固定收益点评：2025年，债基“收蛋”的考验

固定收益点评 证券分析师 吕品资格编号：S0120524050005邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 债市波动加大，固收类理财、基金业绩承压。债市调整压力逐步传导向长端，本周10年、30年国债活跃券上行至1.73%、1.92%。以2月21日收益率对比2024年底，短端上行幅度较大，3Y国债、AAA中短票分别上行30bp、24bp；长端利率债基本回到去年底的位置；低等级长久期信用债行情滞后，收益率仍有所下行。债市调整下，固收类资管产品业绩承压，以Wind债券基金指数来看，2025年以来短期纯债型基金收益-0.04%，长期纯债型基金收益-0.26%；对比之下权益市场表现亮眼，混合偏股基金指数今年以来收益达7.8%。债市持续调整下，固收类资管产品负向反馈是当下需要关注的潜在风险。 苏恩民资格编号：S0120524120001邮箱：suem＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 以开放式基金-债券型基金分类统计（数据截至2月21日，仅统计初始份额基金），短债基金、中长期纯债基金分别349只、2055只。2024年短期纯债、中长期纯债回报中位数分别达到了3.07%、4.70%，而今年以来不少产品出现明显回撤，分类型来看： 1）中长期纯债基金：近1周数据来看，中位数回报为-0.29%，25分位数和75分位数分别为-0.40%和-0.16%，1836只产品回报为负，占全部2030只产品的90%。近1月数据来看，中位数回报为-0.21%，其中1660只产品回报为负，占比82%。今年以来，中位数回报为-0.22%，1621只产品回报为负，占比80%；今年以来最大回撤中位数为0.5%。 2）短债基金：近1周回报中位数为-0.09%，25分位数和75分位数分别为-0.15%和-0.05%，328只产品回报为负，占全部338只产品的97.04%。从近1月回报来看，中位数回报为0.03%，其中132只产品回报为负，占比39.40%。今年以来，中位数回报为0.01%，165只产品回报为负，占比49.25%，最大回撤中位数为0.14%。 3）银行理财：选取4832只已披露2月21日净值的固定收益类理财为样本，业绩表现对比债基相对稳健，但同样面临一定的调整压力：近1周数据看，中位数回报为0.03%，969只产品回报为负，占全部4832只产品的20%。近1月的中位数回报为0.19%，其中122只产品回报为负，占比3%；今年以来，中位数回报为0.31%，107只产品回报为负，占比2%。 债市调整下，固收类资管产品表现承压，相较于存款和权益类基金的优势明显减弱，居民资产配置可能边际从固收类产品向存款和权益类基金转移，由此或放大债市调整压力。对应到机构行为来看，本周基金大幅净卖出现券，其中利率债、信用债、其他（含二永）分别净卖出879亿元、149亿元和203亿元，需关注后续可能出现的负向反馈风险。 风险提示：信用风险事件发生、城投政策超预期变化、理财产品大规模赎回。 内容目录 1. 2025年，债基“收蛋”的考验....................................................................................4 2.风险提示......................................................................................................................6信息披露...........................................................................................................................7 图表目录 图1：Win基金指数周度收益率（%）............................................................................4图2：纯债基金近1月回报（年化）中位数（%）..........................................................4图3：2025年以来关键期限到期收益率变动（BP）.......................................................4图4：固收理财和纯债基金近一年年化收益率（%）.......................................................5图5：理财和基金近一年现券净买卖规模（亿元）..........................................................5图6：基金近一周净买卖规模（亿元）............................................................................5图7：理财近一周净买卖规模（亿元）............................................................................5 1.2025年，债基“收蛋”的考验 债市波动加大，固收类理财、基金业绩承压。债市调整压力逐步传导向长端，本周10年、30年国债活跃券上行至1.73%、1.92%。以2月21日收益率对比2024年底，短端上行幅度较大，3Y国债、AAA中短票分别上行30bp、24bp；长端利率债基本回到去年底的位置；低等级长久期信用债行情滞后，收益率仍有所下行。债市调整下，固收类资管产品业绩承压，以Wind债券基金指数来看，2025年以来短期纯债型基金收益-0.04%，长期纯债型基金收益-0.26%；对比之下权益市场表现亮眼，混合偏股基金指数今年以来收益达7.8%。债市持续调整下，固收类资管产品负向反馈是当下需要关注的潜在风险。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：CFETS，德邦研究所 资料来源：CFETS，德邦研究所 资料来源：CFETS，德邦研究所 2.风险提示 信用风险事件发生、城投政策超预期变化、理财产品大规模赎回。 信息披露 分析师与研究助理简介 吕品，德邦证券固收首席分析师，中国科技大学学士，中国社会科学院硕士，曾担任长江证券固收首席分析师、中信证券A股策略分析师、固收分析师，曾出版《基于投资视角的信用研究:从评级到策略》，团队覆盖利率、信用、转债，落实到策略与微观交易结论，对各类债券品种的基本面研究，并与之结合的投资者行为，都有较为细致的跟踪和深度研究。 苏恩民，同济大学经济学硕士，2年固定收益研究经验，负责信用债的分析研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。