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海外市场跟踪：美股在交易“滞胀”吗？

2025-02-26 陶川,裴明楠,邵翔民生证券欧阳晓辉

美股下跌背景：美股连续4个交易日下跌（美东时间2月20日至25日），标普500、纳指分别累跌3.1%、5.1%，道指上周下跌本周转涨。宏观层面，经济数据偏弱引发衰退预期；微观层面，沃尔玛财报低于预期显示消费悲观；政策层面，特朗普强调关税、发布《美国优先投资政策》备忘录，政府改革减支引发市场担忧。
美股下跌特征：
1. 中概股表现相对较好：纳斯达克中国金龙指数、万得中概科技龙头指数上涨，与纳指形成反差。
2. 必选消费板块上涨：标普500一级行业板块中，必选消费累涨1.8%表现最佳，可选消费、信息技术累跌5.5%、5.2%。道指率先企稳。
3. 美元和美债收益率下行：自1月中旬以来美元和美债收益率下行，市场预期从“经济过热”转向“潜在衰退”。
市场交易主题：美股表现看似交易“滞涨”，但结合美元和美债走势，更像是交易“衰退”。
- 经济放缓担忧升温：沃尔玛业绩指引悲观；2月咨商会、密歇根消费信心指数大跌；2月Markit服务业PMI初值49.7低于预期；1月零售月环比创2年最大跌幅；亚特兰大联储GDPNow模型将一季度经济增速大幅下调至2.3%。
- 关税预期反复：特朗普关税政策落地有限，市场暂“松一口气”；近期特朗普再次强调对加墨25%关税、重启对数字服务税调查、发布《美国优先投资政策》备忘录，立场重回强硬。
- 财政紧缩倾向：特朗普-财长贝森特的“紧财政”倾向已见雏形，债务上限问题未决，限制财政扩张。
后续关注节点：
1. 三大“总统备忘录”的演绎：1月20日《美国优先贸易政策》、2月13日《互惠贸易和关税》、2月21日《美国优先投资政策》，其后果可轻可重，留下谈判余地。
2. 美联储3月FOMC经济展望：3月不降息的市场预期接近100%，需关注点阵图和季度经济预测是否调整GDP和通胀预测。
风险提示：特朗普政策超预期，美国经济基本面变化超预期。