特种信息安全领军者，军工信息化与卫星互联网带来持续动能

特种信息安全行业领军者，军工网络信息安全产品主要供应商，竞争优势明显：公司业务专注于国防军工、商业密码、医疗健康和政务服务等行业的信息安全和信息化。在网络信息安全领域占据重要市场。在信息化领域，公司以自研数据平台系统为核心，主要为医疗健康、政务服务等领域的客户提供智能化系统建设和行业信息化定制应用的“软硬件一体”信息化综合解决方案。公司与传统的系统集成竞争对手相比，能更好的解决后续应用阶段的问题；与软件公司相比，公司具备更多、更完善的交付场景和项目解决方案。 主营军工业务高壁垒+公司产品技术优势，主体业务有望回暖：军工行业在公司营收中占比常年保持在80%左右，且网络信息安全产品方面，公司目前的客户主要为军工客户。军工高标准、严要求的资质认证体系，有效地增加了潜在竞争者进入的难度。公司加大研发投入保持技术优势，公司继续增加预研项目，研发费用率提升至较高水平。公司通过软硬结合的商业模式，可以全产业链覆盖智能信息化业务，保持优势，随着下游需求的逐步恢复，公司赛道前景有望打开。 卫星互联网+各行业信息化政策，公司产品深度契合国家最新战略发展需要和政策需求，有望深度受益。卫星互联网已成为全球争抢的热点，目前形势下中国亟需加速发射低轨卫星，公司目前为通信安全赛道重要企业，考虑到未来卫星量产及设备替换，有望深度受益于低轨卫星放量，且未来卫星，导弹，飞机，还有舰上都需要信息互联，为公司业绩增长带来更大动能。此外，公司基于网络信息安全主业，推出了多款商用密码新产品，不断丰富产品矩阵，用以保障政府机构、金融、医疗、通信等场景的数据安全，新产品的发布将有助于巩固和提升公司的核心竞争力和技术创新力，对公司未来的发展将产生积极的影响。医疗、政务等行业信息化均有国家政策支持，将会带来大量信息化订单需求，公司有望抓住发展机遇，在新一轮政策红利中深度受益。 盈利预测与投资评级：佳缘科技是专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的提供商，公司凭借深厚的技术积累和持续的研发投入，在网络信息安全领域形成了显著的竞争优势。此外，卫星互联网机遇叠加公司信息安全技术优势，公司业务开辟新局面，提供强劲增长动力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.09/0.13/0.20亿元，对应PE分别为349/254/165倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）创新风险；2）豁免披露信息风险；3）人才风险；4）高估值风险。 1.佳缘科技：网络信息安全和信息化解决综合方案的供应商 1.1.深耕信息化服务二十余年，坚持自主研发创新 佳缘科技深耕信息化及网络信息安全领域二十余年，是专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的供应商。公司致力于开发和提供符合客户需求的网络信息安全产品，并为客户提供全面的信息化解决方案。在网络信息安全领域，佳缘科技提供各类安全产品，包括软件系统、板卡、整机和专用芯片等，以保护客户的网络和数据安全。同时，公司还提供信息化综合解决方案，结合自研的数据平台系统和智能化系统建设，为客户提供定制化的信息化服务，帮助客户实现数字化转型和提升业务效率，以满足他们在网络信息安全和信息化方面的需求。 图1：佳缘科技业务板块 1.2.产业布局不断优化，增强公司业务实力 佳缘科技有限公司成立于1994年，起步于广告装饰行业，此后公司主营业务经历了三次迭代。从2002年到2015年,公司逐渐从建筑安防工程服务商转变为信息化系统集成服务商。它开始技术布局计算机软硬件开发,覆盖政府客户,并在2015年推出互联网+医疗软件产品，逐步形成了自身的核心竞争力。2016年,公司开始使用“安全管理综合风险预警技术服务平台”来加强网络安全。截至2019年,公司已经形成“信息化+网络安全”一体两翼的完整业务架构,其中包括软硬件服务。 