为1.62%/1.76%/1.57%/1.9%。 银行业可能保持稳健的基本面，并在2025年继续实现绝对收益。展望2025年，我们相信H股银行指数将继续实现绝对收益，商业银行的基本面在2025年可能保持稳健，因为主要政策制定者将采取适度的宽松货币政策，并继续公布更多财政政策。同时，中央政府将发行特别国债以补充大型商业银行的核心资本。此外，投资者将关注在无风险利率下降和地缘政治风险上升的情况下具有低估值和高股息的H股银行股票。我们相信，在博时基金覆盖的主要银行股票中，2025年的净利润有望同比增长约4.3%，因为规模可能会稳步扩张，资产质量将保持稳健，净利息收入（NIM）下降速度可能放缓，手续费和佣金收入可能略有增加。 BOCI Research Limited财务报告：银行 埃里克·胡，CFA(8621) 2053 7058 ericw.hu@bocigroup.com Emma XING（852）3988 6423 emmayh.xing@bocigroup.com 我们保持overweight评级报告：H股银行业务领域评级截至2025年2月26日，H股银行指数年内累计上涨8.17%，低于恒生指数年内累计涨幅的18.58%。目前，BOCI覆盖下的H股商业银行业绩股票平均交易市净率为0.49倍2025年预测市净率，这仍然处于过去10年该行业历史估值范围的较低端。在我们看来，银行业估值偏低。估值较低的银行股票将从金融监管部门改善上市公司估值计划的措施中获益。鉴于H股商业银行坚实的基本面、便宜的估值以及约6.1%的2025年预测股息收益率具有吸引力，我们维持overweight评级对象为H股银行业。中国农业银行(ABC，1288 HK/TP：HK$5.64，买入) 是我们在银行业中的首选。 与此同时，我们也建议投资者购买招商银行（CMB，3968 HK/TP：HK$49.72，买入），中国建设银行中国建设银行（0939 HK/TP：港币8.50，买入）中国工商银行（工商银行，1398，香港/港币6.81，买入）中国邮政储蓄银行(PSBC, 1658 HK/TP: HK$5.70, 买入)及中国光大银行（CEB，6818 HK/TP：HK$3.19，买入）。 来源：Wind数据库，宝城证券研究所 来源：Wind数据库，中国人民银行，BOCI研究 源：万得数据库，中银公司研究 源：万得数据库，中银公司研究 认证和重要披露 所有此材料中表达的观点均反映每位分析师对相关证券或发行人（们）的所有个人观点。此外，分析师的薪酬部分、目前或将来均直接或间接与该材料中表达的特定建议或观点无关。 除了在此处披露的内容外，每位分析师声明：(i)他/她本人或其关联方与分析师所审查的发行人无任何财务利益，(ii)他/她本人或其关联方不担任分析师所审查的发行人的官员。在这些声明的目的下，“关联方”一词包括根据金融行业监管局（“FINRA”）定义的分析师家庭成员。 因此，经审查的发行人、任何第三方均未向任何分析师、BOCI Research Limited、BOC International Holdings Limited及其各自的子公司和关联方（统称为“BOCI集团”）提供或同意提供与该材料相关的任何补偿或其他利益。分析师的薪酬基于BOCI集团的总体收入和盈利能力，包括其投资银行业务产生的收入。 成员公司确认，无论作为个体还是作为群体，他们： （i）不对任何被审查发行人（们）的市场资本总额拥有等于或超过1%的财务利益； (ii)BOCI集团的部分非美国成员公司参与了对农业银行证券市场的操纵。中国有限公司，中国工商银行有限公司，招商银行股份有限公司，中国建设银行股份有限公司 (iii) 没有任何个人受雇于或与博时集团任何成员公司有关联，担任被审查发行人（们）的任何职务； 在过去的12个月内，中国建设银行股份有限公司的某些成员公司已管理或共同管理了一项公开发行。 在过去的12个月内，宝钢集团的部分成员公司与中国农业银行有限公司、中国工商银行有限公司、中国建设银行股份有限公司建立了投资银行业务关系，并从这些银行获得了投资银行业务的报酬或委托。 （vi）在接下来3个月内，汇丰集团的部分成员公司预期将收到或打算寻求来自中国农业银行股份有限公司、中国工商银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司的投资银行业务赔偿。 