固定收益周报2024年5月27日

2024.5.20-5.24 ◼市场要闻 面，兴业银行发行今年第一期二级资本债，规模300亿元，期限为5+5年，最终定价在2.5%，较国开曲线加点35bps。北京银行发行100亿元3年期金融债，票面2.25%，较国开债加点约16.5bps，低估值约3bps。南京银行发行260亿元3年期金融债，票面为2.24%，较国开曲线加点17.5bps。 本周，信用债市场共发行4,385.62亿元，总偿还量2,935.29亿元，净融资额1,450.33亿元。其中，AAA评级发行人总发行量3,414.76亿元，净融资额1,642.56亿元；AA+评级总发行量513.43亿元，净融资额-39.1亿元；AA及以下评级总发行量457.44亿元，净融资额-153.12亿元。资产证券化市场上周共发行31单，总计331.3亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权等、不良贷款等。 展望后市，在宽货币预期下，预计债市维持积极行情，但月末流动性或对市场形成一定扰动，建议关注后续央行公开市场操作。 ◼市场回顾 二级信用债方面： 一、境内信用债市场 本周信用债交投情绪整体偏弱，收益率平坦化下行。具体来看，资金面受税期扰动有所波动，但其影响相对有限，短端收益率窄幅波动；中长端表现较短端稳定，地缘政治引发避险情绪升温，加上股债跷跷板作用下收益率平稳下行。 截至周五收盘，3-6M AAA中短期票据收益率持平于上周，分别收盘在1.97%、2.01%；1Y AAA中短期票据收益率收盘在2.06%，下行1bp；3Y AAA中短期票据估值2.27%，下行4bp；5Y AAA中短期票据估值2.41%，下行4bp。期限利差方面，1Y-6M期限利差在5bps，收窄bps；3Y-1Y利差为21bps，收窄4bps; 5Y-3Y利差为14bps，走阔1bp。信用利差方面，3Y AAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄4bps至20bps；5Y AAA信用利差收窄3bps至26bps。 展望后市，从本周增量信息来看，缺乏有效信号来主导市场变化，各类影响因素保持不变。因此我们维持此前的判断，即资产需求主导信用债市场，收益率在低位维持震荡格局。 二、境内利率债市场 信用债方面，在资产荒仍未改善的情况下，投资人情绪保持活跃，长端收益率小幅下行，曲线走平,短券多定价发行。短融超短方面，24镇江交通SCP006,AA+市级城投，270天，规模3.5亿元，最终票面2.18%，全场倍数4.88倍。本次发行结果较其剩余期限为半年的超短估值低2bp。AA+城投云南资产发行2.5亿元270天超短，票面2.77%，全场2倍。中票方面，AAA评级央企中电投，3+N年和5+N年期双向回拨，发行规模分别为8亿元和12亿元，3+N年期票面利率2.4%,低估值5bps，5+N年期票面利率2.56%，均低于估值2bps。AAA评级城投津城建发行3年期、5年期双向回拨中票，规模各5亿元和10亿元，最终发在2.76%和3.55%，3Y期低估值5bp，5Y期基本持平于估值。诚通控股再次发行10年、30年中票，规模分别为40亿和20亿，分别发在2.87%和3.23%，均低于上一日估值。铁道债方面，昨日招标发行10年期和30年期铁道债，规模合计100亿元。10年期票面2.5%，低估值5bp，全场2.4倍；30年期票面2.69%，高估值1bp，全场2.8倍。金融债方 前周地产政策密集发布，债市利空出尽，但受到税期因素扰动，本周利率债一级震荡调整。国债供给总计4480亿元，其中1年期、5年期、10年期附息国债边际综收分别低于二级成交 对充裕，14至21天跨月融出价格一度优于银行类机构。政策方面，国家发改委等四部门联合对2024年降成本重点工作做出了部署，继续提出“推动贷款利率稳中有降”，“在保持商业银行净息差基本稳定的基础上，促进社会融资成本稳中有降”，引发市场对新一轮政策的宽松预期。