蓄势腾飞正当时

叶海燕, CFA, CESGA电话: +852 2533 3723电邮: evayip@sbichinacapital.com 蓄势腾飞正当时 同景新能源是国内领先的光伏跟踪和固定支架系统提供商，以及光伏电站一体化解决方案(EPC、维护支持与测试)供应商。公司在光伏领域具备先进的技术实力和丰富的研发经验。截至2024年末，其光伏支架年产能超过5.5GW，累计出货20GW以上；EPC项目遍布全国各省市及地区，如浙江、甘肃、内蒙、宁夏、新疆等。 近两年随着光伏上游产品价格下降，光伏电站项目的经济性大幅提升，国内光伏市场装机需求畅旺，带动公司光伏支架和EPC业务高速增长。2024年9月30日止半年度，公司的营业收入同比大幅增长118.2%至5.96亿港元；同期，公司实现归母净利润5,506万港元，同比大幅增长479.3%。 在碳达峰、碳中和的背景下，全球能源结构调整和清洁能源转型仍在进程之中。国内外光伏市场需求在可预期的未来将维持增长趋势，这也将为光伏支架行业带来更稳定的发展空间。光伏支架业务占公司营收超过70%。 2024年，新型储能首次被写入政府工作报告，光储融合逐步成为推动能源转型的重要力量。因此，除了光伏支架和EPC业务外，同景新能源长期关注和研究新型储能的技术发展路径和运营模式，并深度参与了国内多个锂电池储能的建设项目。大股东控股公司同景集团通过多年的技术研发和储备，2024年创新性地推出了恒压压缩空气储能技术，计划未来两年进行快速的技术推广和项目落地，届时有望与公司的光伏电站EPC和支架业务形成联动。 我们预计公司2025-2026财年实现收入10.3亿港元、12.1亿港元，分别同比增长34.4%、17.9%。我们选取港股以光伏业务为主营业务的公司为可比同业。考虑到公司布局优势，业绩有望持续保持稳健，参考港股可比同业估值，因公司创业板上市，流动性受限，按行业均值给予30%折让。目标价0.33港元，引伸为25财年4倍、26年5倍。给予强烈买入评级。 1.国内领先的光伏跟踪和固定支架系统提供商 1.1.光伏支架系统龙头 同景新能源是国内领先的光伏跟踪和固定支架系统提供商，以及光伏电站一体化解决方案(EPC、维护支持与测试)供应商。同景新能源前称JC Group，股份在2013年11月于港交所创业板上市。现公司主席、行政总裁兼执行董事吴建农先生2015年7月通过增持公司股票成为第一大股东。2015年11月至2016年2月，公司宣布透过全资附属公司同景新能源科技(上海)有限公司成立五家直接全资附属公司，分别为江山市同景光伏有限公司(后更名为同景新能源科技(江山)有限公司)、金寨县同景新能源有限公司、科尔沁左翼后旗同景新能源有限公司(后注销)、南漳县同景新能源有限公司(后注销)及洪泽同景新能源有限公司(后注销)以加强公司于新能源业务之业务营运。2016年5月更改为同景新能源。 同景新能源总部设在上海，生产基地位于浙江省江山市。公司在光伏领域具备先进的技术实力和丰富的研发经验，目前已累计申请自主专利技术118余项，获授权65余项，相关光伏支架已获得了UL、TUV等权威资质认证。与此同时，公司也是国内唯一一家兼具电力行业（新能源发电）专业工程设计乙级资质、电力工程施工总承包二级资质，以及承装电力设施三级许可证书的光伏支架企业。 凭借优质的品牌服务和全方位的品质管理，公司光伏支架及EPC项目在同行中名列前茅。截至2024年末，其光伏支架年产能超过5.5GW，累计出货20GW以上；EPC项目遍布全国各省市及地区，如浙江、甘肃、内蒙、宁夏、新疆等。 1.2.光伏支架业务占比超过70% 2024财年，公司光伏跟踪固定支架系统在收入中的占比约72%，光伏电站一站式增值解决方案的收入占比约28%，公司实现营业收入和归母净利润分别约7.66亿港元和3,282万港元，较上年同期增长11.2%和18.8%。 