锰矿持续减量，锰硅易涨难跌

锰矿持续减量锰硅易涨难跌 铁合金 2025年2月23日 主要结论 2025年2月铁合金先涨后跌，且呈现急涨急跌的态势。对于锰硅而言，锰矿偏紧使得价格上涨，但资金推波助澜使得价格上涨过快，一次性推高价格后市场又担心前景不够明朗，价格转为快速下跌。但从基本面来看，锰矿短缺情况未有明显改善，当前价格预计维持缺口，甚至联合矿业的减发可能使得缺口扩大，因此锰硅底部支撑较强。硅铁受到锰硅影响价格一度上涨，但煤炭弱势使得成本支撑不牢，转跌后亦无支持。 展望未来，锰硅暴涨暴跌后锰矿短缺的问题没有得到缓解，海外印度锰硅价格坚挺在6800元/吨以上，当前锰矿供需比2024年初更为紧张，现货条件比2024年初大涨时更好，当前锰硅价格回归低位，不能刺激新增锰矿供给，锰矿预计仍然处于偏紧状态，且联合矿业的新增减发预计还会使得锰矿缺口有所扩大，根据我们的测算4月前预计每月短缺锰矿50万吨左右。这对锰硅价格会形成较强支持，锰硅继续下行的空间十分有限。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：李文婧从业资格号：F3069340投资咨询号：Z0015101电话：021-55007766-305162邮箱：15568@guosen.com.cn 但锰硅当前偏高的库存仍然有待消化，每个月锰矿存在缺口，和锰硅过剩同样存在。从总体锰元素平衡来看，6500元/吨以下的锰硅会使得锰元素供需持续拉紧。7500元/吨以上的锰硅维持3个月以上，会使得锰元素的供给有所恢复。因此锰硅预计大区间震荡为主。 硅铁价格围绕电价成本波动。由于硅铁供需基本比较平稳，市场产能过剩但产量并不过剩，以销定产，生产商维持价格在微利水平，则硅铁定价以电价为锚。煤价持续偏弱拖累硅铁走势，但未来新能源全部上网销售，市场预期也会对电费产生一定利多。因此硅铁价格预期小幅震荡概率较大。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、市场行情回顾 2025年初锰硅期货价格先震荡走低，1月9日见底后开启反弹，在春节后迅速上涨，2月10日锰硅主力最高涨至7412元/吨随后下跌，截至2月21日锰硅主力收于6478元/吨，2月总体冲高回落，比1月主力合约下跌5.43%。从基本面来看，锰硅供需状况有所改善，产量处于低位，锰矿库存下降，但节后冲高后市场担心锰矿回升速度过快后，未来供给会有所增加，价格随之转跌。跟踪基本面，本轮上涨锰硅依赖锰矿价格，锰矿当前库存较2024年初更低，货权更为集中，但下跌后锰矿进口利润重新转负，预计锰矿短缺在3月仍然存在。 数据来源：博易大师国信期货 2025年1月钢招延后，2月招标后价格下跌后给予定价，面对突然上涨的锰硅，大钢厂招标后迟迟不定标，价格下跌后，主流钢厂定标6500元/吨。基差在大幅上涨后回落，大幅下跌后回升，个别日期给期现套利打开了空间。 数据来源：Wind国信期货 硅铁2月走势与锰硅类似，但波动幅度较小。基本面上看，硅铁走势依赖电价，电价和煤电、新能源发电及火电需求息息相关，2月煤价偏弱，部分地区电价回落，月初受到锰硅上涨影响，硅铁回升，但2月中旬重新回落。截至2025年2月21日，博弈大师硅铁主力合约收于6212元/吨，月环比下跌2.12%。 数据来源：博易大师国信期货 2025,2月标志性钢厂硅铁定价6480，1月尾6570元/吨，较上月下跌90元/吨。伴随硅铁价格下跌，基差上行。 数据来源：Wind国信期货 二、供需分析 (一)政策面对锰硅、硅铁的影响 12月27日兰州市工信局开展铁合金行业节能监察。 Mysteel消息，加蓬2月长协发货从30万吨下降至12万吨。 Mysteel消息，据市场了解，受热带气旋Zelia影响，大洋洲皮尔巴拉地区目前正遭受洪水影响，内陆交通运输中断，当地矿山处于暂停开采阶段。