港股周报：港股科网领涨后，关注红利资产补涨机会

李少金￿￿Evan.Li@bocomgroup.com(852)￿3766￿1849 钱昊￿Alan.Qian@bocomgroup.com(852)￿3766￿1853 2025年2月19日 港股科网领涨后，关注红利资产补涨机会 AI应用提速与政策共振，市场情绪再受提振： •AI叙事向产业纵深推进。过去一周受阿里巴巴与苹果合作、微信接入DeepSeek等事件催化，加速探索AI应用端的使用场景。本轮AI生态渗透、向应用扩散之快，超过2022年ChatGPT推出之时，反映了领先开源模型的特点，即成本低，大幅降低了投资门槛，而本地部署更为简单直接。 •民营企业座谈会召开，释放重要信号。本次民营企业座谈会上，众多科技领域民营企业负责人代表发言，包括互联网、AI等领域，“科技”含量十足。座谈会进一步释放了多项重要信号，包括为民营经济发展注入信心、扎实落实促进民营经济发展的政策措施等，市场情绪再受提振。 短期利好因素集中释放后，市场或逐步回归基本面，可适时向红利资产切换： •经过近一轮的快速上涨，恒指逼近23,000点，已接近2024年9月大涨后的位置。本轮AI估值重估叙事引领下的上涨带动下，估值修复已较为充分，且恒指也已两周位于超买区间。同时，由于本轮上涨主要集中在科网等较为狭窄的领域，风格快速切换下，红利资产近一阶段表现相对落后，形成明显的估值差异。 •随着近期利好因素逐步消化，市场焦点或将重返基本面因素。当前AI叙事推动的乐观情绪可能暂时超过了对海外关税等潜在风险因素的充分定价。同时，随着两会临近，市场对增量财政政策的关注度将逐步提升。因此，在战术配置层面，建议投资者可适度向红利资产切换，同时密切跟踪AI核心标的的资金流向和业绩兑现情况。 AI应用加速落地，成长板块延续上涨趋势 科网领涨，AI应用和智能硬件供应链行情较热，而能源、公用事业为代表的红利板块表现继续落后于大盘。具体来看： •信息技术：AI交易重心由上游基础设施投资转移至下游AI应用和端侧AI。上周（2025年2月10-2月14日）多家互联网及车企龙头宣布AI应用相关的新进展，短期内推动多家相关公司投资热度快速提升。但随着相关公司股价自1月低点快速反弹，拥挤交易风险进一步积累，RSI指标显示恒生科技指数及主要互联网龙头公司已经进入超买区间，投资者需警惕短期回调风险。展望后市，在短期情绪面因素逐渐被消化后，基本面因素将重新成为市场关注的焦点。2月下旬开始港股头部互联网公司将陆续公布业绩，市场重点关注各公司对未来资本支出及业务增长的指引。 短期需注意回调风险，中期依然看好AI应用加速落地后带来的算力需求： 尽管短期有一定的回调风险，但我们仍然长期看好AI应用端创新所带来的算力需求，即下游应用端创新和本地化部署推动的云业务和软硬件支持。模型开源升级+场景纵深+产业政策支持是AI投资的长期逻辑，目前已经看到产业链合作正在快速推进： •从算力供给端来看，目前华为、阿里巴巴、腾讯、百度等主要云厂商和“国企云”均已支持DeepSeek部署，确保有充足的算力资源支持模型运行，支持政企客户AI商用落地。 •从下游应用端来看，近期各大公司AI部署节奏明显加快，已经有腾讯微信接入DeepSeek、阿里巴巴、百度与苹果合作推出Apple￿Intelligence、比亚迪智能驾驶技术“平民化”、华为推出瑞金病理医疗大模型等事件陆续发生，愈发丰富的下游生态有望激发产业链协同效应，实现良性循环。 港股行业动向 AI产业链投资布局：聚焦基础层与应用层机遇 基于对AI产业链的系统梳理，我们建议投资者重点关注产业链两端的投资机会，即基础层和应用层的优质标的。主要基于以下两个核心投资逻辑： •下游算力需求的持续增长正驱动上游基础设施投入加速扩张。在需求端带动下，内地主要互联网公司预计将显著扩大AI基础设施投资规模。