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宏观经济点评：复工偏弱的真相：400城迁徙数据之启示

2025-02-21 何宁,陈策开源证券程思齐Sophie

事件背景：2025年节后第一至第三周，百年建筑开复工率分别为7.4%、23.5%、47.7%，低于2024年同期5.6、16.4、15.2个百分点，显示复工偏弱。
复工率偏弱原因：主要受劳务上工率拖累，节后第三周资金到位率为43.6%，较2024年同期微降1.1个百分点；劳务上工率为49.7%，较2024年同期下降7.8个百分点。区域方面，华东地区表现较好，华南、华中、西北地区承压。
劳务输出城市分析：
- 节后复工人流绝对水平不低（三周均值637.5），但返乡强度偏高导致复工存在缺口。
- 传统劳务输出城市呈现“返乡强、复工弱”特征，如清远、周口等，20城迁徙指数返乡增加106.8、复工仅增加22.8。
- 旅游城市（如哈尔滨、三亚等）返乡复工趋势相对均衡，但国内旅游复苏可能小幅约束复工人流。
经济大省人员流动：节后三周人员加速流入广东、浙江、江苏等经济大省，可能推动新质生产力发展。
建筑业景气度预测：预计建筑业景气度承压，基建好于房建，服务消费维持韧性。
逆周期调节基调：认为逆周期调节基调不会改变，理由包括：
- 2025年经济目标或延续5%左右，需政策托底。
- 2024年中央经济工作会议明确“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，预计两会延续此基调。
- 特朗普关税政策不确定性需扩大内需对冲。
- 年初建筑业开工复工进度缓慢，基建好于房建。
政策预期：预计宽货币、宽财政等政策将适时推出，需关注1-2月经济数据及4月1日后关税变化。
风险提示：地产下行超预期，政策执行力度不及预期。