《普罗米修斯解放：是什么推动了金融科技的发展？》

普罗米修斯解放：什么使金融科技增长？ 塞尔汉·塞维克 WP/25/44 2025二月份 国际货币基金组织 工作论文 欧洲部门 《普罗米修斯解放者：是什么让金融科技得以成长？》——由塞尔汗·塞维克编制1 2025年2月由Jan Kees Martijn授权分发 国际货币基金组织工作论文描述了作者（们）正在进行的研究，并出版以征求评论和鼓励讨论。工作论文中表达的观点是作者（们）的个人观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要 金融科技（fintech）的兴起可能会对金融领域产生变革性影响，超越地理限制，为家庭和企业创造新的竞争性金融来源。但是，是什么推动了金融科技的增长？为什么一些国家的金融创新比其他国家更多？在本文中，我利用综合数据集研究2012年至2020年间98个不同国家的金融科技的产生和传播。这一实证分析有助于确定经济、人口和其他因素对金融科技发展的影响。 技术和制度因素，这些因素使得金融科技的发展成为可能。这些因素的规模和统计显著性根据金融科技工具的类型而有所不同。与 经济发展水平（发达国家。发展中国家）。最后，这些发现表明，政策和结构改革可以通过加强技术和制度基础设施以及降低网络安全威胁来促进金融创新和培育金融科技企业。 I. 引言 科技赋能创新在金融服务领域的——金融科技——发展可能对金融格局产生变革性影响，扩大服务范围超越地域限制，并为家庭和企业创造新的金融竞争优势。2全球对金融科技创业公司总投资额从2008年的10亿美元增长到COVID-19大流行前超过2000亿美元（见图1）。但是，不同国家在金融科技发展方面仍有显著的差异，尤其是在收入水平方面，如图2所示。金融科技如何增长？为什么一些国家的金融创新比其他国家多？在此背景下，金融科技的发展与扩散类似于新技术的发展与传播，这取决于一系列支持性因素，包括人均收入、消费者价格通胀、贸易开放、金融发展、人口特征如人口增长、城市化、年龄构成和教育水平、技术基础设施以及制度特征如官僚质量和国家稳定性等（Landes，1969年；Rosenberg，1972年；Rogers，1995年；Hargittai，1999年；Caselli和Coleman，2001年；Kiiski和Pojola，2002年；Comin和Hobijn，2004年；Erumban和de Jong，2006年；Chin和Fairlie，2007年；Wunnava和Leiter，2009年；Guerrieri，Luciani和Meliciani，2011年；Lee）。等他人., 2016; Rath, 2016; Hooks等他人., 2022；Rath，Panda和Akram，2023）。 金融科技吸引了广泛关注，但迄今为止，仅有少数研究关注其发展的促进因素（Schindler，2017；Claessens）。等他人., 2018；高姆伯等他人., 2018；Haddad和Hornuf，2019；Frost，2020；Chen，Yan和Chen，2022；Didier Brandao等他人., 2022；Kowalweski和Pisany，2023）。同样，关于金融科技如何影响各国和不同时间段的经济发展和金融发展的文献尚处于起步阶段。例如，在金融稳定性方面，研究在它是否构成威胁或机遇上得出了mixed results。 （Minto, Voelkerling, and Wulff, 2017; Pantielieieva）等他人., 2018; Baba等他人., 2020;芬格等他人., 2020; Pieri和Timmer, 2020; Vucinic, 2020; An和Rau, 2021; Feyen等他人., 2021；王、刘、罗，2021；达乌德等他人., 2022；Nguyen 和 Dang，2022；Ben Naceur等他人., 2023; Haddad和Hornuf, 2023; Cevik, 2024a)。