FY25 Q4业绩点评：全球电商业务持续发力，业绩和盈利能力维持稳中有升

核心观点与业绩表现

沃尔玛FY25Q4及FY2025业绩稳健增长，营收、毛利率及营业利润均实现同比增长。公司业绩主要得益于全球电子商务和会员收入的强劲增长，其中电商营收同比增长16%至117.3bn，占比总收入17.4%，会员收入增长16%。

美国业务亮点

美国业务表现突出，FY25 Q4营收同比增长5.0%至123.5bn，高收入家庭份额有所增长。电子商务同比增长20%，Walmart Connect广告收入增长24%，反映店铺自取和配送的协同效应。毛利率同比提升51bps至26.8%，主要来自库存和定价管理优化、广告与数据分析应用，以及每笔订单净配送成本下降20%以上。

国际业务表现

国际业务受汇率波动影响同比略降，FY25 Q4营收同比增长-0.7%至32.2bn，其中汇率负面影响20亿美元。值得注意的是，电子商务业务在下半年增长20%。毛利率提升78bps至21.6%，主要由于业务组合变化。

山姆会员店增长

山姆美国业务FY25 Q4营收同比增长5.7%至23.1bn，增长主要来自销量，电商业务同比增长24%。杂货和日用商品品类份额增长，毛利率同比提升21bps至11.3%，得益于运营效率提高。

未来展望与指引

FY2026和FY26 Q1指引收入增长均为约3.0%-4.0%。公司预计FY2026收入增长约3.0%-4.0%，调整营业利润同比增长3.5%-5.5%，调整EPS约2.50-$2.60，资本开支占比收入3.0%-3.5%。

盈利预测与投资评级

预计FY2026-2028年总营收分别为708.224/742.857/783.862百万美元，同增4.00%/4.89%/5.52%；归母净利润分别为21.039/23.275/25.958百万美元，同增8.25%/10.63%/11.53%，对应PE分别为36.19/32.71/29.33x，维持“中性”评级。

风险提示

供应链中断风险、通胀风险、宏观经济波动风险、信息系统中断风险、信贷评级变动风险等。