自2024年8月15日我国发布锑相关物项出口管制公告以来，锑出口受限导致内外盘价差大幅背离。截至2月25日，国内锑价较该日期下跌3%，而MB锑锭价格上涨113%。2月份以来，氧化锑出口逐步恢复、下游需求旺季到来以及进口矿收缩共同推动国内锑价上涨。
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锑价上涨原因
- 出口改善：氧化锑出口许可证发放推动出口需求恢复。2024年11、12月氧化锑出口量环比增长1748%和102%，恢复至管制前三年月均水平的50%。
- 下游需求提升：以旧换新政策带动家电需求增长，空冰洗三大家电销量同比增加14%。3月为下游采购旺季，阻燃剂领域用锑需求改善。
- 光伏需求回升：新能源抢装推动3月组件排产激增（预计超50GW），光伏玻璃日熔量企稳回升，带动焦锑酸钠需求。
- 进口矿收缩：出口管制导致进口矿成本大幅抬升，抑制国内冶炼产量。12月进口锑矿环比下降63%，1月锑锭产量同比和环比分别下降48%和18%。
- 库存低位：1月国内冶炼厂商锑锭库存降至1400吨，环比下降7%，处于历史低位。
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锑价上涨空间
- 阻燃剂成本替代：2021年溴锑阻燃剂成本高点对应锑锭约25万元/吨。当前溴素价格跌至2.6万元/吨，若复配比例维持2:1~3:1，锑锭价格有望达到25万元/吨。
- 进口矿成本倒挂：当前MB锑价4.7万美元/吨，90%回收率下，冶炼进口矿的完全含税成本为27.4万元/吨。
结论：在内外需共振及进口矿收缩背景下，锑价年内有望再创历史新高，剑指25万元/吨。建议关注金锑双轮驱动的湖南黄金、锑矿成长性强的华锡有色、华钰矿业。