其中一些论文得出结论，金融科技可以通过增强去中心化和多元化、深化金融市场、提高金融服务的效率和透明度来降低金融风险。然而，其他研究却发现，金融科技可能面临网络安全风险，放大市场波动性，加剧消费者和金融机构的总体冒险行为和传染性行为，从而损害金融稳定。至于经济增长，研究表明金融科技与经济增长之间存在正相关关系（Li, Wu, and Xiao, 2019; Zhang等他人., 2020; 陈腾，陈，2022；宋和Appiah-Otoo，2022；部，余，李，2023；塞维克，2024b）。虽然金融创新可以动员储蓄并为增长机会提供资金，但重要的是不要忽视金融科技对金融稳定的影响，这反过来又可能对经济增长产生不利后果。关于金融包容性，有限的文献倾向于发现金融科技与金融包容性之间存在正相关关系（Quamruzzaman和Wei，2019；Beck，2020；Breza，Kanz和Klapper，2020；Philippon，2020；Sahay等他人., 2020; Kanga等他人., 2022；Tok和Geng，2022；Yang和Zhang，2022；Ha等他人., 2024)，但这些研究主要依赖于间接的金融科技度量，如移动电话普及率、宽带互联网接入或数字支付的普遍性。使用直接的金融科技度量，Cevik（2024c）发现，金融科技企业迄今为止可能未能促进所有国家的金融包容性，但在一定程度上帮助发展中国家扩大了金融包容性。 使用金融科技的直接衡量指标，本研究探讨了影响各国及不同时间金融科技发展变化的因素。在大量且多样化的国家样本中，实证分析有助于确定一系列促进经济、人口统计、技术和制度因素的多样性，其影响程度和统计显著性根据金融科技工具的类型和经济发展的水平而有所不同（发达国家）。与发展中国家)。这些结果提供了有趣的经验洞察，基于包括两阶段最小二乘法（2SLS）在内的替代估计技术。 工具变量（IV）用于解决遗漏变量偏差并解释潜在的内生性问题。首先，宏观经济因素在创造有利于金融科技事业的环境方面起着重要作用。其次，金融因素——从整体金融发展到自动柜员机和商业银行分支机构的普及，以及信用登记的可获得性——往往与金融科技水平较高相关。第三，包括人口增长、城市化和年轻人口构成在内的 demographic forces 对金融科技的发展做出了重大贡献。第四，技术基础设施——以移动电话和宽带互联网订阅以及安全互联网服务器数量衡量——与金融科技的增长速度正相关，并具有决定性影响，金融科技往往更多地依赖于信息和电信技术，同时也容易受到网络安全风险的影响。最后，制度和政治因素被发现在促进金融科技扩张方面起作用，但这些效应的程度取决于工具的类型以及国家特征。 金融科技具有颠覆金融服务并创造新的家庭和企业融资来源的潜力。然而，与传统金融机构提供的信贷相比，金融科技交易额仍然很小。本文中提出的分析表明，政策和结构性改革有助于促进金融创新和培养金融科技企业——特别是通过加强技术和制度基础设施以及降低网络安全威胁。政策制定者还应承认与金融科技相关的潜在风险和威胁，并制定一个足够的监管框架，以促进增长的创新并确保可持续和包容性的金融发展。特别是，实证研究表明，信息和电信网络的进步在实现数字技术和金融创新的全部潜力方面发挥着关键作用。 本文的剩余部分结构如下。第二章提供了用于实证分析的数据概述。第三章提出了概念框架并描述了计量经济学方法。第四章报告了主要实证发现。最后，第五章总结并提供结论性评述。 II. 数据概览 本报告的实证分析基于2012-2020年间涵盖98个国家的年度观察面板数据集。3因变量是金融科技交易量（不包括加密货币）占GDP的份额。主要金融科技数据来源于剑桥大学替代金融中心（CCAF）数据库，该数据库覆盖全球超过4,400家金融科技实体，并将金融科技发展分为两大主要类别：（i）数字借贷和（ii）数字资本筹集（CCAF，2021；Ran，Rau和Ziegler，2022）。