据调研此影响已造成联合矿业（CML）大洋洲公司第一季度锰矿石产量大幅缩减，且直接影响矿山第二季度原计划的正常发运。 2025年2月10日，印尼财政部发布第PMK9号公告，决定继续对原产于中国、新加坡和乌克兰的热轧钢板（HotRolledPlate）征收反倾销税，其中，中国税率为10.47%、新加坡为12.50%、乌克兰为12.33%。涉案产品为宽度不低于600毫米、厚度超过10毫米以及宽度不低于600毫米、厚度介于4.75毫米～10毫米，未经涂镀，除热轧外未经进一步加工的铁或非合金钢板材。涉案产品的印尼税号为7208.51.00.00和7208.52.00.00。措施自公告发布之日起10个工作日后生效，有效期为五年。 (二)锰硅供给 从整体产业格局来看。2024年锰硅行业减产，2025年后产量与2024年底基本持平。Mysteel调查统计全国12月产能1655881吨，1-12月累积产量：10148556吨，同比减11.9%。 2025年初产量维持偏低位置，据Mysteel调查统计，1月硅锰产区187家生产企业（占比99%），开工情况如下：1月全国综合开工率为：44.17%，环比减0.89%。全国1月产能1945020吨，产量886960吨，环比增长0.92%，增8115吨。同比2024年1月（932261）减4.86%。1月日均产量：28611.6吨，环比增长0.92%。1-1月累积产量：886960吨，同比减少4.9%。 数据来源：Mysteel国信期货 2025年初锰硅生产利润较差，锰硅上涨后生产企业短暂获得利润，但随后价格下跌利润重新转负。2024年锰硅生产利润先减后增再减分为三个阶段。1-4月中旬锰硅厂生产利润回落，一方面锰硅供需不佳，另一方面，锰矿率先回暖，挤压了锰硅利润。5月期货上涨后锰硅厂利润好转，由于期货市场资金流入，期货给予远期锰硅较高价格，因此锰硅的期现贸易商也给予现货高价，涨幅高于锰矿，锰硅生产利润回升。三季度后期货回落，生产利润也随之回落。南方利润持续为负。四季度利润重新走低并延续至今。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2025年初锰矿延续短缺，但1月底2月初上涨较快时，锰矿进口利润短暂扩大随后重新回落。锰矿供应2024年11月开始明显缩减，且减供预计至少会持续至2025年4月。 数据来源：Mysteel国信期货 继2024年3月South32澳矿停发之后，截至2025年2月South32澳矿暂无发货，市场预估港口发货最快可能于5月恢复。澳矿仍有120万吨/年由联合矿业发货，但2025年2月由于飓风影响，联合矿业的澳矿2季度预计也无法发货。澳矿供给真空。加蓬矿目前来看减量亦比较明显。其他非主流锰矿主要看价格，高价有供给，但当前价格预计很难有增量。 具体进口数据来看，据海关总署数据统计显示，2024年12月我国锰矿进口量约255.25万吨，环比2024年11月220.16万吨增加35.09万吨，增幅15.94%；同比2023年12月229.24万吨增加26.01万吨，增幅11.35%。其中2024年12月我国进口澳大利亚锰矿3.34万吨，环比下降67.02%；南非锰矿119.15万吨，环比下降3.78%；加蓬锰矿44.13万吨，环比增长27.84%；加纳锰矿71.1万吨，环比增长132.75%；巴西锰矿5.8万吨，环比下降44.92%；缅甸锰矿3.55万吨环比下降15.05%。与此同时，2024年1-12月我国锰矿进口量累计2934.81万吨，同比2023年1-12月3141.67万吨减少206.86万吨（降幅6.58%） 根据Mysteel的发货数据笔者推算2024年12月及2025年1、2、3月锰矿到港均为低位，2025年1、2月到港仍然会较少。锰矿市场供给连续减少会成为市场供给的较大瓶颈。此外，2月加蓬报价回升，且铁路运输原因，预计加蓬2月发货还会出现大幅减少。