资料来源：公司及软库中华 资料来源：公司及软库中华 近两年随着光伏上游产品价格下降，光伏电站项目的经济性大幅提升，国内光伏市场装机需求畅旺，带动公司光伏支架和EPC业务高速增长。2024年9月30日止半年度，公司的营业收入同比大幅增长118.2%至5.96亿港元；同期，公司实现归母净利润5,506万港元，同比大幅增长479.3%。 资料来源：公司及软库中华 资料来源：公司及软库中华 1.3.公司股权结构 公司实际控制人为振捷有限公司，持有公司60.3%股权。振捷有限公司由现公司主席、行政总裁兼执行董事吴建农先生、执行董事徐水升先生及执行董事沈孟红女士分别实益拥有96.0%、3.0%及1.0%。 资料来源：港交所、公司及软库中华 2.光伏支架行业具成长空间 光伏支架是光伏发电系统中重要的零部件之一，在光伏电站系统成本中占比约15-20%，主要用于支撑、安装和固定太阳能面板，所以光伏支架须确保材质和工艺的安全、可靠，以支持光伏电站在各类复杂自然条件下稳定运行25年以上。并且，通过调整光伏支架的角度和方向，使光伏组件与太阳光之间尽可能保持垂直，能够最大化提高光伏电站的发电效率和投资回报。 资料来源：国家太阳能光伏网及软库中华 光伏支架通常由金属材料制作而成，依据不同的安装方式，可以分为固定支架和跟踪支架。固定支架一般以一年中获得太阳辐照最大的倾角作为组件的安装倾角，角度和方向不可调节（或季节性调整），所以通常应用于太阳高度角相对稳定的区域。固定支架的部件主要包括立杆、支撑、梁、轴、导轨等结构件，建设成本相对较低。 跟踪支架则需要额外配备一套传动和控制系统，从而实时跟踪太阳方位并主动调整组件朝向，以最大化利用太阳辐照，提升发电量和实现更高发电收益。以平单轴式跟踪支架为例，其每年的发电量可以较固定支架增益约9-10%。但由于跟踪支架配备了额外的传动和控制系统，其建设成本也高于固定支架。 从中长期的发展趋势来看，随着跟踪支架的技术提升，造价成本下降，带来更好的经济效益，预期跟踪支架的应用普及率将逐步提升。 2.1.支架的独创模式和技术储备 同景新能源是国内光伏支架行业内的领先企业，自创立以来，荣获了中国光伏支架和跟踪支架创新企业、全国工商业与户用光伏优秀企业、中国好光伏支架十大供应商等诸多荣誉。凭借自有专利技术，公司相继推出了双轴、斜单轴、平单轴、“H”型山地跟踪系统、水上漂浮系统、平单轴多点联动跟踪支架等产品，并应用智能光伏电站解决方案，实现了跨技术领域融合，开创了农、林、牧、渔、光互补等独具经济与生态特色的同景模式。 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 在光伏支架的跟踪技术方面，基于为光伏电站提供一站式解决方案所积累的优势，公司结合大数据分析、AI控制技术、无线LOAR/Zgibee通讯技术，打造了一个数字化、智能化的光伏跟踪平台，从而实现光伏电站的智能化、无人化管理，同时满足降低发电成本、提升发电量的目的。 完善技术先进性的同时，公司也在不断优化支架的安全性和稳定性。通过PVsyst、Ansys、Sap2000、有限元分析等专业的测试软件，公司研发了多点联动支架系统，该系统在原有技术的基础上，针对核心的传动系统进行技术升级，采用可适应复杂环境地形的扭力传动系统代替原有的推杆传动系统；并对整个支架系统进行模块化设计，每个模块均设计有稳定自锁机制，进一步升级了支架产品的安全性能。针对大坡度的山地以及工商业厂区等特殊场景的项目，公司研发了钢索柔性支架，具备大跨度、多连跨、高净空、多场景、多容量和低用钢量等特点。 此外，随着光伏项目的推进，淡水水面资源快速消耗，近海条件较好的海域成为水面光伏项目的新着力点。为快速响应市场需求，公司着力打造海面漂浮光伏支架，研究使用耐候耐酸碱等复杂环境条件下的材料，满足海面复杂的环境需求，同时采用可适应海面复杂情况的光伏组件安装形式，以期将现有的光伏项目推向海面发展。 2.2.