这一趋势将直接利好上游芯片及设备供应商。特别是在自主可控战略重要性持续提升的背景下，国产算力供应商和云计算服务商有望获得长期发展红利。基础层的投资价值不仅体现在当前需求的快速增长，更重要的是具备长期战略布局的意义。 •下游流量入口的掌控将继续成为AI时代的核心竞争要素。随着AI模型能力的迭代升级和持续完善，用户使用粘性有望显著提升，行业马太效应预计将进一步强化。在此过程中，产业资源将持续向内容生产和渠道分发两端集中。特别是在渠道端，具备流量入口优势的企业其市场话语权有望进一步提升，龙头软件及硬件公司预计将从中获得更大发展机遇。 AI产业链投资布局：内地新一轮AI投资扩张周期 算力需求井喷预计将驱动科网龙头资本支出显著扩张 •在存量市场环境下，叠加行业调整周期，内地互联网龙头企业的资本支出曾经历阶段性收缩。然而，伴随人工智能技术的快速迭代与应用场景的持续拓展，互联网科技企业重新确立了明确的投资方向。人工智能不仅能实现产业间的协同效应，更契合国家产业政策导向。从数据表现来看，主要互联网龙头资本支出在2023年1季度触底后呈现加速回升态势。 •随着本轮AI应用场景的全面泛化，预计将催生对基础设施建设的巨量需求。中国头部互联网企业与国有云服务供应商预计将率先布局，着力补足AI基础设施短板，在数据中心建设、高性能服务器部署、存储设备更新以及网络基础设施升级等方面加大投资力度。具体到企业层面，根据Visible￿Alpha一致预期，预计2025年BAT将显著上调其资本支出目标。 AI产业图谱—基础层 AI产业图谱—技术层&应用层 AI产业链主要公司业绩发布时间 港股市场数据概览 港股周度综述 港股过去一周（2025年2月10日-2月14日）走势强劲，恒指、恒生科技指数继续领涨全球。AI估值重估叙事继续演绎，港股短期估值水平修复接近上一轮24年9月的大涨位置。股债性价比方面，恒指相较于美债利率的风险溢价已回落到过去8年来最低的水平，而相较于中债收益率的风险溢价也已接近历史均值水平，但由于本轮AI估值重塑的核心标的均在港股，继续推动南向资金的持续买入。技术面上，尽管大盘权重股是此轮上涨的主要推手，但随着AI+应用的迅速扩展，恒指成分股上涨宽度提升，上行势能仍偏强。 •股指表现：AI+应用概念持续发酵，恒生指数、恒生科技指数在过去一周领涨全球股指。 •盈利与估值：估值继续驱动恒指向上，纵向来看，恒指动态市盈率、市净率均回到了过去10年均值以下一倍标准差上方，估值修复程度接近上一轮2024年9月的大涨位置。 •股债性价比：风险溢价继续回落，恒指以美债利率为基准的风险溢价回落到了均值以下两个标准差下方，为2017年以来的最低。恒指相较于中债利率的风险溢价则向均值位置接近。南向资金过去一周继续加仓港股，延续年初已来的净买入势头，AH溢价同样接近但仍低于上一轮大涨的位置。 •技术面：恒指14天RSI持续处于超买区间，超买幅度接近上一轮2024年9月尾的上涨行情；从大盘宽度来看，随着AI+应用向汽车、医疗、金融等板块的扩散，MACD显示的市场势能仍在上行，恒生综指成分股中，股价超过100天、250天的个股比例也在持续提升。 全球主要股指表现排名 港股AH溢价及南向资金流入 港股周度估值盈利贡献情况 估值——恒指PE、PB 估值——股债性价比 恒指相较于美债10年期利率的风险溢价下探至均值以下两倍标准差下方 技术面——恒指RSI(14天)及布林通道 市场宽度——恒生综指成分股股价52周新高/新低 市场宽度——恒生综指成分股股价超100、250天均线 市场宽度——恒生综指成分股股价位于布林通道上下方 注： 布林通道是由三条平滑的曲线组成的趋势线图表，中线为20日均线，上、下线为中线加减2个标准差。股价越接近布林通道的上线，市场越接近于“超买”；股价越接近下线，市场越接近“超卖”，而价格超过上限意味着后续下跌的可能性更高，价格突破下限则相反。 