图2：佳缘科技发展历程 1.3.股权结构稳定，子公司助力创收 公司拥有稳定的股权结构，王进为实控人。公司股权集中度较高，截至2024年中报，董事长王进持股37.68%,为公司控股股东与公司实控人。朱伟华和朱伟民担任公司副总经理职务。公司下设五家全资子公司，负责在不同的地区开展业务。 为了激励员工尤其是中层管理人员核心技术骨干和业务骨干，公司于2022年11月决定开始实施股权激励计划。将净利润、复合增长率、研发费用比重、军品收入复合增长率作为考核指标，进一步实现公司业绩与员工自身利益绑定，这有助于激发员工的工作积极性，促进公司的快速发展。 图3：佳缘科技股权结构及子公司（截至2024年中报） 1.4.下游需求蓬勃出现，公司业绩快速增长 蛰伏后再迎快速增长期，2024年归母净利润增长近三倍。佳缘科技近年来的业绩呈现出波动趋势。从营收方面看，公司在2019年至2021年期间实现了显著增长，从1.31亿元增长至3.17亿元，但在2022年和2023年有所回落，2023年前三季度营收为1.95亿元，略低于2022年。归母净利润方面，公司在2019年至2021年同样实现了快速增长，从0.32亿元增长至0.93亿元，但在2022年出现下滑至0.62亿元，并在2023年前三季度进一步亏损，归母净利润为-0.18亿元。2024年业绩预告披露，2024年公司实现归母净利润近千万，同比增速约300%。 图4：公司近五年营业总收入及增长率 图5：公司近五年归母净利润及增长率 网络信息安全服务和军工行业仍是其主要收入来源。从产品分类来看，网络信息安全服务始终占据主导地位，尽管在2024年上半年有所回落，但整体仍保持较高比例。 信息化综合解决方案服务的营收占比在2022年有所下降后，于2023年和2024年上半年有所回升。技术服务虽然占比相对较小，但呈现波动上升趋势。从行业分类来看，军工行业一直是佳缘科技的重要营收来源，且近年来保持相对稳定的高占比。医疗行业在2021年后营收占比显著下降，并在后续年份中保持低位。政务行业的营收占比则呈现波动变化，整体占比较低。 图6：公司近五年营收情况（按产品分类） 图7：公司近四年营收情况（按行业分类） 网络信息安全产品与军工应用毛利率较高，公司综合毛利率呈现稳步向好态势。公司整体毛利率在2020年至2022年期间呈现逐年上升趋势，从52.04%增长至55.47%，显示出公司业务盈利能力的逐步提升。然而，在2023年，整体毛利率出现下降，降至48.51%。具体到各业务，网络信息安全服务的毛利率在五年内虽有波动但整体保持较高水平，而信息化综合解决方案服务的毛利率在2022年出现显著下滑后于2024年上半年有所回升。技术服务毛利率则经历了较大波动，自2020年大幅下降至2022年的低点，随后在2024年上半年回升。值得注意的是，由于政务业务因项目获取方式不同，毛利率波动会呈现明显波动现象。 图8：公司近五年毛利率变化情况 2.信息安全硬需求稳中有升，行业高壁垒助力维持领军地位 2.1.产品种类丰富，涉及网络信息安全多行业各环节 公司信息安全产品种类齐全，国内市场占有率遥遥领先。按产品分类，佳缘科技专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案两类产品。按行业分类，公司业务专注于国防军工、商用信息安全、医疗健康和政务服务四大领域。在网络信息安全领域，公司向国防军工等重点行业客户提供全套产品服务。在信息化领域，公司主要为医疗健康、国防军工、政务服务等领域的客户提供以自研数据平台系统为核心、集智能化系统建设和行业信息化定制应用的“软硬件一体”信息化综合解决方案。 图9：佳缘科技信息安全全类型产品代表图 子公司信息安全业务影响广泛。公司全资子公司公司分项业务由各对应子公司负责：四川前进医信科技有限公司，负责医疗信息化；中科柒贰实验负责产品的配套检测；四川佳缘网络安全有限公司负责网络安全产品的设计和制造。公司产品聚焦于网络信息安全及信息化综合解决方案，设立军工、医疗、商密、政务四大事业部，以成都、北京双总部运营为基础，具有较高市场认可度。 