下游需求维持增长趋势，光伏支架行业稳定发展 在碳达峰、碳中和的背景下，全球能源结构调整和清洁能源转型仍在进程之中。随着光伏度电成本的快速下降，光伏发电经济性大幅提升，全球光伏市场需求维持畅旺，2024年全球光伏新增装机规模有望超过500GW，同比增长30%左右，再创历史新高。 2025年，预期国内外光伏新增装机规模维持平稳增长。国内光伏市场，将受益于风光大基地二期项目推进、光伏组件价格低位、以及消纳红线放开等利好因素；同时，在弃光率上升、并网消纳受限、强制配储、分布式入市政策等限制性因素的影响下，预计国内光伏的需求增速较2024年有所放缓，新增装机规模在240-260GW左右。 海外市场方面，美国市场在“双反”的贸易壁垒、新任总统偏好传统能源等背景下，预计新增光伏装机表现平淡；欧洲市场明年光伏补贴或有退坡，并且部分国家亦出现光伏消纳问题，影响光伏装机增速。海外市场的亮点主要在于印度和中东国家，预计在补贴政策的支持下仍能保持较高的装机增速。综合而言，2025年预计海外光伏新增装机300GW，同比增速约15%。 展望未来，国内光伏市场伴随各地政府出台一系列政策，如推动电力现货市场、电网升级改造、特高压建设投运等，光伏消纳问题有望得到解决，由此带动国内光伏的新一轮爆发；而海外市场在全球可再生能源转型的大背景之下，未来政策上的演变亦会激发更多发展潜力。国内外光伏市场需求在可预期的未来将维持增长趋势，这也将为光伏支架行业带来更稳定的发展空间。我们预计，2024-2025年光伏支架的市场规模将分别达到862亿元人民币和877亿元人民币，同比增长18.5%和1.8%。 2.3.原材料价格弱势下滑，促进支架效益提升 光伏支架的产业链上游主要是钢材、铝材等金属加工行业。钢支架的性能稳定、防腐蚀性能优良，承载力高，并且制造工艺成熟，安装简便，被广泛应用于民用和工业的太阳能电站中。钢支架又可分为不锈钢支架和镀锌钢支架，其中不锈钢材料成本较高，因此目前最普遍应用的为镀锌钢支架。铝合金支架则一般用于建筑屋顶光伏，铝合金具有耐腐蚀、质量轻、美观耐用的特点，但其自身的承载力低，较少用于大型地面电站。 光伏支架的生产成本主要包括原材料、外协镀锌费、人工成本和制造费用等。固定支架和跟踪支架的成本结构大致相同，跟踪支架由于增加了驱动和控制系统，相应增加了电控箱和回转减速装置等部件成本，综合成本相较固定支架高。 资料来源：公司及软库中华 资料来源：公司及软库中华 原材料是光伏支架的主要成本，在生产成本中的占比约65-70%，其中又以钢材作为最主要的原材料，在原材料成本中占比50%左右。自2020年以来，受新冠疫情、俄乌冲突等因素影响，钢材、铝锭等有色金属的价格大幅上涨。2021年年中综合普钢价格创历史新高。然而，近两年随着国内外常态化回归，疫情影响消退，地缘冲突影响减弱，2022年以来钢材和铝材价格均呈现高位回落的趋势，原材料成本压力缓解，能够促进光伏支架环节的效益提升。 资料来源：Choice数据 3.储能前瞻布局 2024年，新型储能首次被写入政府工作报告，光储融合逐步成为推动能源转型的重要力量。因此，除了光伏支架和EPC业务外，同景新能源长期关注和研究新型储能的技术发展路径和运营模式，并深度参与了国内多个锂电池储能的建设项目；与此同时，大股东控股公司同景集团通过多年的技术研发和储备，2024年创新性地推出了恒压压缩空气储能技术，计划未来两年进行快速的技术推广和项目落地，届时有望与公司的光伏电站EPC和支架业务形成联动。 3.1空气压缩储能 目前，我国电力系统正由“源随荷动”向“源网荷储”转型，“源网荷储”一体化是电力系统转型和发展的新趋势。新能源高比例接入后，常规电源不仅要跟随负荷变化，还要平衡新能源出力波动，增加了电网调节的难度。通过储能技术在电源侧和用户侧的联合调峰，可以降低新能源弃电率，有效支撑大规模新能源扩张需求，解决新能源大基地建设和地方光伏建设带来的调峰压力，大幅降低用户用电成本；基于电网侧储能，则能够配合调频及电