基础化工行业周报：民营企业座谈会召开，建议重点关注科技材料

本周化工市场综述 本周中国国家主席出席民营企业座谈会并发表重要讲话，这场民营企业座谈会释放重要信号。研究方面，我们发布了AI系列深度第一篇《"DeepSeek"即将带来的化工变革》，与市场观点不同，我们认为企业间的差距或将再次拉大，沿着这条主线，我们建议关注设备端、合成生物学以及农药创制药赛道的投资机会。石化方面，美国财长贝森特表示致力于使伊朗的石油出口减少90%以上、美俄在沙特要开谈乌克兰问题，俄乌若停火带来的供给增量有限，但若美国大力限制伊朗原油出口，全球原油增量或将反超供给增量。基础化工方面，香兰素和阿维菌素涨价，金三银四涨价品种可能会超预期；其次是亨斯迈表示高昂的能源成本、监管负担过重和产能过剩等因素严重影响了欧洲的行业状况，这也印证了我们的观点"欧洲化学工业竞争力在大幅下降，可以关注欧洲部分产能退出带来的投资机会"；房地产行业，中国1月二线城市新房价格19个月来首次环比上涨，各线房价总体企稳，由于科技行业的强势表现，市场对于周期板块关注度下降，周期反而有超预期的可能。AI方面，一是现象级爆品，DeepSeek逐步推动行业应用的加速落地，这可能是行业加速推进的标志事件之一；二是行业在多线推进，AI不仅仅是巨头之间的竞争，也是国家之间的科技竞赛，当前阶段拼算力以及卷技术可能会并行；三是OpenAI周活跃用户突破4亿大关；四是本周DeepSeek团队丢出注意力新机制重磅论文。机器人行业边际变化方面，本周Figure发布通用具身智能模型Helix，创始人Brett Adcock称其“公司历史上最重要的AI更新”。投资方面，我们认为当下主线依然是科技材料，建议重点关注机器人和AI材料。 本周大事件 大事件一：中国国家主席出席民营企业座谈会并发表重要讲话，参加座谈会的民营企业家包括：宁德时代董事长曾毓群、阿里巴巴创始人马云、飞鹤乳业董事长冷友斌、正泰集团董事长南存辉、宇树科技创始人王兴兴、新希望董事长刘永好、华为创始人任正非、比亚迪董事长王传福、韦尔半导体股份董事长虞仁荣、小米董事长雷军、奇安信董事长齐向东、腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾等。 大事件二：亨斯迈公布了2024年Q4业绩，高昂的能源成本、监管负担过重和产能过剩等因素严重影响了欧洲的行业状况，公司将积极降低成本，包括宣布裁减聚氨酯部门员工，评估欧洲马来酸酐业务，并关闭下游聚氨酯工厂。 大事件三：阿里Q3经营利润同比增83%远超预期，AI助推阿里云收入增长13%至317亿，资本开支环比大增80%至318亿；未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和，AI相关产品收入连续六季度保持三位数增长。 大事件四：微信灰测接入DeepSeek R1。 大事件五：机器人创企Figure AI创始人Brett Adcock宣布，明日Figure将揭晓“公司历史上最重要的AI更新”。 大事件六：摩根士丹利重大转向：不再看空MSCI中国指数，中国股市发生“结构性质变”。 投资组合推荐 东材科技 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为75.6美元/桶，环比上涨0.04美元/桶，或0.05%，波动范围为74.43-76.48美元/桶。本周WTI期货结算均价71.66美元/桶，环比下跌0.15美元/桶，或-0.2%，波动范围为70.4-72.48美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（0.19%），石化板块跑输指数（-2.42%）。 本周沪深300指数上涨1%，SW化工指数上涨1.19%。涨幅最大的三个子行业分别为改性塑料（15.7%）、膜材料（11.78%）、合成树脂（7.27%）；跌幅最大的三个子行业分别为煤化工（-3.43%）、磷肥及磷化工（-3.16%）、氮肥（-3.12%）。 