纯碱玻璃周报

研究员：李轩怡期货从业证号：F03108920投资咨询资格证号：Z0018403 第一章核心逻辑分析 1.1纯碱供应——供应担忧再发酵，推高纯碱看涨情绪 本周纯碱产量72.49万吨，环比增加0.46万吨（环+0.6%），轻增（环+2.2%）重减（环-0.6%）。 本周供应担忧再发酵，推高纯碱价格上涨。实际变动：河南骏化检修（0217-0223）。计划变动：阿拉善0228存轮修计划（影响0.45-0.7wt/d），冷水江计划下周开始检修一个月（影响0.06wt/d），金山预计3月有一锅炉计划检修，骏化、实联预计4月存检修意愿。新增产能：德邦出合格品，尚未量产。其他：纯碱协会周四开会，呼吁厂家涨价维持。 西北低价区流动货源有限：周中传阿拉善、盐湖封单，但实际是走货偏紧，此类消息也推高盘面看涨热情。 供应减产预期难证伪，下周进入落地验证阶段，供应驱动走弱，情绪随现实变化。 1.2纯碱需求——封单下拿货热情增加，厂家试探涨价 本周纯碱表观需求74.78万吨，环比增加8.91%，重碱表需46.2万吨（环+12.9%），轻碱28.3万吨（环+2.95%）。 中期来看重碱下游需求中，浮法玻璃需求仍弱，供应仍有下降余地。光伏玻璃景气度回升，开始复产，但全年需求难有显著增量。短期来看，轻下游基本复工，轻重碱下游有采购补库需求。 现货方面，部分厂家试上调20元/吨，盐湖重报1100元/吨，远兴重报1120元/吨，周中盘面一度有无风险套利机会，中游继续拿货，下游买涨不买跌下拿货情绪增加。交割库03/03+30，YX厂提05-340/360，中游出货一般。 1.3纯碱库存——结构性过剩 上游：公布数据显示，纯碱厂库继续累库（185.59万吨），环比上期下降2.3万吨，其中轻增（环+3.38万吨），重减（环-5.67万吨）。地区上，西北、华东快速去库，厂库集中度高在西北、西南、华北地区，三者占总厂库近9成。上游计划检修刺激下游拿货，试探以涨促销，预计收效可能不佳。周内企业待发订单窄幅下降，维持10+，基本上到月底。 中游：中游库存高位，本周期价上涨中游缓慢出货，部分一口价报价。社会库存增加趋势，涨幅2万至接近38万。盘面注册仓单高位，9555张，对应19.1万吨。 下游：上期玻璃企业纯碱库存，31%的样本厂区17.57天，降1.07天。纯碱企业待发订单窄幅增加，维持10天。 1.4纯碱——检修预期难证伪，但向上驱动走弱 周内股商双涨，债市下跌。产业宏观共振，商品间共振，商品中黑色板块情绪显著好转，随着下游陆续开工，市场纠正前期悲观定价，以及两会临近预期好转，黑色板块开始发力。对比于此纯碱玻璃则表现不一，纯碱以供应担忧为燃点，周内大幅增仓领涨于市场，涨幅第二。玻璃则表现显著弱于建材品种，现货降价，产销低位。 本周纯碱增仓上行，宏观产业共振上涨。一方面，市场对后期检修及停产仍有担忧，大厂包括远兴、金山后期均有检修计划，周四碱厂开会挺价。另一方面，低价区域现货流动性受限，西北厂家涨价，重碱采购情绪较好。叠加市场渐进交易宏观预期及旺季需求，修正前期悲观预期。供应减产预期难证伪，下周进入落地验证阶段，供应驱动走弱，情绪随现实变化。中游库存高位，期价上涨中游出货停滞，负反馈逻辑悬而未至。仓单接近20万吨，仓单对应近月价格有潜在压力。纯碱供应灵活可调节，决定其价格在低位有支撑，但基本面弱势及库存高位难支撑价格长期高位，目前估值偏高，建议关注卖看涨策略，或择机布局逢高空。 单边：建议关注卖看涨策略，或择机布局逢高空。供应减产预期当前难证伪，下周进入落地验证阶段，供应驱动走弱，情绪随现实变化。 套利：关注多玻璃空纯碱策略（基于近期玻璃需求恢复慢，短期难兑现） 期权：卖看涨策略 2.1玻璃供给——供应仍有下降空间 本周浮法日熔量15.53万吨，环比下降1100吨，两条线冷修。开工产线226条，开工率为76.09%。 据隆众资讯生产成本计算模型，其中以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-82.31元/吨，环比下降4.28元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润109.39元/吨，环比增加3.30元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润142.62元/吨，环比下降8.57元/吨。 我们在年报中估算，25年玻璃需求预计下滑11%，对应玻璃供应端要降至15万吨/日，供需会达到平衡，但旺季对应供应有增量。 2.2玻璃需求——订单恢复缓慢 全国周均产销75%，环比上周增加15.5%，需求表现尤弱。其中华东、华南产销显著好转，证明下游需求缓慢启动。但深加工反馈订单需求恢复较缓，工程订单尤其差。本周（20250215-0221），中国LOW-E玻璃样本企业开工率为62.58%，较上期上涨4.9%，同比下滑43.4%。 本周国内浮法玻璃现货市场呈下降趋势。整体来看，需求启动迟缓下，下游采购原片积极性整体不高，甚至部分企业为刺激下游拿货，让利优惠或价格下调，而多数企业出货未有明显改善，整体库存仍呈增加趋势。 2.3玻璃——低估值等驱动 前期悲观需求预期驱动减弱，但新驱动尚未明确显现。近期各地区产销均环比小幅好转。本次底部反转价格高于1月初低点，表现出市场对旺季需求仍有一定期待。对于玻璃来说我们维持前期观点，玻璃政策敏感度被现实弱需求拖累，不过随着后续政策陆续出台，玻璃或进入调整阶段，等待3月两会预期以及旺季需求启动。需关注下游需求情况，投机需求边际好转，实际需求有待观察，下游原片库存低位，但订单也处低位，进入旺季刚需边际小幅好转，市场在现实预期中偏摇摆。建议以卖看跌期权类产品表达看涨观点，以及关注产销是否有好转。 单边：震荡套利：关注多玻璃空纯碱策略（基于近期玻璃需求恢复慢，短期难兑现）期权：关注卖看跌期权 期现：重碱现货价格 期现：轻碱现货价格 期现：基差月差 期现：品种差 供应：纯碱产量 隆众资讯，银河期货 供应：纯碱开工率：工艺 隆众资讯，银河期货 供应：纯碱开工率：地区 供应：纯碱装置检修变动 百川盈孚，隆众资讯，银河期货 利润总表： 隆众资讯，银河期货 利润：纯碱成本和利润 隆众资讯，银河期货 库存：纯碱厂内库存：分地区 浮法玻璃：基差价差 浮法玻璃：实际产线变动表 浮法玻璃：利润 浮法玻璃：库存 浮法玻璃：厂家库存：地区 浮法玻璃：需求：表需/产销 浮法玻璃：需求：深加工（月度） 浮法玻璃：需求：深加工（半月度） 隆众资讯，银河期货 浮法玻璃：需求：地产数据（月度） 浮法玻璃：需求：地产：成交数据 重碱需求：光伏玻璃：价格 ifind，银河期货 重碱需求：光伏玻璃：产量 重碱需求：光伏装机量（月度） ifind，银河期货 轻碱需求：日用玻璃（月度） 统计局，银河期货 李轩怡能化投资研究部 从业资格号：F03108920投资咨询从业证书号：Z0018403电邮：lixuanyi_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn