2024年欧洲风险投资估值报告

目录 概览 3 PitchBook 数据有限公司 尼扎尔·塔尔胡尼执行副总裁，研究与市场情报 行业8 保罗·康德拉 全球私募市场研究部主管Nalin Patel 研究总监，欧亚中东非洲地区私募资本 地区 9 非传统投资者 10 机构研究组 分析 流动性 15 纳文娜·拉詹高级分析师，欧洲、中东和非洲（EMEA）私募资本navina.rajan@pitchbook.com 数据 查理·法伯数据分析经理 奥斯卡·奥莱韦伊数据分析师 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 出版 报告由Chloe Ladwig和Julia Midkiff设计 发表于2025年2月14日请点击此处查看PitchBook的报告方法。 概述 在2024年初，我们概述了将在当年塑造风险投资估值的“三个R”：利率、复苏和理性化。我们观察到这三个主题在2024年的活动中得以体现，下半年利率下调支持了估值，对利率下调幅度和深度的更多明确性也为市场提供了一定的可见性。自2021年以来，行业经历的理性化也使生态系统中的估值更具合理性，并且整体上形成了一支更高品质的企业池；这意味着尽管交易数量减少，但完成的交易估值更高。2023年，欧洲下行轮次的比例也持续增长，为公司在行业估值和情绪中的理性化主题增添了动力。 一年后，我们看到将塑造2025年欧洲估值支柱的转移。三个“R”将继续是估值的关键，但2025年的主要辩论将是人工智能、区域差异以及退出活动。尽管在欧洲，人工智能的中位估值尚未超过其他关键垂直领域，但该行业的交易价值正在以风险投资中最高的增长率之一增长——正如我们在以下内容中提到的：2024年度欧洲风险投资报告其次，过去一年欧洲和美国之间估值差异加剧。这对于该地区公司的流动性是一个关键问题，因为随着公司通过风险投资（VC）管道发展并选择他们希望居住和退出的地方。2024年也继续经历了对美国的公开公司的大规模人才流失——正如我们在报告中提到的。首次公开募股前景欧洲公司在欧洲交易所上市的比例持续下降。然而，整体而言，退出估值已显示出... 一些复苏，我们对2025年的首次公开募股（IPO）上市数量持更加乐观态度。 在2024年末，所有阶段的中位数交易价值和估值均同比上升。如前所述，这支撑了风险投资交易中的价值重于数量趋势，因为交易数量的下降达到两位数的年同比增长。随着资金环境的变得更加困难，我们认为，总体上出现了一种质量偏好，那些在2023年活动低谷中幸存下来的公司往往质量更高，因此估值也更高。 自2023年在大多数阶段市场进行了调整之后，2024年，估值中位数增长最显著的是种子前阶段。随后是风险增长阶段，这表明成熟度光谱两端的不仅已恢复，还超过了2022年的峰值。增长最慢的是后期估值阶段。各阶段交易规模的趋势与中位数估值趋势相似。 2023年同比增长41.6%，从260万欧元上升至2024年的270万欧元。中位数的种子轮融资规模也以类似比例增长，达到2024年的700万欧元，自2022年以来一直保持在500万欧元。种子轮融资阶段也是唯一一个在年度间中位数融资间隔时间有所下降的阶段，2024年为1.1年。 中值种子估值和交易规模在各个阶段处于中等水平。中值种子估值相较于2023年上涨了15.2%，达到5300万欧元，而中值交易规模上涨了28.9%，达到1700万欧元。与预种子阶段不同，2023年中值种子估值同比下降，因此市场早期阶段的反弹 在欧洲，种子前阶段显示了最强劲的增长。这一趋势从2023年持续到2024年，到年底，种子前阶段的平均估值（370万欧元）在所有阶段中增长最为显著。这一 然而，与预种子阶段相反，在2024年，从成立到种子轮的时间中位数从2023年的2.8年增长到3年。尽管增长幅度不大，但这是所有阶段中最大的一次提升。 早期阶段最大，2024年轮融资间的中位数为1.5年，较2023年的1.3年有所增加。 在后期阶段，中位数估值和交易规模同比增长最小。中位数后期估值为1190万欧元，同比增长8.6%。中位数交易规模为380万欧元，同比增长27%。后期阶段轮融资间的间隔时间最长，中位数为2.1年，比2023年的两年略有增加。 2024年早期阶段的估值中位数较2023年上涨了21%，达到600万欧元。与2023年相比，中位交易规模增长33.3%，达到160万欧元，从公司成立到达到早期阶段的时间也有所增加，达到三年。轮融资之间的时间也有所增长。 在风险投资生态系统的顶端，中位风险增长估值实现了最大增长。中位交易规模在各个阶段均实现显著上涨，达到8700万欧元，同比上年增长近45.5%。中位估值也实现了显著增长，达到2920万欧元，比2023年数据高出27.2%。2024年数据的增长不仅说明了 经济复苏，同时估值也达到接近2021年高峰的水平。在2024年上半年，该阶段的估值明显低于此水平，并在2024年下半年明显回升。融资轮次之间的时间间隔也显示出最大的韧性——大致维持在1.6年，而其他阶段的融资轮次时间中位数均有增加。 难道下行轮次普及率趋于平缓表明了合理化的结束？ 在欧洲独角兽市场成熟部分的VC生态系统仍然伴随着高风险和高回报，因为公司可能会看到价值的大幅侵蚀或增加，例如Northvolt的破产与Revolut估值提升之间的对比。下轮融资趋势也因行业和阶段的不同而有所差异。我们认为，如金融科技等在2024年表现出更强的韧性和估值提升，并且自2021年峰值以来，该行业拥有最低的估值下降。其他领域，如AI，对市场估值中的合理性提出质疑，并询问该行业是否可能在2025年看到调整。对于AI，2024年下轮融资的比例保持在18%，而对于更广泛的软件即服务（SaaS）公司，从2023年的峰值19.5%显著下降至17%。还存在地区差异，例如在2024年，关键生态系统如英国的比例高于欧洲，达到20.6%。 估值和交易规模在欧元区年度同比下降的融资轮次比例下降的背景下显示出复苏。2024年，18.1%的融资轮次出现了估值下调，而2023年为19%。从历史数据来看，这一比例通常更高，例如2020年的20.7%或2014年的25.2%。因此，我们认为估值下调普遍性的下降是一个积极的迹象，表明复苏将持久。这一趋势与上述更广泛的平均水平指标相一致，其中所有阶段的估值平均都在上升。 我们预计随着估值指标的提升，降价轮次的比例将继续下降。然而，生态系统中的某些部分可能对价值下降更为敏感。我们在展望中指出： 垂直领域 早期金融科技估值领先，生物科技领域落后 人工智能晚期估值下降，生物科学领域收益增加。 人工智能公司在2024年的顶级交易中普遍存在。然而，尽管该行业出现了一些异常大规模的交易，但2024年中期阶段人工智能的估值显著低于其他关键行业，如金融科技。金融科技的中期早期估值达到1.18亿欧元，几乎是人工智能的两倍。在第四季度完成交易的早期阶段估值最高的公司包括Poolside（软件开发）、Ascend（生物科技）和Folks Finance（消费金融）。Mistral AI是2024年完成交易估值最高的早期参与者，其估值达到55亿欧元。 在后期阶段，情况与早期趋势相似，金融科技的中位估值领先。然而，到2024年，该阶段的生物科学领域显著提升，接近金融科技的领先地位，达到2.01亿欧元，而2023年为1.39亿欧元。2024年在后期阶段融资的生物科学公司中，估值最高的是细胞疗法解决方案提供商SmartCella（估值5亿欧元），其次是生物技术初创公司Biosceptre和诊断设备提供商miDiagnostics，分别估值3.873亿欧元和2.565亿欧元。 在后期阶段，金融科技领域的平均水平也出现了显著增长，同比增长41.5%。另一方面，人工智能后期阶段的估值略有下降，达到1350万欧元。因此，人工智能估值的大部分通货膨胀发生在风险增长公司中，显著增长和人工智能风险增长平均水平同比翻倍。