市场宽度——恒生综指成分股股价MACD 注： MACD是移动平均线收敛/发散的缩写，旨在揭示股票价格趋势的强度、方向、动量和持续时间的变化。MACD￿指标取决于三个时间参数，即三个￿EMA￿的时间常数，这些参数通常以天为单位进行测量，最常用的值是￿12、26￿和￿9￿天，即￿MACD（12,26,9）。MACD线的公式基于收盘价的两条指数移动平均线，通常周期为12和26，信号线构建为￿MACD￿线的指数移动平均线。当MACD系列改变符号时，即MACD线越过水平零轴时，从正向到负向￿MACD￿的变化被解释为“看跌”，从负向正的变化被解释为“看涨”。当￿MACD￿和信号线交叉时，会发生“信号线交叉”￿，如果￿MACD￿线向上穿过信号线，则建议买入，如果向下穿过信号线，则建议卖出 恒生综指成分股周度表现 港股行业数据概览 港股行业表现总结 过去一周（2025年2月10日-2月14日）港股行业普遍收涨，可选消费和信息技术板块领涨。通信板块也涨幅明显，主要由腾讯和三大运营商所拉动。技术面上，信息技术、可选消费、医疗保健上涨动能仍偏强。 •行业表现：科网龙头带动下，可选消费、信息技术、通讯服务板块领涨大盘，￿AI+应用领域扩散，医疗、金融亦有不错表现。 •南向资金：南向资金延续净流入趋势，通讯服务、可选消费和金融为南向资金流入较多的板块，信息技术板块净买入有所降温。腾讯（700￿HK/买入）、阿里巴巴（9988￿HK/买入）、小米集团（1810￿HK/未评级）为上周南向资金净买入最多的标的，而金融地产板块则呈现资金净流出，中芯国际（981￿HK/中性）、中兴通讯（0763￿HK/未评级）为主要净卖出标的。 •卖空占比：上周信息技术、可选消费医疗健康等热门板块淡仓余额比例小幅上升；能源、金融地产等板块淡仓余额占比持平或整体下降，整体来看，淡仓余额占比并未有明显异常波动。 •行业动能：1）从日度动能数据来看，信息技术和可选消费维持领先，医疗保健板块有所转弱，其他大部分板块转入落后区间；2）从周度动能数据来看，能源、公用事业、原材料板块维持在改善区间，通讯板块转入领先区间，工业、必需消费和金融板块转弱，医疗保健板块虽仍处在落后区间，但有快速改善的迹象。 注1：报告内所有个股评级为交银国际研究各行业团队所给出的最新评级。 行业相对表现（vs￿恒生综指） 行业相对表现（vs￿恒生综指） 互联互通上周净买入以及最新持股市值占比情况 互联互通上周净买入最多以及净卖出最多的10只个股 行业卖空持仓占流通市值比例 行业技术面：动能—RRG(日度) RRG是一种衡量资产相对基准强弱和行业资产轮动的工具。RRG图使用两个标准化指标——JdK￿RS-Ratio（相对比率，代表相对强度）和JdK￿RS-Momentum（相对动量，代表相对强度的动量），从而将行业映射到四个象限：领先（第1象限，强势和强动量）、强转弱（第2象限，强势但动量减弱）、落后（第3象限，弱势和弱动量）、改进中（第4象限，弱势但动量增强）。 行业技术面：动能—RRG(周度) RRG是一种衡量资产相对基准强弱和行业资产轮动的工具。RRG图使用两个标准化指标——JdK￿RS-Ratio（相对比率，代表相对强度）和JdK￿RS-Momentum（相对动量，代表相对强度的动量），从而将行业映射到四个象限：领先（第1象限，强势和强动量）、强转弱（第2象限，强势但动量减弱）、落后（第3象限，弱势和弱动量）、改进中（第4象限，弱势但动量增强）。 免责声明 分析员披露 本报告之作者﹐兹作以下声明﹕i）发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点；及ii）他们之薪酬与发表于路演报告上之建议/观点幷无直接或间接关系；iii）对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券