FY25 Q4业绩点评：全球电商业务持续发力，业绩和盈利能力维持稳中有升

沃尔玛业绩稳健增长，全球电子商务持续发力。FY25Q4公司营收同比+4.1%至$180.6bn；毛利率同比+53bps至23.9%；营业利润同比+8.3%至$7.9bn。FY2025，营收同比增长4.96%至$674.54bn，毛利率同比+51bps至25.09%；营业利润同比+8.96%至$27.10bn；归母净利润同比增长%至$19.44bn。公司稳健的业绩表现主要归功于：1）全球电子商务营收增长16%至117.3bn，占比总收入17.4%（FY24电商收入占比15.6%）； 2）全球会员收入增长16%。 沃尔玛美国毛利率提升受益于数据分析、配送成本降低和电商业务提振。美国沃尔玛业务FY25 Q4营收同比增长5.0%至$123.5bn，公司在高收入家庭份额有所增长。此外，电子商务同比增长20%，且Walmart Connect广告收入增长24%，反映了店铺自取和配送的带来的强劲协同效果。毛利率同比+51bps至26.8%，主要来自1）较好的库存和定价管理水平；2）广告、数据分析与洞察持续优化业务组合；3）每笔订单净配送成本下降了20%+且受到电子商务业务的毛利率提振。 沃尔玛国际业务收入受汇率波动影响同比略降。沃尔玛国际业务FY25 Q4营收同比增长-0.7%至$32.2bn，汇率波动对销售额造成了20亿美元的负面影响，值得注意的仍然是电子商务业务，其销售额在下半年增长20%。毛利率+78bps至21.6%，主要由于业务组合变化。 山姆美国业务电商增长24%。山姆美国业务FY25 Q4营收同比增长5.7%至$23.1bn，增长贡献以销量为主，电商业务同比增长24%。品类看，杂货和日用商品品类的份额增长，包括服装和消费电子产品。毛利率同比+21bps至11.3%，得益于与商品流通相关的运营效率提高。 FY2026和FY26 Q1指引收入增长均为约3.0%-4.0%。FY26 Q1，公司预计公司营收同比增长约3.0%-4.0%，调整EPS约$0.57-$0.58。FY2026公司预计收入增长约3.0%-4.0%， 调整营业利润大约同比增长3.5%-5.5%，税率23.5%-24.5%，调整EPS大约$2.50-$2.60，资本开支大约占比收入3.0%-3.5%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司强劲电商增长情况，以及公司线上线下全渠道的逐步顺畅的商业模式，我们预计FY2026-2028年总营收为708,224/742,857/783,862百万美元，同增4.00/4.89/5.52%；归母净利润为21,039/23,275/25,958百万美元，同增8.25/10.63/11.53%，对应PE分别为36.19/32.71/29.33x，维持“中性”评级。 风险提示：供应链中断风险，通胀风险，宏观经济波动风险，信息系统中断风险，信贷评级变动风险等。