然而，这却是交易数量减少的情况，我们观察到在后期阶段发生的交易数量更多，但估值与其他关键行业（如清洁技术和SaaS）相当。我们所追踪的前五大行业均高于欧洲后期阶段的平均水平1170万欧元。特别是清洁技术领域，在吸引投资方面面临挑战，但在2024年估值方面表现出更强的韧性。 垂直领域中，年同比增长最大的仍然是更广泛的SaaS，增长32.9%至7700万欧元，显示出软件公司的市场恢复更加广泛。我们的垂直领域并非相互排斥，因此公司可以被标记为多个垂直领域。在SaaS领域内，我们注意到人工智能、零售和金融科技初创公司是估值最高的参与者。另一方面，清洁技术和生命科学行业的估值同比增长较少，2024年达到830万欧元，而2023年为740万欧元，尽管该行业在年内交易价值上升，以及垂直领域其他阶段的趋势。 地区 北欧估值在早期有所增长，但德奥捷地区（DACH）领先。 英国估值在后期有所上升，北欧目前落后，而DACH地区仍然领先。 在早期阶段，北欧地区的估值中位数同比增长最多，2024年达到5100万欧元，增长35.9%。中位数估值仍低于2024年英国早期阶段的中位数，英国为5500万欧元，是各地区增长最低的。法国和荷兰以及DACH地区的估值中位数增长幅度相似，总体而言，DACH在2024年保持最高估值，为1020万欧元。由于太空技术、工业、人工智能和金融科技领域高估值公司的交易，DACH地区在早期阶段一直保持着高于其他地区的估值。其他如以色列等国家——我们将其纳入欧洲数据中——历史上估值最高。然而，2024年的数据计数低于我们的使用阈值，尽管少量发生的交易将中位数从2023年的水平提升。 在后期阶段，各地区早期趋势持续。与去年同期相比，北欧地区的后期估值中位数增长最多，增长了19.4%，达到9800万欧元。然而，从绝对值来看，该地区现在落后，中位估值达到9800万欧元，低于其他地区。另一方面，DACH地区的年度同比增长最小；尽管如此，其估值仍达到2100万欧元，成为后期阶段中位估值最高的地区。DACH与其他地区之间的巨大差距是由价值极高的AI、加密货币和供应链技术领域的玩家所推动的。 非传统投资者 资产管理公司在非传统投资者交易参与度中稳步提升其份额。2024年，欧洲非传统交易的价值达到440.2亿欧元，占欧洲交易总价值的74.3%。尽管年底数据显示，非传统投资者交易对交易量的贡献份额略有下降，但交易量的份额仍保持韧性，略有增长。2024年，拥有更多非传统投资者的交易数量也有所增加。例如，拥有六名非传统投资者的交易数量增加；然而，拥有少于五名非传统投资者的交易数量减少。从投资者类型来看，企业风险资本家（CVCs）历史上一直是最常见的非传统投资者类型，并且在2024年继续占据主导地位。资产管理公司在2024年也增加了对几笔大型突出交易的参与，例如来自Monzo、Poolside和Mistral AI的融资轮。然而，在估值方面，CVCs的增长中位数最大，达到460万欧元，而资产管理公司增长最少，持平在640万欧元。资产管理公司交易数量下降幅度较小，导致他们在2024年获得了交易量的份额。 在可用的资本水平上，非传统投资者很可能是想成为更大型、更有意义的一轮融资的一部分，尤其是由于对风险投资 involvement（参与）已超出他们的传统策略和商业模式。更高的价值公司以及在更为知名公司中进行更大的轮次可能具有更高的潜在超额回报可能性。虽然这里面有几个细微差别，但非传统投资者很可能支持那些有更强动力的公司。此外，我们所跟踪的非传统投资者（企业风险投资基金CVCs、私募股权公司PE和 hedge funds（对冲基金）可能更多地将受保障的资金配置给了非传统策略，因此，相较于小规模的VC公司，它们可能有更多的资金参与到更大的融资轮次中。 估值对于非传统交易更高。关于估值，非传统投资者参与更大规模和估值更高的公司，贯穿所有阶段，除种子前期外。到2024年末，最大的差异出现在