本披露声明是根据《获香港证券及期货事务监察委员会许可或注册的人士行为守则》第16段而编制，并自2025年2月26日起更新。中国银行（香港）有限公司已获得香港证券及期货事务监察委员会的豁免，披露中国银行有限公司及其子公司和关联方可能在此等文件中拥有的任何利益。 BOCI评级定义： 买入：预计未来十二个月内总绝对回报率（包括股息）超过10%的股票持有：预计未来十二个月内总绝对回报率（包括股息）介于-10%至+10%之间的股票卖出：预计未来十二个月内总绝对回报率（包括股息）低于-10%的股票 超配：预计该行业在未来十二个月内将优于市场基准；中性：预计该行业在未来十二个月内将符合市场基准；低配：预计该行业在未来十二个月内将低于市场基准。 本材料由香港注册并受香港证券及期货事务监察委员会监管的BOCI研究有限公司（“BOCI研究”）编制和发布。本材料仅供专业、认可和机构投资者一般分发，并以保密为基础，仅用于信息目的。未经BOCI国际控股有限公司及其各自子公司和关联公司（统称为“BOCI集团”）事先书面同意，本材料、其内容或任何副本不得全部或部分以任何目的出版、更改、复制、重新分发或传播，无论直接或间接，给任何其他人员，包括新闻媒体。本材料中使用的或引用的任何商标、服务标志和徽标均由BOCI集团的一个或多个成员有益地拥有。在某些司法管辖区，本材料的分发可能受到法律或监管的限制。本材料不针对、 20/F, Bank of China Tower 1 Garden Road Hong Kong Tel: (852) 3988 6000 Fax: (852) 21479513 本报告中提供的信息未考虑任何特定投资者的具体投资目标、财务状况或特定需求，不应被视为投资、法律、会计或税务建议，也不应被视为对任何投资或策略的适宜性或适当性的声明。本报告中包含的信息不构成或构成任何销售或邀请、认购或购买任何证券或其他金融工具的邀请或要约，且不应用于构成或依赖任何合同或承诺的基础。博时集团未采取任何措施确保本材料中提到的证券适合任何特定投资者，并且博时集团不会因收受本材料而将收件人视为其客户。投资者在做出任何投资决策之前应做出自己的独立判断，或咨询独立的财务或投资顾问，并在确定任何证券或其他金融工具的适宜性或评估投资风险时。尽管本报告中提供的信息、意见和估计已从被认为是可靠来源获取或推导而来，或旨在向或供任何公民、居民或位于任何地区、州、国家或其他司法管辖区的人员或实体分发或使用，如果此类分发、出版、可用性或使用违反法律或使BOCI研究及BOCI集团在该司法管辖区内的任何注册或许可要求，则将违反法律或使BOCI研究及BOCI集团在该司法管辖区内的任何注册或许可要求。持有此材料的人员应了解并遵守任何此类限制。 中国北方：香港 toll free 电话号码10800 8521065中国南部：10800 1521065新加坡：800 852 3392 博时证券有限公司20/F, Bank of China Tower 1 Garden Road Hong Kong Tel: (852) 3988 6000 Fax: (852) 21479513 博时研究作为可靠的信息来源，博时集团及其各自的董事、官员、雇员或代理人并未对本文档中包含的信息进行独立核实，除非适用法律和规定要求。所表达的信息、观点和估计的准确性及完整性无法保证，可能反映了博时研究在发布日的判断，并可能基于一系列假设，这些假设可能并非有效，且可随时更改。因此，博时集团不对因使用本材料或其内容或任何其他原因而产生的任何损失承担任何责任（包括疏忽责任）。因此，本处所表达的信息、观点和估计是以“现状”为基础提供的，并不对信息的公平性、准确性或完整性作出任何明示或暗示的声明或保证。此外，博时集团可能已经发布了与本文档不一致的其他材料，或得出不同的结论或观点。为避免疑问，本文档中表达的观点并不必然代表博时集团的观点。每份公开的材料都反映了编写该材料的分析师的不同假设、分析方法和发展观。过去的业绩不应被视为未来表现的指标或保证，并且不作出任何声明或保证。 中国银行（英国）有限公司2/F, 1 Lothbury LondonEC2R 7DB 英国电话： (4420) 3651 8888传真： (4420) 3651 8877 表达或暗示的未来表现，不保证任何证券或金融工具的价格、价值或收入的波动，既可能上涨也可能下跌，且可能难以轻易实现。此外，也可能难以获得有关此类