银行行业深度报告：关注M0回流情况及央行投放工具切换的影响

核心观点与关键数据

1. M0回流与资负缺口压力

   • 春节期间居民存款回流大行放缓，2023-2024年1-2月大行个人存款增加规模较中小行少超1万亿元，存款从大行流向中小行现象加剧。
   • 2月M0回流速度不佳：复工进程偏慢（百年建筑节后第一、二、三周开复工率分别低于上年同期5.6-16.4个百分点），大行资负缺口压力持续（2月资金融出规模1万亿左右，低于往年；二级市场债券买卖转为净卖出；大行提价发行同业存单净融资3825亿元）。

2. 农商行“冗余”资金配债

   • 春节存款返乡可能流向农商行，其被动吸收储蓄存款，资产端“冗余”资金用于配债。2月以来农商行净买入5500亿元债券（国债、政金债为主），而国有行、股份行、城商行为净卖出。
   • 中小行降成本进展缓慢：大行存款挂牌利率低且调整时间前置，中小行竞争力强；部分下沉农商行因客户粘性弱，主动降息可能流失客户，年初甚至有中小行上调存款利率抢夺存款。

3. 央行工具替换影响

   • 买断式逆回购替换MLF对LCR改善显著（地方债计入HQLA上限40%，上市银行冗余地方债超12.59万亿元），但操作期限短（以3个月为主），可能导致流动性缺口率阶段性负偏离，银行需被动提价发行长期限存单（2月同业存单发行以9个月、1年期为主）。
   • 买断式逆回购不可测性增加银行日间流动性管理难度（市场数据滞后、价格不公布），需司库提前预判。

4. 负债成本下行空间

   • 短期资金面扰动不改全年负债成本下行趋势。存款仍是银行负债基本盘（2024Q3上市银行存款占负债比例73.2%），年初同业资金较贵但占比不高，影响有限。监管持续管控高息负债（大额存单备案新增贷款考核）。
   • 测算显示，若2025年同业负债成本上行20BP，负债成本仅提升1.45BP。

投资建议

• 坚守高股息银行策略，推荐中信银行（核心标的），受益标的农业银行、北京银行、沪农商行等。
• 布局区域信用弹性更好银行（推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、宁波银行）、零售财富客群基础好的银行（招商银行）、负债成本下行更快银行（渝农商行）。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期；政策落地不及预期。