图表1：本周板块变化情况 图表2：2月21日化工标的PE-PB分位数 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：节后开工持续修复，原料价格波动 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为66.7%，环比提高4.2%，同比提高23.5%；半钢胎开工率为80.4%，环比提高6.5%，同比提高17.3%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内天然橡胶价格上涨但合成胶价格回落。天然橡胶供应方面海外橡胶主产区陆续停割，全球供应预计减少，橡胶原材料价格支撑；丁苯橡胶供应方面下周各地区丁苯装置暂无明显变动预期，停工企业短期内无重启计划，燕山石化维持停车状态，齐鲁石化保持低负荷运行，预计下周市场供应大稳小动，后续关注原料市场走势及装置具体变动情况；顺丁橡胶供应方面部分国营工厂和民营企业有装置检修计划，个别前期停车企业预计在月底重启恢复。当前下游拿货情况不佳，企业出货有一定压力，市场库存有累库风险，或将影响企业生产积极性，短时预计顺丁橡胶供应方面会有减少预期。 ④景气度跟踪：行业高景气维持，供需来看目前行业需求具备支撑，开工维持高位。盈利端边际改善，海运费影响逐渐缓解的同时成本有所回落。 金禾实业：甜味剂市场在春节前后需求相对冷淡 三氯蔗糖：需求端显清淡，厂商坚守价格 本周三氯蔗糖市场不见起色，市场个别有小幅让利，但主流价格仍旧在19-20万元/吨。 福建停车装置开始恢复，然需求端支撑助力不足，贸易商节前去库效果较好，但补货心态不一，有小单跟进者，大批量拿货也有，下游以消耗前期库存为主，此外美国加征关税前海外市场大量备货，目前三氯蔗糖内需外需表现清淡。生产企业方面仍有挺价意向，2月16日，四家主力生产企业齐聚福建，强调建立常态化合作机制，推动三氯蔗糖市场稳中向上。供应面有提升，福建生产装置与上周末开始恢复生产，不过目前产出偏少，其他主力企业正常运行，库存较前期有上升趋势。需求面难有明显放量，贸易商有一定观望情绪，下游消耗前期库存，场内成交刚需为主。 安赛蜜：存看涨情绪，需求面表现清淡 本周安赛蜜市场大体稳盘整理，由于节前低价货源有所消耗，加之市场价格跌至较低水平，近期市场看涨情绪在发酵，有部分持货商试探性调涨价格，但没有普及到整个市场，目前安赛蜜主流价格在3.7-3.8元/吨，生产企业方面暂无进一步调价操作，需求端表现一般。 供应面生产企业三家，仅安徽大厂基本满负荷运行，江苏地区装置长期开工不高，不过市场无货紧担忧，供应相对宽松。需求面终端难有起色，下游工厂以刚需采购为主，批量囤货得意愿不强，安赛蜜市场整体走货速度较缓。 甲乙基麦芽酚：停车装置恢复，价格坚守 本周麦芽酚市场价格变化不大，甲基麦芽酚主流价格在9.8-10万元/吨，乙基麦芽酚在7.8-8万元/吨。宁夏及北京企业乙基装置开始恢复生产，甲基继续停车中，不过市场整体并无太大库存压力，下游工厂节后拿货积极性不高，市场交投活动清淡。供应方面目前行业开工一般，安徽生产企业正常生产，宁夏及北京企业周内乙基装置开始恢复生产，另有部分小厂转做贸易，行业平均开工在60%左右。 浙江龙盛：需求未有起色，染料市场变化有限 本周分散染料市场价格不变，分散黑ECT300%市场均价在17元/公斤，较上周同期均价持平；活性黑WNN150%市场均价在20元/公斤左右，较上周同期均价持平。原料市场保持稳定，成本端对市场支撑力度较好。染料企业开工负荷未有变化，市场整体供应尚可，终端纺织行业缓慢恢复，染厂承接订单数量有限，采购染料情绪谨慎，需求端难言利好。整体来看，供需僵持，染料市场暂稳整理。