一般来说，金融科技是指利用技术提供金融服务和产品，包括旨在改善的广泛创新和商业模式。 并在自动化传统金融产品与流程。在本研究中，我依赖CCAF数据集，该数据集包括传统金融系统之外（如详细描述在https://ccaf.io/）的替代金融渠道和工具。CCAF数据集排除了移动货币和互联网银行，这些也是由传统金融机构运营的。 • 数字贷款是通过数字平台发放的贷款总额，包括资产负债表贷款、点对点贷款和市集贷款、基于债务的贷款和发票交易。 • 数字化资本筹集指的是通过数字平台筹集的资本工具的总量，包括基于投资的众筹，如房地产众筹，以及非基于投资的众筹，如基于捐赠或奖励的众筹。 • 对于金融科技活动的广泛衡量，我将数字贷款和数字资本筹集与其他类型的金融科技（如微型金融和以养老金为主导的融资）结合起来，并通过国内生产总值进行规模衡量。 作为解释因素，我引入了一系列经济、人口统计、技术和制度变量，包括人均实际国内生产总值、消费者价格通胀、以出口和进口在GDP中的份额衡量的贸易开放度、以国内信贷占GDP比例为衡量标准的金融发展、由公共信用登记册覆盖的成年人口份额、每10万名成年人中自动柜员机（ATM）的数量、每10万名成年人中商业银行分支机构数量、以具备基础教育劳动力的份额衡量的教育水平、人口增长率， 城市人口份额、65岁以上人口份额、每100人拥有的移动电话订阅数、每100人拥有的固定宽带订阅数、每100万人拥有的安全互联网服务器数，以及政府稳定性和官僚质量的综合指标，这些数据来自世界银行和国际国家风险指南（ICRG）。 表1详细描述了在实证分析中使用的变量。在以（i）数字贷款占GDP的比例、（ii）数字资本筹集占GDP的比例和（iii）包括所有金融科技工具在内的总量占GDP的比例来衡量的金融科技活动中，各国和各时期存在很大的分散性。在样本期间，这些金融科技指标表现出显著的跨国异质性。随着金融科技交易量的上升趋势，数字贷款的平均值占GDP的0.1%，最小值为零，最大值为1.6%。同样，以GDP占比计算的数字资本筹集的金额范围从零到0.5%，样本期间的平均值接近零。4解释变量也显示出在不同国家之间存在显著的变异模式，突出了经济、人口统计、技术和制度差异的潜在重要性。 第三章：概念框架与计量经济学策略 金融科技作为一种金融创新形式，类似于新技术的开发和扩散，旨在解决逆向选择和代理问题以及信息不对称，降低验证和交易成本，增强信贷发放和可获得性，转移和分享风险，应对经济和监管变化，并利用技术发展（Kane，1986；Miller，1986；Smith，Smithson，and Wilford，1990；Allen and Gale，1994；White，2000；Berger，2003；Frame and White，2009；Frame，Wall，and White，2019）。历史表明，金融创新一直是推动经济增长和提升社会福利的关键和持久因素，但也在危机时期成为破坏性力量（Merton，1992；Levine，1997；Shiller，2012；Boz and Mendoza，2014；Hausman and Johnston，2014；Cevik，2024a）。 没有一种普遍的理论可以描述金融科技的发展，但其出现和传播可以在一个概念框架内追踪。一方面，需求侧因素，如收入增长和人口变化，刺激了金融科技的发展。另一方面，供给侧因素，如技术进步和监管基础，促进了金融科技的出现和传播。关键点是，金融创新是一个复杂而错综的过程，同时表现出众多需求和供给侧的驱动因素。 因此，本文的实证目标是探讨在较大国家面板中，哪些因素促进了（不包括加密货币）金融科技的发展期间 2012–2020年。利用数据中的面板结构，我估计以下基线规范： 其中 f_in 是代表（i）该国的数字经济贷款占GDP的比重，（ii）数字资本筹集占GDP的比重，或（