煤炭行业周报：政策&基本面共振，看好煤焦钢估值修复

第九轮提降落地，关注煤焦钢弹性。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1430元/吨（环比-2.05%）。焦煤方面：产地方面，部分煤矿于元宵节后复产，供应持续回升。下游方面，第九轮焦炭提降落地后，部分焦炭厂商进入亏损，出现限产。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率72.36%，环比降低0.64PCT。焦炭方面：本周第九轮提降落地，降幅50-55元/吨。下游方面，季节性需求淡季预期下，铁水小幅震荡。本周247家铁水日均产量为227.51万吨，环比下降0.48万吨。近期，随着工地复工复产进度提升，螺纹钢需求有望进入快速释放期，叠加“两会”临近，宏观预期升温，我们认为产业链利润在逐步修复下，煤焦钢或将自下而上形成正反馈。B)价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求，保持投资持续稳定增长。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。ii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。2024年9月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；iii）国家发改委、财政部2024年7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。 终端库存矛盾加剧，动力煤价下跌。A）价格及事件回顾：截至2月21日，Q5500秦皇岛动力煤价719元/吨，较上周下跌约22元/吨（环比-2.79%）。产地方面，主产区多数煤矿恢复生产，供应提升明显。坑口方面，下游以刚需采购为主，站台发运积极性一般。港口方面，市场供应充足下，港口延续累库，价格持续承压。下游方面，近期非电端集中开工，电厂日耗攀升，但终端库存充足，暂无大规模采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇产能利用率87.34%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024年全国煤炭产量约47.6亿吨，2025年根据规划全年煤炭产量力争达到48亿吨，较24年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，2025年需求反弹将推动价格上行。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价719元/吨（-2.97%），京唐港主焦煤库提价1430元/吨（-2.05%），国内主要港口冶金焦平仓价1455元/吨 （-3.32%）；2） 供需分析 ：秦皇岛港铁路调入量46万吨 （-5.93%）,港口吞吐量53万吨（+18.04%）；3）库存分析：秦皇岛库存703万吨，较上周增加23万吨(+3.38%)，钢厂焦煤库存758万吨，较上周减少20.55万吨(-2.64%)；4） 国际煤炭市场 ：IPE鹿特丹煤炭价为101.9美元/吨 （-4.09%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为201.0美元/吨（-0.50%），动力煤内外价差为39.83元/吨，较之前收窄8.42元/吨，主焦煤内外价差为-177.34元/吨，较之前价差扩大14.29元/吨。 投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等；2）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌 港口动力煤现货：秦皇岛港Q5500动力煤较上周下跌。截至2025年2月21日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价719元/吨，较上周下跌约22元/吨（-2.97%）；秦皇岛港Q5000平仓价625元/吨，较上周下跌约26元/吨（-4.0%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价下跌约22元/吨（-2.97%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价下跌约26元/吨（-4.0%） 高低热值煤价较上周上涨。截至2025年2月21日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.15，较上周有所上涨。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.15 坑口动力煤：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西下跌。截至2025年2月21日，山西大同动力煤Q5500坑口价为540元/吨，较前一周下跌28元/吨（-4.9%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价483元/吨，较前一周下跌37元/吨（-7.1%）；陕西黄陵Q5000坑口价为620元/吨，较前一周下跌30元/吨(-4.6%)。 图4：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西下跌 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌，山西古交肥煤车板价较上周下跌。截至2025年2月21日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1430元/吨，较上周下跌30元/吨(-2.05%)；山西古交肥煤车板价1170元/吨，相较上周下跌约30元/吨(-2.50%)。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌30元/吨(-2.05%) 图6：山西古交肥煤车板价相较上周下跌约30元/吨(-2.50%) 动力煤&炼焦煤长协：2025年2月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为691元/吨；2025年2月18日,新华山西焦煤长协价格为1215元/吨。