加蓬为我国仅次于南非的供应国，且加蓬和澳矿均为高品锰矿，南非矿品位较低，加纳矿品位更低，如果加蓬减发叠加澳矿不恢复，高品供应则会愈加紧张，由于加蓬发货至到港为2个月则2025年4月前锰矿短缺会愈发严重。 数据来源：Mysteel国信期货 锰矿库存从历史同期最高下降至过去五年最低，且库存结构来看，品位不高。 根据上海钢联的数据统计，截至2025年2月14日，锰矿港口库存411.3万吨，同比下降14.8%，为2020年来历史同期最低，锰矿的锰含量降幅更快。且2024年10月11日锰矿库存还有650万吨，为历史同期最高，锰矿库存在短短四个月不到迅速下降了约240万吨，说明缺口迅速扩大。 且根据资讯网站的统计，锰矿港口库存货权高度集中。在短缺的情形下，货权集中会导致博弈模式可以迅速切换，锰矿短期支撑仍然较强。 数据来源：Mysteel国信期货 (三)锰硅需求 锰硅需求主要在炼钢行业，也有小部分用于铸造等。而炼钢行业中，锰硅用量最大的品种是钢筋，也就是我们经常说的螺纹钢，总体来说2024年需求明显回落。 国家统计局最新数据显示，2024年12月国内钢筋产量为1614万吨，当月同比下降8.8%；1-12月累计产量19505.8万吨，累计下降13.6%。2024年12月国内中厚宽钢带产量为1790.2万吨，当月同比增长14.2%；1-12月累计产量21354.2万吨，累计增长3.8%。 数据来源：Mysteel国信期货 现货体感锰硅过剩严重，但实际可能并不如现货体感那么严重。当前锰硅生产预估月过剩10万吨以内，叠加收储，1、2月锰硅实际总库存（包含隐性库存）笔者推算可能没有继续上升。 工业品的供需平衡表算法不太统一。以锰硅的供需平衡来看有两种算法，第一是算表观需求，及供给减去库存变动为表观需求，这种算法的缺口为显性库存变化，优点在于需求能够配平，缺点在于隐性库存的变化未能纳入统计，但是往往算出来的供需与现货体感是一致的。比如2023年锰硅贸易商大幅增加，增加了锰硅的中间商需求，表观需求呈现增长，因此体感过剩没有那么严重，2024年锰硅仓单高位，现货体感过剩则比较严重。第二种算法为直接算供给和下游需求，锰硅的下游需求为钢铁冶炼、铸造行业，且在螺纹钢中的含量尤其大。这种算法的优点在于能够实际获得供需是否匹配的真实数据走势，估算了隐性库存的变化，但是供需数据往往差异较大不能配平，使得误差增加。用第二种方法来看锰硅过剩情况不如现货体感那么严重。Mysteel统计锰硅1-12月累积产量：10148556吨，同比减11.9%。中钢协公布数据显示，2024年12月国内粗钢产量为7596.91万吨，当月同比增长11.8%；1-12月累计产量100509.12万吨，累计下降1.7%。锰硅产量处于低位， 但如果国储收储完毕后暂时没有新的收储计划，当前由于结构性螺纹钢减产比其他钢种更多，且其他钢种用锰元素相对来说更少，因此，锰硅一个月实际需求量可能仅为80万-85万吨左右，则市场在88万吨每月产量的基础上，可能还会出现少量过剩。且我们观察到钢厂钢招在锰硅上涨后对锰铁的招标量回升，锰铁价格变化慢于锰硅，但锰铁仍然需要用锰矿提取锰元素，因此产业链的定价基准仍然是锰矿。仅跟踪锰硅可能不能完全体现锰元素供需的情况。 我们预计锰硅不会出现长期低于6500元的情况。一方面当前锰矿仍然存在缺口，而且中小矿山锰矿的开采与运输成本较高，一旦锰矿价格有所回落，中小矿山的供给即会离开市场，这就为锰硅价格提供了一定的成本底线；而且海外几大矿山（个别除外）近年来以保利润为主，锰硅几次下跌，一旦触及中小矿山成本，大矿山即使有利润也不会增加开采，反而是采取限产保价的措施，很容易造成全球性锰矿短缺，给予锰矿较强支撑。且锰矿主产区在非洲，基础设施不确定性仍然较强。另一方面，印度锰硅价格仍然较高，2月中旬在我国价格已经明显下跌的情况下，印度锰硅维持在6800元/吨以上，按照当前的国内价格，矿山开采出锰矿会转向其他国家。 展望未来，锰硅暴涨暴跌后锰矿短缺的问题没有得到缓解，海外