港股市场周观察：积极参与，逢调做多

积极参与，逢调做多 —港股市场周观察 投资要点 ▌最新市场观点：目前从资金面、情绪面和基本面上看港股依旧看多，但周五挂钩期权的基金流入比较多，而且卖空成交占比上看港股空头也有一定程度的边际积累，所以短期建议注意交易节奏和板块轮动。25年我们对港股市场强烈看多，建议积极参与本轮行情，逢跌加仓。 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 联系人：武文静S1050123070007wuwj1@cfsc.com.cn 【情绪面】港股市场交投情绪分化。PCR延续上行触发看多信号，但卖空成交占比从上周12.72%低位回升至到13.58%，恒科加速主升浪阶段空头有所边际积累。 【资金面】交易型外资放量买入，配置型外资卖出规模大幅收窄。南向资金本周买入479亿元，其中2月18日周二资金大幅流入224亿港币，为历史次高水平，南向净买卖对港股市场涨跌影响边际走强。这周主要买入标的为小米、阿里、中芯国际、腾讯控股、快手、汇丰控股、中国移动、华虹半导体等。 相关研究 1、《创业板50ETF密集申报，推荐关注港股国企ETF》2024-11-182、《一个短期的风险规避》2024-11-183、《煤炭建材市场下行，有色石油石化降温，农产品期货外盘表现疲软》2024-11-17 【基本面】2025年1月，OECD最新数据录得100.06，高于前值99.92，国内经济基本面连续三月回暖，利好港股分子端。 ▌主要事件催化回顾 阿里巴巴2月20日周四公布2025财年第三季度业绩，我们在上周末港股观点中也做了相关提示，超预期点在于 ①季度资本开支达318亿元，环比高增80%； ②公司表示未来三年在云和AI的基础设施投入预期将超越过去10年的总和，计划大幅提升AI基础模型的研发投入，并推动AI原生应用的发展。 阿里业绩会直接点燃AH科技行情，恒生科技周五一天暴涨6.53%，港股进入加速主升浪阶段。 ▌后续重要事件 特朗普签署《美国优先投资政策》备忘录 2月21日特朗普签署《美国优先投资政策》备忘录，我们在最新报告中对核心内容做了详细的梳理。文件把中国大陆、香港、澳门统一划为“外国对手国”，限制中美双向投资、加速技术和知识封锁。政策措施包括“限制中国投资于美国技术、关键基础设施、医疗、农业、能源、原材料或其他战略领域”、“考虑暂停或终止1984年《美中所得税协定》中给予中国商品和服务无条件最惠国待遇的承诺”、“限制外国对手获取美国在敏感技术（特别是人工智能）领域的人才和运营”，整体措辞非常严厉。不过“总统备忘录”和“总统行政令”、“国会法案”并不一样，它不具有法律强制性，不代表政策落地，更多是来表达政治倾向。所以短期可能会对ah市场风险偏好造成冲击，长期走向还是要看中美双方协商，我们也会持续跟踪。 证监会发声依法从严打击证券违法犯罪 2月21日在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”发布会上，证监会发声：游资抱团炒作、“编题材、讲故事”的“蛊惑型”操纵增加。对国内成长板块影响或更大。 恒指最新调整将于3月7日实施 恒生系列指数最新季度检讨结果公布，所有变动将于3月7日（星期五）收市后实施并于3月10日（星期一）起生效。恒科变动主要包括： ①腾讯音乐、地平线机器人被调入，东方甄选、众安在线被剔除。 ②小米、阿里、中芯现在权重超过8%上限，分别是10.72%、9.89%、8.15%。在3月7日，跟踪恒指、恒生科技的基金，需要进行个股再平衡，把个股占比超过8%的部分进行卖出。关注被动抛售带来的etf折溢价和个股错杀套利机会。 ▌港股金股组合样本外新高 在《构建港股多维定量选股模型：飞跃香江之二》中我们聚焦在选股端，对价量、现金流、质量成长、股东回报等港股选股因子的有效性进行系统性的梳理和测试。股东回报和低波动是港股唯二长期有效风格：近12月年化波动率、全部资产现金回收率因子、股东回报（股息率+回购比率）、ROE波 动率和roe_ttm同比选股效果出色。 港股央企看南向，大市值成长外资定价权更高：结合“真外资”持仓，和分析师目标价进一步筛选度月港股主动金股。 【港股金股组合（聚焦科技）】港股金股（聚焦科技）绝对收益快速积累至19.52%，腾讯、舜宇光学科技贡献主要收益。 【港股定量优选30（专注央企红利）】港股定量优选30（专注央企红利）自11月初至今绝对收益14.09%，优于港股高股息指数。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、港股周观点:延续看多....................................................................52、选股组合超额出色.......................................................................63、港股数据面面观.........................................................................73.1、基本面：触底回暖.................................................................73.2、情绪面：做空情绪分化.............................................................83.3、资金面：外资多转空...............................................................83.4、相对估值：回落至正常区间.........................................................94、风险提示...............................................................................9 