2025年2月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为691元/吨，较上月下跌-2元/吨(-0.29%)； 截至2025年2月18日,新华山西焦煤长协价格为1215元/吨,较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为691元/吨(-0.29%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1215元/吨，较上周持平 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周下跌、晋城无烟煤价较上周持平。截至2025年2月21日阳泉小块出矿价为940元/吨，较上周下跌40元/吨（-4.08%）；截至2025年2月21日晋城Q5600无烟煤坑口价为875元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为940元/吨，较上周下跌（-4.08%） 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为875元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价较上周下跌、长治喷吹煤市场价较上周持平。截至2025年2月21日国内主要港口冶金焦平仓价1455元/吨，与上周相比下跌50元/吨(-3.32%)；长治喷吹煤市场价1070元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价下跌50元/吨(-3.32%) 图12：长治喷吹煤市场价持平 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差下跌 焦煤下游：螺纹钢价格上涨、卷螺差较上周下跌。截至2025年2月21日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3490元/吨，较上周上涨50元/吨(+1.45%)；卷螺差为55元/吨，较上周下跌12元/吨(-17.91%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价上涨50元/吨(+1.45%) 图14：卷螺差下跌12元/吨(-17.91%) 化工煤下游：尿素价格较上周上涨，甲醇价格较上周上涨。截至2025年2月21日山西兰花的尿素价格为1840元/吨，与上周相比上涨180元/吨(+10.84%)；山东淄博的甲醇价格为2400元/吨，与上周相比上涨30元/吨(+1.27%)。 图16：山东济宁淄博的甲醇价格与上周相比上涨30元/吨(+1.27%) 图15：山西兰花的尿素价格为1840元/吨(+10.84%) 化工煤下游：水泥价格较上周下跌，聚乙烯价格较上周上涨。截至2025年2月21日华东PO42.5水泥平均价为460元/吨，与上周相比下跌6元/吨(-1.29%)；神华包头聚乙烯竞拍价8040元/吨，与上周相比上涨100元/吨(+1.26%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价下跌6元/吨(-1.29%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比上涨100元/吨(+1.26%) 1.2.供需分析：铁路调入量减少，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量增加。截至2025年2月21日秦皇岛港铁路调入量46万吨，与上周相比减少2.90万吨(-5.93%)；港口吞吐量53万吨，与上周相比增加8.1万吨(+18.04%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量减少2.90万吨(-5.93%) 图20：港口吞吐量增加8.1万吨(+18.04%) 动力煤需求：锚地船舶数增加，预到船舶数减少。截至2025年2月21日秦皇岛港锚地船舶数7艘，与上周相比增加3艘(+75.00%)；秦皇岛港预到船舶数6艘，与上周相比减少1艘(-14.29%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数增加3艘(+75.00%) 图22：秦皇岛港预到船舶数减少1艘(-14.29%) 煤炭运费：国内运价持平、国际运价上涨。截至2025年2月18日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为24.0元/吨、13.6元/吨，较上周变化分别为：持平、持平；截至2025年2月21日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为10.31美元/吨、6.53美元/吨，较上周变化分别为：上涨0.29美元/吨（2.85%）、上涨1.00美元/吨（18.04%）。 图23：国内OCFI运价上涨（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：南北港口动力煤库存增加，下游双焦库存减少 港口总库存：南、北方主流港口库存增加，主流港口合计库存增加。截至2025年2月17日CCTD南方主流港口库存为3785.5万吨，较上周增加118.2万吨(+3.22%)；CCTD北方主流港口库存为3775万吨，较上周增加127.6万吨(+3.50%)；主流港口合计库存为7560.5万吨，较上周增加245.8万吨(+3.36%)。 图25：CCTD南方主流港口库存增加，CCTD北方主流港口库存增加 图26：主流港口合计库存增加245.8万吨(+3.36%) 动力煤库存：秦皇岛库存增加，煤炭重点电厂库存减少。截至2025年2月21日，秦皇岛库存703万吨，较上周增加23.0万吨(+3.38%)；截至2025年2月13日，煤炭重点电厂库存10876万吨，较上周减少458万吨(-4.04%)。 图27：秦皇岛库存增加23.0万吨(+3.38%) 图28：煤炭重点电厂库存减少458万吨(-4.04%) 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存减少、焦炭库存减少。截至2025年2月21日247家钢铁企业炼焦煤库存758.14万吨，较上周减少20.55万吨(-2.64%)；247家钢铁企业焦炭库存679.43万吨，较上周减少6.1万吨(-0.89%)。 图29：247家钢铁企业炼焦煤库存减少20.55万吨(-2.64%) 图30：247家钢铁企业焦炭库存减少6.1万吨(-0.89%) 焦化企业产能利用率：截至2025年2月2