展望下周，全周逆回购到期100亿元，同业存单到期3211亿元，显著低于前周的6546亿元，到期压力预计不大。不过下周临近月末，叠加地方债发行提速，政府债券净融资额将从本周的2043.5亿元大幅上升至5466亿元，创下去年10月以来的新高，且主要集中在周一和周三，多重影响下资金面的波动需要关注。 8.3bps、4.2bps和3.4bps。加权与边际利差分别为5.5bps、3.3bps和2bps，20年期限国债时隔九年再次发行，发行规模为400亿元，较高的全场倍数和2.49%的边际利率，显示出一定的定价分歧。政策性金融债方面，短期限发行结果较好，例如1-2年 农 发 债 考 虑 综 收 后 的 收 益 率 较 二 级 低4.4bp-7.9bps,7-10年期则在1bp以内。国开债方面，3年、10年期国开债中标收益率基本持平于上期，其中3Y期在中债和上清所分别发行共计110亿元，考虑承销费后的综收较二级下行2.8bps-8.2bps。3年期和10年期口行债考虑综收后的收益率则较二级低4.6bps和1.2bps。地方债方面，全周供给1154亿元，7年期浙江债、5年期新疆债和30年期海南债、湖南债受投资人追捧。 展望后市，下周地方政府债供给明显提速，需关注流动性对长端收益率的扰动情况。 二级利率债方面： 本周增量信息偏少，债市交投清淡，各期限收益率窄幅波动，最终较上周涨跌互见。税期影响之下周内资金面边际变化加剧，短债受到波及，较中长债走势更为震荡。此外，股债跷跷板效应亦有所体现，后半周A股受挫成为债市多头短暂发力的抓手。与多数利率债清淡的行情相比，新发特别国债在本周受到普遍的市场关注。周中上交所24特国01二度大涨引发两次临时停牌，复牌之后该券净价快速回落，这一市场异动推动银行间的特别国债交易更加活跃，且该券与普通30Y国债利差扩大，已形成一定的流动性溢价。周五发行第二批特别国债，20Y特别国债需求旺盛，全场倍数创有数据以来新高。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场整体窄幅震荡，曲线变平。从市场行情来看，Repo端，5Y Repo从2.0825%下行1bp到2.0725%。1Y Repo从1.85%上行1.25bps到1.8625%。1x5 Repo从23.25bps收窄至21bps。Shibor端，5Y Shibor从2.21%下行0.5bp到2.205%，1Y Shibor从1.9725%上行2.25bps到1.995%。 截止收盘，按照中债估值看，利率债收益率普遍较前一周的收盘点位仅有3bps以内的变化，30Y超长国债和国开债的估值收益率下行3-4bps。10Y国债活跃券240004收报2.3105%，上行4.5bps。10年国开240205收报2.4105%，较前一周上行5.5bps。国债期货主力合约T2409收报104.305，上涨0.255元。TF2409收报103.41，上涨0.115元。 本周主要受以下几方面的影响：一是税期影响较弱，资金面稳定。二是增量信息较少，继续看多和看空的理由都不充分，市场机构大多认为近期以小幅震荡为主。 展望后市，月末叠加现券供给放量因素，或出现资金面短期变紧的情况，但央行可通过公开市场操作调节，流动性方面的压力有限。供给方面，5月最后一周地方债净发行规模将跃升至4066.3亿元，为2024年以来单周发行规模峰值。且上周五发行的首支20年特别国债，中标利率略高于预期。加之上周同业存单一级市场供需两旺，频繁出现大规模发满的现象。这些仅能使之前供不应求的问题有所缓解，对于现券配置来是个机会，难以造成利率大幅上行。 总体而言，本周是特别国债发行计划落地和重磅地产政策落地之后，政策空窗期间窄幅震荡的一周。展望后市，特别国债和地方债的发行都提上日程，供给端的增加会对市场产生一定扰动，不过利率债的发行往往会配合宽松的货币环境，市场对宽货币政策的预期也正在累积，多空之间的博弈可能导致震荡加剧。