图表目录 图表1：港股择时路标....................................................................5图表2：港股定量择时策略历史表现........................................................6图表3：港股主动金股组合表现............................................................6图表4：港股定量优选30组合表现.........................................................6图表5：港股重点跟踪标的及投资逻辑......................................................7图表6：OECD中国经济领先指标上行期间港股表现更优......................................7图表7：OECD最新数据：环比上行.........................................................7图表8：PCR与恒生指数走势呈现出明显的正相关关系.......................................8图表9：PCR指数最新数据................................................................8图表10：卖空成交占比上行期间港股通常处于回撤阶段.......................................8图表11：卖空成交占比最新数据...........................................................8图表12：南向近20日买入................................................................8图表13：外资转为净买入.................................................................8图表14：AH溢价指数....................................................................9 1、港股周观点:延续看多 在报告《飞跃香江：构建港股多维定量择时模型》中，我们从基本面、流动性、资金面、情绪面、估值五大维度筛选港股择时细分指标，并对每个指标的择时逻辑和择时效果进行详尽的定性分析和定量评估。 港股系统化定量择时模型选取单因子测试中的有效信号：OECD中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比PCR、外资净买入金额三个指标，分别给出恒生指数的看多看空信号，各期取均值作为最终的打分，复合打分>0.5则买入恒生指数，否则空仓。本报告我们对重要明细数据边际变化以及后续港股市场观点进行定期跟踪。 本周观点：目前从资金面、情绪面和基本面上看港股依旧看多，但周五挂钩期权的基金流入比较多，而且卖空成交占比上看港股空头也有一定程度的边际积累，所以短期建议注意交易节奏和板块轮动。25年我们对港股市场强烈看多，建议积极参与本轮行情，逢跌加仓。 【情绪面】港股市场交投情绪分化。PCR延续上行触发看多信号，但卖空成交占比从上周12.72%低位回升至到13.58%，恒科加速主升浪阶段空头有所边际积累。 【资金面】交易型外资放量买入，配置型外资卖出规模大幅收窄。南向资金本周买入479亿元，其中2月18日周二资金大幅流入224亿港币，为历史次高水平，南向净买卖对港股市场涨跌影响边际走强。这周主要买入标的为小米、阿里、中芯国际、腾讯控股、快手、汇丰控股、中国移动、华虹半导体等。 【基本面】2025年1月，OECD最新数据录得100.06，高于前值99.92，国内经济基本面连续三月回暖，利好港股分子端。 2、选股组合超额出色 在《构建港股多维定量选股模型：飞跃香江之二》中我们聚焦在选股端，对价量、现金流、质量成长、股东回报等港股选股因子的有效性进行系统性的梳理和测试。股东回报和低波动是港股唯二长期有效风格：近12月年化波动率、全部资产现金回收率因子、股东回报（股息率+回购比率）、ROE波动率和roe_ttm同比选股效果出色。 港股央企看南向，大市值成长外资定价权更高：结合“真外资”持仓，和分析师目标价进一步筛选十一月港股主动金股。 港股金股（聚焦科技）绝对收益快速积累至19.52%，腾讯、舜宇光学科技贡献主要收益。港股定量优选30（专注央企红利）自11月初至今绝对收益14.09%，优于港股高股息指数，周五组合持仓运营商表现强势。 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 3、港股数据面面观 3.1、基本面：触底回暖 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 3.2、情绪面：做空情绪分化 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 3.3、资金面：外资多转空 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 3.4、相对估值：回落至正常区间 资料来源：wind，华鑫证券研究 4、风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 ▌量化和基金研究组介绍 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