表1：子公司情况 公司根据业务发展需要，为了从西南向全国开拓市场，设立了全资子公司北京市京缘和科技有限公司，主要开展雷达及配套设备研发、制造等相关业务，将为提升公司可持续发展能力提供有力保障；在上海设立了全资子公司上海航缘汇科技有限公司，主要开展网络与信息安全软件开发等业务。 公司从2020年开始积极开拓全国市场，西南地区以外的营收占比逐渐增大。围绕成都、北京、上海三方区域，在北京、上海建立了研发中心及分、子公司，在成都建立生产基地，三地联动，形成三足拱鼎之势，通过共同稳固实现对重点区域的覆盖，逐步实现对全国市场的覆盖。公司通过加强市场销售体系建设、扩大业务的拓展范围以及进一步的营销规划提高公司的市场占有率，增强公司在国内同行业企业中的竞争力。 2.2.信息安全行业获国家政策支持，公司业绩增长有保证 全球网络安全需求强劲，发展前景广阔。根据《中国网络安全产业分析报告》。随着全球政治形势中不稳定因素的增加，2019年至2024年全球网络安全支出同比增速呈现上升趋势，预计2024年将达到2149.5亿美元，同比增长14.3%，全球网络安全需求仍然强劲。从全球的范围来看，市场空间广阔。 图10：中国网络安全市场规模及增速 我国网络安全市场虽然起步较晚，但增长迅猛，其中安全软件及硬件产品份额占据了绝大部分市场份额。安全服务仅占29%，未来成长空间较大。随着企业对于数据安全的重视，涌现出一大批以安全计算技术为基础的初创企业，推动我国在信息安全领域迈向世界先进行列。中国各种有关网络安全的政策正如雨后春笋，推动行业规模不断扩大。 表2：2023-2024年中国网络安全部分相关政策文件 军工行业的网络信息安全和信息化业务受国家政策支持。目前，我国国防军工信息化建设处于全面发展阶段。2022年10月，习近平总书记在党的二十大报告中指出“坚持机械化信息化智能化融合发展”及“研究掌握信息化智能化战争特点规律，创新军事战略指导，发展人民战争战略战术。打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用。” 图11：中国军工信息化市场规模 公司作为国防军工信息化企业将长期充分受益于信息化建设、武器装备更新换代和国产化进程。新一代武器装备放量，信息化占比与国产化率不断提高，将为公司发展营造广阔市场。 2.3.打通特种信息安全产业链，公司软硬件产品覆盖竞争力强 公司位于产业链上游，向上游公司采购元器件，向下游国防军工等重点行业客户提供软硬件服务，包括以公司自研编码学应用技术为核心的网络信息安全相关产品，包括软件系统、板卡、整机和专用芯片等，下游涵盖航天、航空、地面站和移动终端等领域。 图12：公司所处产业链 佳缘科技以国防信息安全以及信息化为主营业务，在国内市场上，同属于国防军工信息安全赛道的公司有华力创通、邦彦技术等。但几家公司各有侧重，并无直接竞争。 佳缘科技的产品在无线通信安全方向上有较大优势。公司通过软硬结合的商业模式，可以全产业链覆盖智能信息化业务。公司与传统的系统集成竞争对手相比，能更好的解决后续应用阶段的问题；与软件公司相比，公司具备更多、更完善的交付场景和项目解决方案。 2.4.深耕网络信息安全技术，主要服务于军工客户 公司持续推进产品创新，实现国防军工信息安全产品国产化。在网络信息安全产品方面，公司目前的客户均为军工客户。军工客户对技术安全性、产品稳定性和保密要求非常高，承接相关业务需要取得对应资质。公司目前已经取得了业务必须的全部资质，高标准、严要求的资质认证体系，有效地增加了潜在竞争者进入的难度。 表3：佳缘科技国防军工系列部分产品 公司持续深耕国防网络信息安全为主的特种赛道领域，为提升公司技术实力和开拓市场做准备。此外，在信息化综合解决方案方面，公司已获得信息安全管理体系认证、信息安全服务资质认证、电子与智能化工程专业承包壹级、CMMI-5国际认证等多项行业和质量资质认证，公司还存在向其他行业拓展的潜力。 3.网络信息安全多方需求，多方利好市场放量 3.1.