下游来看本周江浙地区印染综合开机率为55.15%，较上周增加13.43%；绍兴地区印染企业平均开机率为55.83%，较上周增加14.16%；盛泽地区印染企业开机率为54.47%，较上周增加11.35%。目前外贸品牌、商超、市场单多处于观望状态，新单询单及下单仅部分刚需零星下达。当前中间商及贸易商询货气氛不佳，市场询盘刚需但数量下达不足，整体来看染厂开工负荷缓慢提升，随新单下达情况行业开工逐渐提升。 胜华新材：碳酸二甲酯需求低迷，价格稳中偏弱 本周碳酸二甲酯市场价格弱势运行，市场均价为3583元/吨，本周均价较上周均价下跌17元/吨，跌幅0.47%。供应方面中科惠安、卫星化学、临涣焦化、湖南中创、重庆东能、东营顺新、维尔斯化工、山东飞扬、云化绿能装置延续停车，利华益甲醇法装置停车，德普化工降负运行，安徽铜陵装置重启运行，斯尔邦装置停车，浙石化降负运行，利华益PO酯交换法装置正常运行，卓航新材装置恢复运行，其余装置正常运行，本周场内装置多为提负荷及重启，故碳酸二甲酯装置开工较上周相比呈上涨趋势。需求方面胶黏剂及涂料等传统溶剂行业以华东、华南地区为主，对碳酸二甲酯指标要求相对宽松，煤质乙二醇副产碳酸二甲酯进行提纯后多可满足其指标要求，目前多拿船货为主，需求量偏低，对货源市场支撑力度偏弱。其余两大主力下游非光气法聚碳酸酯及电解液溶剂市场开工率低位呈现，本周拿货情绪低迷，供需双方成单乏量。 钛白粉：市场低价有所收敛，龙头企业再发涨价函 景气度跟踪：钛白粉行业景气度拐点向上，后续仍需观察需求变化。从价格变化趋势来看，在年前生产企业集中发布涨价函以后国内钛白粉销售均价已出现上行趋势，与此同时，2月21日龙佰集团宣布自2025年2月21日起，公司各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调300元人民币/吨，对国际各类客户上调50美元/吨。但考虑到海外反倾销影响或将逐步显现，未来需求端仍待进一步跟踪。 截止本周，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14000-15800元/吨，市场均价为14546元/吨，较上周相比上涨62元/吨，涨幅0.43%。原料钛矿、硫酸价格的走高直接驱动钛白粉综合成本的上升，对钛白粉价格的稳步上行支撑强劲。在此背景下，钛白粉生产企业出厂价部分小幅拉涨，然而下游需求尚未完全复苏，所以成交价上涨周期拉扯较长，各企业之间的价差尚未拉开，周内企业陆续交付前期订单为主，下游新单采买低温，贸易商心态亦偏谨慎，业者多观望原料动态以及下旬新签订单情况。 新和成：VA、VE市场行情弱势运行 VA：维生素A市场行情弱势盘整运行。本周部分一线厂家报价维稳在160元/公斤、170元/公斤，但此价格暂时有价无市，有二线厂家价格较低，有适量对外接单。经销商市场需求不佳，行情弱势盘整运行，本周2024年10月份以后货源参考签单价在110-120元/公斤，成交重心偏低，高价新单难成交，2024年7-8月份货源参考签单价在110元/公斤附近，部分临期货源参考签单价在90多元/公斤至100元/公斤附近，整体市场新询单稀少。 VE：维生素E市场需求疲软，价格小幅下滑。主流厂家参考出厂报价维稳在160-165元/公斤，本周有厂家150元/公斤限量签单，但下游采购积极性较差，基本有价无市。经销商市场需求疲软，行情小幅下滑，一线货源主流签单价下滑至130-133元/公斤附近，部分报价挺稳在135元/公斤附近，但新单成交跟进困难，部分二线货源参考成交价在128-130元/公斤。目前贸易渠道一线货源多数意向询单价趋向130元/公斤附近。 神马股份：下游跟进缓慢，PA66市场暂稳运行 本周国内PA66市场平稳运行，主流成交价格在16700-17500元/吨之间。PA66本周度市场均价为17213元/吨，较上周市场均价持平。本周国内己二酸市场弱势走跌，己二胺执行月单，成本面较为利好；本周市场逐渐恢复，企业装置开工未见明显变动。需求端表现一般，预计下周PA66价格存小幅探涨空间。