与此同时，手工补息的取消使存款向非银机构转移，非银机构的资金成本与DR倒挂，打开短端利率的下行空间，后续随着宽货币升温，短债收益率或进一步走低；而长债受制于宽信用政策、财政政策的发力，以及监管的久期指导，利率下行受阻，后续曲线或有走陡之势。 2、外汇掉期 本周人民币流动性宽松，美债收益率上涨，中美利差走阔，掉期曲线承压，全线下跌，其中1年期从周一的-2870跌至周五的-2940，全周振幅接近70点，不过周五尾盘在套利买盘的推动下，回升到-2900附近，跌幅收窄。短期限，隔夜价格跌至-7.3附近，1个月跌至天点7.45，3个月跌至7.6附近，6个月跌至7.9。 三、境内资金市场 本周市场流动性整体均衡，央行公开市场逆回购操作保持低位，全周投放100亿元，到期120亿元，实现净回笼20亿元。税期走款影响较弱，资金利率短暂波动后恢复平稳，DR001从周一的1.72%上行至周二的1.76%，而后维持在1.76-1.77%附近窄幅震荡，R001从1.76%上行至1.81%，而后也维持在1.80-1.81%附近，二者中枢分别较前一周上行3bps、2bps。DR007从周一的1.81%上行至周二的1.85%，而后趋于下行，周五收至1.82%，R007也收于1.82%，二者均在略高于7天逆回购利率位置波动，利差维持在0附近，资金分层基本消失。从资金供需结构来看，在手工补息整改、非银加杠杆套息空间较小等因素的持续影响下，银行体系融出继续下滑，本周日均融出2.8万亿元，低于前一周的3.0万亿元；同时非银机构资金相 超远期方面跌幅更大，2y从周初的-4820跌至周五的-4980；3y期限从周初的-5850跌至周五的-6050左右。 具体来看，有以下几个特点： (1)市场在跌破-2900后，继续冲击-3000点整数关口，但是这次市场参与者都比较冷静，并没有出现止损踩踏，甚至在2900以下买方越买越多，空头卖出也比较谨慎。 (2)境内外价差继续收窄。虽然人民币汇率依然承压，但是境外价格下跌较多，1年期掉期价差收窄到930点。 (3)受地缘政治影响，中国股市下跌，风险情绪走低，部分交易者跟随大行卖出掉期。 息债券，最终定价为7.8%，为本周最高定价发行。 二级市场方面：美债利率曲线在高于预期的PMI数据后回弹并变得更平，中资信用债利差整体不变至收窄。投资级科技板块收窄1-3bps，beta国企名字如haohua走宽2-4bps，bocavi曲线不变至收窄1bp。银行浮息债价格稳定，AMC板块如信达曲线收窄1-3bps。新发信达资管收窄约9bps.国企永续债价格稳定，25/26年call的有买盘。 近期热点：美国经济显示韧性中国数据好坏参半，总体向好。 美联储公布的会议纪要显示，虽然利率维持高位不变，但美国放缓了缩表，每月被动缩表600亿美元国债减少到250亿美元；美联储认为PCE和核心PCE会缓慢回落，要在2026年才能回到2%的水平。再加上上周美国经济数据还不错，美债市场对此反应是利率维持高位要更久，2y国债收益率从周初的4.85%涨至4.95%，人民币外汇掉期超远期也跟随下跌了相应的幅度。 中资at1价格有支撑，有实钱账户的买盘如BCHINA 3.6 PERP/ ICBCAS 3.58 PERP，中资T2利差不变至收窄1-2bps。澳洲银行Tier 2整体收窄2-4bps如ANZ 34/ NAB 37均有实钱账户的买盘。 中国方面，央行下调了首付比例和贷款利率，各地也是纷纷放开限购，有条件的地区开始购买存量住宅以托底楼市，虽然政策效果显现需要一定时间的观察，但是股票投资者信心大涨，房地产股纷纷反弹30-50%。 城投板块稳定，CNSHAN 4.3 perp在山高公布新发后有买盘，新发的CNSHAN 6.5 PERP（9亿美金定价6.5%）由于市场化定价和客户的实际需求比较高，二级表现较好上涨0.70pt。 存款搬家再现。4月人民币存款大幅减少了3.92万亿元，住户和企业存款双双下滑，存货去向出了提前偿还贷款和跨境支付外，还可能分流